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8月23日，晶科能源股份有限公司(下稱“晶科能源”)回復(fù)科創(chuàng)板首輪問詢。據(jù)了解，晶科能源科創(chuàng)板IPO申請于6月28日獲上交所受理，公司擬公開發(fā)行股份數(shù)量不超過26.67億股，擬募集資金60億元。 老牌龍頭被超車，市值明顯低于A股同類型公司
近年來，光伏行業(yè)迎來爆發(fā)式增長，由于光伏板塊股價快速上漲使得行業(yè)估值一路走高。
事實上，晶科能源的控股股東為晶科能源控股，早在2010年5月在美國紐約證券所上市，這點也是本輪上交所問詢的關(guān)鍵，要求公司說明從事生產(chǎn)經(jīng)營的主體及與發(fā)行人的關(guān)系，以及晶科能源控股在紐交所上市后是否涉及政府調(diào)查、訴訟、仲裁或行政處罰。
在回復(fù)報告中，公司表示晶科能源控股自設(shè)立以來無實質(zhì)性經(jīng)營業(yè)務(wù)，系一家持股型公司，是為發(fā)行人于紐約證券交易所上市所需而搭建的持股主體，自晶科能源控股于美國紐約證券交易所上市以來，晶科能源控股曾涉及2項訴訟案件、1項政府調(diào)查，不涉及仲裁及行政處罰。

晶科能源是曾經(jīng)的老牌光伏組件龍頭企業(yè)，2016-2019年長期居光伏組件全球出貨量第一，不過在2020年悄然發(fā)生一波行業(yè)洗牌，隆基股份取而代之，晶科能源跌落至第二位。

而從估值的角度看，截至8月24日收盤，隆基股份市值為4554億元、天合光能為989億、晶澳科技為990億、億晶光電約為57億。其中天合光能、晶澳科技都是從美股實施私有化轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股的，而在紐交所的晶科能源控股（持有晶科能源73.28%股權(quán)）市值僅20億美元出頭，明顯掉隊了。

而按本次擬募資60億、最多不超過25%股權(quán)推算，此次晶科能源估值至少將達到240億元。

實控人妻子幫助供應(yīng)商規(guī)避賬戶查封風(fēng)險，資金支援近10年

在此次的回復(fù)報告中，公司還披露了實控人陳康平的配偶梁敏與前同事蘇光都創(chuàng)立的江西中昱存在大額資金往來。

據(jù)了解，江西中昱為晶科能源主要的坩堝及石墨件供應(yīng)商，報告期內(nèi)采購金額分別為2215.4萬元、13703.37萬元及19753.55萬元，同期向江西中昱采購下述主要可比型號坩堝及熱場系統(tǒng)配套設(shè)備的采購額占其向江西中昱采購總額的比例分別為64.82%、80.35%、59.82%。

公告中顯示，梁敏名下工商銀行卡（以下簡稱尾號6990）大額借出到江西中昱公司賬戶，流水中還包含與蘇光都其他債權(quán)人的借還款。而梁敏擁有該卡號密碼，能進行存取，蘇光都向梁敏下達支付指令，由梁敏完成操作。江西中昱涉及到原材料采購、生產(chǎn)設(shè)備補充等臨時資金需求，也會請求梁敏的資金支援。
至于資金資助的原因，公司這么解釋到：因江西中昱經(jīng)營情況不佳，賒欠多家供應(yīng)商貨款，為解決運營資金問題并規(guī)避資產(chǎn)、賬戶查封風(fēng)險，考慮到大家私人關(guān)系較好，蘇光都向梁敏提出拆借資金并通過梁敏名下個人賬戶幫助江西中昱完成部分資金周轉(zhuǎn)的請求。

從2010年算起，上述行為持續(xù)了近十年，截至2020年12月31日，上述賬戶已完成清賬銷戶。

雖然這種方式有合理性，規(guī)避江西中昱資產(chǎn)、賬戶查封風(fēng)險的同時，梁敏也獲得8%-12%相對較高的利息，但就實質(zhì)來說畢竟上不了臺面。

