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1. 半年業(yè)績(jī)哪家強(qiáng)？
今年上半年，最大的疑惑就是企業(yè)能否賺錢。硅料端已經(jīng)沒(méi)有懸念，一般來(lái)說(shuō)半年就賺了一年的錢，滿產(chǎn)、超量、天價(jià)依然買不到。正因?yàn)楣枇蠞q到了天價(jià)，輔材因通脹而漲價(jià)，平價(jià)卻限制了終端，處于中間的硅片、電池、組件到底還能不能賺錢就成了最大的懸念。
注2：天津中環(huán)此處用了光伏業(yè)務(wù)板塊的營(yíng)收和利潤(rùn)數(shù)據(jù)，占中環(huán)總營(yíng)收93.68%。
- 隆基利潤(rùn)7倍晶澳、天合
半年報(bào)中，隆基亦然維持強(qiáng)勢(shì)龍頭地位，營(yíng)收高達(dá)350.98億元，并且同比增74.26%；利潤(rùn)達(dá)到49.94億元，同比增21.30%。
目前天合、晶澳剛剛突破千億市值，隆基總市值也已在5千億之上橫盤很久。隆基的利潤(rùn)率顯然也比晶澳和天合要強(qiáng)數(shù)倍，就算按照利潤(rùn)總額7倍計(jì)算，隆基或許近期還有2千億上漲空間（一家之言，勿當(dāng)真）。
- 晶澳、天合，彼此彼此
晶澳營(yíng)收不及天合，但利潤(rùn)比天合還略高，顯然晶澳的利潤(rùn)率是要高于天合。是否因?yàn)榫О牡纳嫌萎a(chǎn)業(yè)鏈比天合更深一些？畢竟今年賺錢的主要還是上游。
- 中環(huán)業(yè)績(jī)?yōu)楹伪┰觯?/strong>
天津中環(huán)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，遙遙領(lǐng)先于其它企業(yè)?？磥?lái)中環(huán)在被TCL收購(gòu)后，經(jīng)營(yíng)模式發(fā)生了很大的變化，很多包袱沒(méi)有了，市場(chǎng)反應(yīng)更快了。
天津中環(huán)和隆基同樣有硅片業(yè)務(wù)，中環(huán)的營(yíng)收不及隆基，可以認(rèn)為是因?yàn)槁』碾姵?、組件端業(yè)務(wù)要遠(yuǎn)大于中環(huán)，中環(huán)的利潤(rùn)遠(yuǎn)不及隆基也可以從這一層面來(lái)解讀。
但中環(huán)的利潤(rùn)率遠(yuǎn)低于隆基，這就不好解釋了，通常認(rèn)為電池和組件端的利潤(rùn)是遠(yuǎn)低于硅片的，愛(ài)旭的虧損說(shuō)明了電池端今年受硅片和組件壓迫之甚，組件端白菜價(jià)已是共識(shí)，為何以硅片為主營(yíng)的中環(huán)，利潤(rùn)率反不及隆基呢？
此外，從中環(huán)的半年報(bào)可以知道，對(duì)中環(huán)利潤(rùn)貢獻(xiàn)超過(guò)10%的業(yè)務(wù)部門有：內(nèi)蒙古中環(huán)協(xié)鑫、天津環(huán)歐、無(wú)錫中環(huán)、內(nèi)蒙古中環(huán)、新疆協(xié)鑫。其中中環(huán)協(xié)鑫和新疆協(xié)鑫均為硅料制造企業(yè)，中環(huán)分別占股59%和27%，而硅料端今年是光伏最大的利潤(rùn)池。對(duì)于硅料的暴利貢獻(xiàn)，中環(huán)有，但隆基沒(méi)有。拋開(kāi)這一部分利潤(rùn)后，中環(huán)的利潤(rùn)率就更低了。
隆基簡(jiǎn)直是光伏行業(yè)的利潤(rùn)收割機(jī)！或許有一個(gè)理由可以解釋中環(huán)和隆基的利潤(rùn)率差別：為了跟182相競(jìng)爭(zhēng)，中環(huán)的210拼了。
- 東方日升，混了個(gè)寂寞
相比隆基、天合、晶澳、中環(huán)的業(yè)績(jī)和利潤(rùn)增長(zhǎng)，上半年的日升，營(yíng)收略有增加，利潤(rùn)大幅降低。日升的重點(diǎn)在做電池片，而上半年的電池片可能是最慘的環(huán)節(jié)，參考愛(ài)旭。
上半年的日升，混了個(gè)寂寞，我說(shuō)的是股價(jià)。
2. 電池、組件，庫(kù)存誰(shuí)優(yōu)？
評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，看出貨量和庫(kù)存是一個(gè)指標(biāo)。
天合半年報(bào)顯示，上半年組件出貨10.5GW，其中210出貨超5GW, 庫(kù)存商品31.25億元，原材料庫(kù)存11.52億元，在產(chǎn)品11.24億元。假設(shè)庫(kù)存商品都是光伏組件，按照1.8元/瓦計(jì)算，大約1.74GW組件庫(kù)存，占組件銷售量的16.57%。
隆基半年報(bào)顯示：公司單晶硅片產(chǎn)量為38.35GW，出貨量38.36GW；單晶組件產(chǎn)量為19.93GW，出貨量為17.01GW。上半年庫(kù)存金額175.12億元，去年年底為114.52億元，增長(zhǎng)53%。隆基解釋是：生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大及海外在途存貨增加。庫(kù)存金額中，發(fā)出商品為11.98億元，原材料為35.23億元，在制品35.70億元，庫(kù)存商品92.07億元。
