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　　12月23日，愛康科技（002610）披露擬以不低于7.78元/股的價(jià)格非公開發(fā)行1. 25億股，募集資金不超過10億元，用于合計(jì)80MW屋頂分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目。這本是一項(xiàng)確定性收益投資，屬于利好，加之企業(yè)預(yù)告2013年度凈利潤(rùn)800萬元至1500萬元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，更是好上加好。可是24日開盤5分鐘后股票跌停，25日繼續(xù)下跌5%。“這是最好的時(shí)代，這是最壞的時(shí)代”，對(duì)于投資者來說此時(shí)一定是最壞的時(shí)刻。“為什么會(huì)跌停？”一時(shí)間證券業(yè)、光伏業(yè)內(nèi)評(píng)論紛紛，大惑不解。對(duì)此，筆者也沒有結(jié)論，卻有這么幾個(gè)思考的角度：

　　從二級(jí)市場(chǎng)投資角度看，存在兩種可能：一是消息走露，利好兌現(xiàn)。翻開光伏板塊股票，一段時(shí)間來大致呈平穩(wěn)下行態(tài)勢(shì)，愛康科技卻從11月10日開始加速上行，到12月6日停牌，上漲幅度達(dá)到30%之多，讓人難免想到走露消息而“見光死”之嫌；二是260多倍的市盈率高于大多數(shù)光伏企業(yè)，令人心生恐慌。

　　從募集資金中補(bǔ)充流動(dòng)資金占比角度看，不應(yīng)構(gòu)成跌停理由。公告本次10億募集資金中有2.9億用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，于是有評(píng)論說“這個(gè)市場(chǎng)可能并不認(rèn)可”。可以比較的是12月9日，同為光伏板塊的樂山電力（600644）公告將定向募集的16億元資金全部用于還款和補(bǔ)充流動(dòng)資金后，開盤反應(yīng)卻是高開7%?，F(xiàn)形之下，如果愛康科技的跌停是因?yàn)榇耸?，?shí)在是反應(yīng)過度。

　　從投資電站角度看，好事未必好做。基于成本、補(bǔ)貼電價(jià)和時(shí)間的確定，當(dāng)前光伏電站的投資回收期大致穩(wěn)定在八年左右，正如愛康科技人語：“我們認(rèn)為這個(gè)項(xiàng)目還是不錯(cuò)的。”但是，電站建成后能否按計(jì)劃并網(wǎng)發(fā)電、屋頂業(yè)主持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況能否按期支付電費(fèi)等要素的不確定，也在增加投資收益的不確定。

　　從資金杠桿作用角度看，關(guān)鍵在于能否獲取電站項(xiàng)目。有分析說：“如果2.9億元補(bǔ)充流動(dòng)資金投入電站建設(shè)，按30%自有資金比例，可撬動(dòng)30億元項(xiàng)目規(guī)模，合計(jì)350MW。”已知2014年中國(guó)新建電站目標(biāo)是10GW多，據(jù)此，愛康科技一家即獲取1/30的市場(chǎng)份額幾乎是不可能的，以此忽悠投資人更是錯(cuò)誤的。

　　從企業(yè)轉(zhuǎn)型提法的角度看，樂觀結(jié)論恐怕為時(shí)尚早。有股評(píng)說：“本次非公開增發(fā)進(jìn)一步明確了公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型電站運(yùn)營(yíng)的態(tài)度與決心”、“分布式龍頭漸成”。能否成為龍頭有待觀察，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型也非易事。從產(chǎn)品生產(chǎn)商轉(zhuǎn)為光伏發(fā)電服務(wù)提供商，無疑是企業(yè)升級(jí)的表現(xiàn)，Solarcity所以廣為光伏業(yè)內(nèi)推崇，其根本皆緣于此。關(guān)鍵的問題是愛康科技能否轉(zhuǎn)型成功？美好的愿望是不能替代嚴(yán)酷的現(xiàn)實(shí)，企業(yè)的轉(zhuǎn)型是需要市場(chǎng)條件的支持。是美國(guó)完善的金融環(huán)境支持了Solarcity的轉(zhuǎn)型成功，但在中國(guó)現(xiàn)有的金融環(huán)境下，不是每一個(gè)企業(yè)都可以轉(zhuǎn)型成功的。擴(kuò)大預(yù)期，編造概念，已經(jīng)成為資本市場(chǎng)痼疾，愛康科技2011年上市后即上演業(yè)績(jī)變臉之殤，也許讓投資者至今未敢忘懷。

　　總之，在筆者看來金融市場(chǎng)對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)的以偏概全，不僅反映在銀行融資，也反映在資本市場(chǎng)。

資料來源：

《募投項(xiàng)目不被認(rèn)可 愛康科技再融資方案“砸停”股價(jià)》
《非公開發(fā)行推進(jìn) 分布式龍頭漸成》
《A股中彈性最大的光伏電站運(yùn)營(yíng)標(biāo)的》
《非公開發(fā)行推進(jìn) 分布式龍頭漸成》

作者：紅煒，中國(guó)能源經(jīng)濟(jì)研究院首席光伏研究員、光伏研究中心主任