另外，公司還表示，自設(shè)立以來梁敏未參與江西中昱經(jīng)營管理，否認了江西中昱梁敏控制的公司。

增收不增利，募資補短板

招股書顯示，2018年至2020年，晶科能源分別實現(xiàn)營業(yè)收入245.09億元、294.90億元、336.60億元；實現(xiàn)歸母凈利潤2.74億元、13.81億元、10.42億元?？梢园l(fā)現(xiàn)晶科能源去年也出現(xiàn)增收不增利的問題，在規(guī)模增長的同時，2020年歸母凈利潤卻同比下滑24.55%。

對此晶科能源表示，組件出貨量增加是營收上漲的主因，但部分收益被組件平均售價下降所抵消。

數(shù)據(jù)顯示，2020年公司光伏組件業(yè)務(wù)營收325.25億元，占總營收比例的96.63%；硅片和電池片業(yè)務(wù)營收4.52億元和2.13億元，僅占比1.34%和0.63%。

事實上，公司主要產(chǎn)品光伏組件價格持續(xù)下探，并且上游EVA、玻璃、硅料等主要原材料價格有所上升。

同時，晶科能源固定資產(chǎn)處置損失較大，債務(wù)融資增加導(dǎo)致財務(wù)費用大幅提升。2020年，公司財務(wù)費用為9.40億元，同比增加160.10％，該年度公司財務(wù)費用率為2.79％，遠高于4家可比上市公司財務(wù)費用率平均值。

與同行業(yè)龍頭上市公司相比，晶科能源盈利能力有較大差距。2020年公司毛利率僅14.94%，而隆基股份的毛利率為24.62%。

更重要的是，目前面臨著原料價格不斷沖高等市場不平衡因素影響，這種業(yè)績下滑趨勢將繼續(xù)。晶科能源公布的未經(jīng)審計Q1的財報顯示，公司Q1營收約79.4億元，上年同期為84.3億元，同比下降6%；凈利潤約為2.7億元，上年同期約為3億元，同比下降10%。

根據(jù)招股書，截至2020年末，晶科能源硅棒/硅錠的產(chǎn)能為22.1GW、硅片產(chǎn)能為21.94GW，組件產(chǎn)能為19.85GW，但其電池片產(chǎn)能僅10.67GW，與其組件產(chǎn)能相差近一半。

光伏行業(yè)是資本密集型行業(yè)，對企業(yè)持續(xù)的融資能力有較高的要求，資金是限制業(yè)務(wù)規(guī)模擴大和盈利能力提升的主要瓶頸之一。目前縱觀整個行業(yè)，晶科能源資產(chǎn)負債率非常高，2018年-2020年，公司的資產(chǎn)負債率分別為77.25%、79.94%和75.24%。
此次晶科能源計劃募集資金60億元，其中40億元用于年產(chǎn)7.5GW高效電池和5GW高效電池組件建設(shè)、5億元用于研發(fā)中心建設(shè)和補充流動資金15億元。

不難發(fā)現(xiàn)，大部分募集資金都用于高效電池及組件項目。報告期內(nèi)，公司電池片產(chǎn)能低于硅片和組件產(chǎn)能，電池片供應(yīng)緊張，產(chǎn)能利用率持續(xù)處于較高水平，需要對外采購電池片以保證大量的組件訂單。

然而目前的光伏行業(yè)技術(shù)迭代非常迅速，若只是一味的擴大產(chǎn)能，未必能緊跟上行業(yè)步伐。在研發(fā)方面，晶科能源2020年的研發(fā)支出占營收比例僅為2.1%，而隆基股份、天合光能、晶澳科技等同類可比企業(yè)分別為4.75%、5.54%、5.62%。 

原標(biāo)題：昔日光伏龍頭晶科能源增收不增利、募資補短板