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1.供需改善，純堿景氣度提升，盈利大增

純堿可分為輕堿和重堿，下游產(chǎn)品包括平板玻璃、日用玻璃、無(wú)機(jī)鹽和氧化鋁等。我國(guó)純堿生產(chǎn)以合成法為主，天然堿法、氨堿法、聯(lián)堿法產(chǎn)能占比分別為5％、45％、50％，2021年總產(chǎn)能3406萬(wàn)噸，位列全球第一。2020年受疫情沖擊，純堿價(jià)格一度跌至1200元/噸附近，跌破不少企業(yè)成本線。

2.竣工大年平板玻璃需求良好，支撐純堿需求

根據(jù)百川盈孚，2020年我國(guó)純堿消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，47％用于平板玻璃，17％用于日用玻璃，8％用于光伏玻璃。平板玻璃下游約70％用于建筑領(lǐng)域，接近竣工端。經(jīng)過(guò)歷史數(shù)據(jù)擬合，純堿產(chǎn)量增速與施工面積、竣工面積增速高度正相關(guān)。由于2018-2019年房屋新開(kāi)工增速分別為17.2％、8.5％，同時(shí)地產(chǎn)三條紅線下持續(xù)加快經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)，加快竣工以實(shí)現(xiàn)銷售回款，降低負(fù)債，我們預(yù)計(jì)2020-2022年是竣工大年。2021年H1，房屋累計(jì)竣工面積同比+25.7％，平板玻璃累計(jì)產(chǎn)量增速達(dá)10.8％，處于歷史同期較高水平。我們認(rèn)為平板玻璃作為支撐純堿需求的基石，2021-2022年需求拉動(dòng)有望超市場(chǎng)預(yù)期。

3.碳中和背景下光伏裝機(jī)高增長(zhǎng)，光伏玻璃成為純堿重要增量市場(chǎng)

根據(jù)CPIA，2021年全球光伏市場(chǎng)規(guī)模仍將加速擴(kuò)大，新增裝機(jī)150-170GW，2025年新增270-330GW，對(duì)應(yīng)十四五CAGR達(dá)15.7％-20.5％。其中2021年我國(guó)新增裝機(jī)55-65GW，2025年新增90-110GW，對(duì)應(yīng)十四五CAGR達(dá)13.3％-17.9％。我們假設(shè)全球光伏新增裝機(jī)按樂(lè)觀情形推算，測(cè)算2021-2023年光伏玻璃拉動(dòng)純堿新增需求76.82萬(wàn)噸、104.12萬(wàn)噸、119.54萬(wàn)噸。由于我國(guó)光伏玻璃全球市場(chǎng)占比約90％，預(yù)計(jì)新增光伏玻璃需求主要由中國(guó)提供。2021年8月1日起新版《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法》的開(kāi)始實(shí)施，為光伏玻璃新增產(chǎn)能準(zhǔn)入限制放松，在一定程度上加速了企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程。根據(jù)國(guó)家能源局，2021年H1，國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)僅13GW，我們推算21年下半年及2022年有望迎來(lái)裝機(jī)高峰，雖然實(shí)際光伏裝機(jī)增速可能受硅料價(jià)格波動(dòng)影響。

4.投資建議

根據(jù)測(cè)算，我們認(rèn)為2021-2022年，我國(guó)純堿行業(yè)需求增速高于產(chǎn)能增速，供需緊平衡，純堿景氣持續(xù)度有望超市場(chǎng)預(yù)期，建議關(guān)注純堿龍頭企業(yè)。

三友化工：公司為純堿、粘膠雙龍頭，以氯堿為中樞，擁有化纖、純堿、氯堿、有機(jī)硅四大主業(yè)并配套熱電、原鹽、堿石、物流、國(guó)際貿(mào)易等循環(huán)經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展。2020年，公司純堿產(chǎn)能340萬(wàn)噸/年。

遠(yuǎn)興能源：公司為天然堿龍頭，主要從事天然堿法制純堿和小蘇打，以及煤炭、煤制尿素、天然氣制甲醇等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。2020年，公司具備天然堿產(chǎn)能180萬(wàn)噸/年，權(quán)益產(chǎn)能147萬(wàn)噸/年。同時(shí)，公司規(guī)劃分期建設(shè)780萬(wàn)噸/年純堿和80萬(wàn)噸/年小蘇打項(xiàng)目，總投資230.27億元。其中一期規(guī)模340萬(wàn)噸/年純堿，30萬(wàn)噸/年小蘇打，計(jì)劃2022年底陸續(xù)投產(chǎn)。

中鹽化工：公司采用鹽電解生產(chǎn)金屬鈉、氯酸鈉、燒堿，氨堿法、聯(lián)堿法生產(chǎn)純堿、氯化銨，采用電石法生產(chǎn)PVC及糊樹(shù)脂，擁有“鹽-煤（電）-精細(xì)化工產(chǎn)品”、“鹽-石灰石-煤（電）-純堿-氯化銨”、“鹽-煤（電）-電石-燒堿-PVC”的循環(huán)經(jīng)濟(jì)一體化產(chǎn)業(yè)鏈。2020年，公司純堿產(chǎn)能240萬(wàn)噸/年。2021年7月28日公司披露，擬募資28億收購(gòu)發(fā)投堿業(yè)，收購(gòu)后純堿產(chǎn)能380萬(wàn)噸/年，同時(shí)擁有二期在建90萬(wàn)噸/年純堿項(xiàng)目。

山東?；汗局饕獜氖录儔A、溴素、氯化鈣等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。2020年，公司純堿產(chǎn)能280萬(wàn)噸/年。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)竣工端下滑，光伏玻璃新建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，原材料漲價(jià)。 

原標(biāo)題：純堿行業(yè)：竣工韌性帶動(dòng)景氣上行，光伏玻璃需求打開(kāi)天花板