如果按單晶組件產(chǎn)量減去出貨量后2.92GW的庫(kù)存來(lái)說(shuō)，按照1.8元/瓦，就是52.56億元的庫(kù)存，占組件出貨量的17.16%；庫(kù)存硅片商品39.51億元。
天津中環(huán)半年報(bào)顯示，上半年庫(kù)存金額33.43億元，去年年底為21.44億元，增長(zhǎng)56%，占營(yíng)業(yè)收入的18.95%。相關(guān)解釋是：主要系生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)增加。
晶澳半年報(bào)顯示，上半年組件出貨量為10.12GW，庫(kù)存商品金額31.54億元，庫(kù)存原料16.58億元，在制品18.52億元。按照與天合光能一樣的估算，晶澳庫(kù)存組件數(shù)量約1.75GW，占組件出貨量的17.3%。
很明顯，隆基、天合光能與晶澳的庫(kù)存組件數(shù)量占銷售的比例是相近的，而天合和晶澳組件庫(kù)存及銷售量都相近，但天合光能的原材料/在制品庫(kù)存比例要明顯低于晶澳，這可能是因?yàn)榫О纳嫌芜€有硅棒、切片產(chǎn)業(yè)鏈，占據(jù)了一定的庫(kù)存金額。
3. 扯了半天，到底誰(shuí)在囤貨？
前幾日，《全球光伏》報(bào)道：??龍頭硅料企業(yè)126.5%超負(fù)荷運(yùn)行，8萬(wàn)噸的年產(chǎn)能上半年產(chǎn)量超過(guò)5萬(wàn)噸，庫(kù)存幾乎為零。
大家最關(guān)注的就是，這么多硅料出貨后，下游產(chǎn)品都去哪里了？
不管誰(shuí)囤貨，都會(huì)反映在年報(bào)的庫(kù)存中。從電池和組件端來(lái)看，無(wú)論是天合還是隆基、晶澳，都沒(méi)有明顯的囤貨，組件庫(kù)存占出貨量之比相近。隆基的組件庫(kù)存高于天合和晶澳，但相比較出貨量后仍是合理的，此前網(wǎng)上有傳言隆基有約10GW的電池組件庫(kù)存，顯然與隆基的半年報(bào)數(shù)據(jù)不符。
如果考慮到隆基的組件出貨量是天合、晶澳的1.6-1.7倍，再加上隆基硅片中一半的對(duì)外銷售，隆基的庫(kù)存原料和庫(kù)存在制品金額比例和天合、晶澳也是相近的。
如果天合要囤貨，只能是采購(gòu)硅片，囤在電池、組件端；如果隆基、晶澳要囤貨，就是硅料、硅片、電池和組件。前面表格中列出的天合庫(kù)存量是否合理，請(qǐng)高人指點(diǎn)，但與晶澳相比較應(yīng)該差不多。
晶澳囤貨了嗎？對(duì)比天合和晶澳，晶澳的原材料庫(kù)存中多出來(lái)的金額，大概就是硅料和生產(chǎn)硅片的其它輔料。對(duì)應(yīng)10GW的組件出貨量，晶澳這部分庫(kù)存大概是5億元人民幣，如果都是硅料，大約0.25萬(wàn)噸硅料，對(duì)應(yīng)不到一吉瓦組件。
隆基囤貨了嗎？以天合10.5GW組件出貨量對(duì)應(yīng)11.52億人民幣原材料（硅片、電池、輔材等）庫(kù)存，來(lái)類比隆基，隆基的組件用原材料庫(kù)存大概是18.66億元，那么隆基原材料庫(kù)存剩下的35.23-18.66=16.6億元，就是天合沒(méi)有的那部分原材料，可以認(rèn)為是硅料及生產(chǎn)硅棒、硅片的原材料。
同樣，如果都是硅料，那么隆基大約有8000噸的硅料存貨，對(duì)應(yīng)于2.5-3GW組件。相對(duì)于38.36GW的硅片出貨，這點(diǎn)庫(kù)存真的沒(méi)啥。
中環(huán)囤貨了嗎？中環(huán)的組件廠東方環(huán)晟，在半年報(bào)中未被列入利潤(rùn)貢獻(xiàn)前五大公司，假設(shè)其組件營(yíng)業(yè)收入可以忽略。中環(huán)光伏板塊除去售電后的營(yíng)收大約是162億元，庫(kù)存原料16.26億元，占營(yíng)收的10%，似乎也很正常。假設(shè)庫(kù)存原料都是硅料，那也和隆基相近，大約有8000噸的硅料存貨。
扯了半天，天合、隆基、晶澳、中環(huán)，這些非硅料制造中游產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，都沒(méi)有看出囤貨的跡象。
4. 硅料都去哪兒了？
8萬(wàn)噸年產(chǎn)能的硅料龍頭企業(yè)，半年生產(chǎn)5.06萬(wàn)噸，倉(cāng)庫(kù)里只有待發(fā)的一點(diǎn)貨。全球?qū)⒔?0萬(wàn)噸硅料產(chǎn)能，假設(shè)上半年只生產(chǎn)了一半，30萬(wàn)噸，那也是100GW的電池、組件產(chǎn)能。中國(guó)上半年裝機(jī)量為17GW，扣除合理庫(kù)存10GW，海外上半年有70GW裝機(jī)量嗎？
不好說(shuō)，隆基、天合、晶澳組件出貨量?jī)H40GW，大約2/3都是海外營(yíng)收，這三家就已經(jīng)27GW海外出貨量。
上半年的硅料去向，真是個(gè)迷！
原標(biāo)題：半年報(bào)出爐，誰(shuí)在囤貨，誰(shuí)混了個(gè)寂寞？
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