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在之前的文章中，我有說了光伏板塊可以關(guān)注膠膜環(huán)節(jié)，其中提到了膠膜的龍頭企業(yè)在四季度盈利有望再度上升。

原因就是膠膜上游原材料——光伏級EVA或在四季度短缺，膠膜在第四季度有望呈現(xiàn)供不應(yīng)求的狀態(tài)，而膠膜龍頭具有較強議價能力，能夠順利傳導(dǎo)上游的漲價。

這特別類似今年上半年六氟磷酸鋰與電解液的漲價邏輯，光伏級EVA扮演的就是六氟磷酸鋰的角色。

那么今天的研報主要就是跟大家分析膠膜上游原材料——光伏級EVA的投資機會。

光伏級EVA研究報告

投資要點：

1、光伏級EVA需求長期景氣。

2、第四季度供給缺口有望推升光伏級EVA價格。

3、光伏級EVA緊平衡或維持3年以上。

EVA簡介：

EVA(乙烯-醋酸乙烯制共聚物)是由VA(乙烯和醋酸乙烯酯單體)在引發(fā)劑存在下共聚得到的聚合物，EVA的性能主要取決于MI(熔融指數(shù))和VA(醋酸乙烯脂)的含量。

按照VA含量不同可劃分為EVA樹脂(5%-40%)、EVA彈性體(40%-70%)、EVA乳液(70%-95%)。

國產(chǎn)EVA主要以中低端為主，高端EVA緊缺依賴進口，高端EVA主要用于光伏、涂覆、熱熔膠等領(lǐng)域。近年來，隨著光伏行業(yè)蓬勃發(fā)展，帶動光伏級EVA需求持續(xù)上升，2020年中國光伏級EVA需求占中國EVA需求(包括高端低端)的27%，成為重要的應(yīng)用領(lǐng)域。

光伏發(fā)電降本路徑明確，競標(biāo)電價屢創(chuàng)新低，是最具競爭力的可再生發(fā)電品種之一，根據(jù)權(quán)威機構(gòu)調(diào)研，光伏發(fā)電加速向主力能源轉(zhuǎn)變，2050將成為全球最大的發(fā)電來源，因此光伏級EVA需求長期景氣，未來3年需求復(fù)合增速約28.77%。

在光伏EVA領(lǐng)域，國內(nèi)斯?fàn)柊?、?lián)泓新科和寧波臺塑等極少數(shù)企業(yè)成功打破國外壟斷，并實現(xiàn)對下游一線膠膜企業(yè)穩(wěn)定出貨。根據(jù)聯(lián)泓新科招股說明書，從2019年EVA產(chǎn)能規(guī)模來看，斯?fàn)柊?、?lián)泓和寧波臺塑分別為30萬噸、12.1萬噸、7.2萬噸，產(chǎn)能市占率分別約為30.2%、12.2%、7.3%。

EVA新增產(chǎn)能：

2021年新增光伏級EVA產(chǎn)能有限，為什么會新增產(chǎn)能有限?

第一點原因就是EVA的生產(chǎn)設(shè)備和生產(chǎn)技術(shù)均來自海外，因此設(shè)備的產(chǎn)能受限，目前交期大致在18-24個月。此外，目前 EVA生產(chǎn)技術(shù)基本來自巴塞爾、?？松梨诘群Ｍ馄髽I(yè)，項目投產(chǎn)需要海外企業(yè)指派技術(shù)人員協(xié)助，所以項目從開工到投產(chǎn)至少需要2.5-3年。

第二點原因就是EVA生產(chǎn)需要工藝調(diào)試，由于VA含量越高，反應(yīng)裝臵的壓力越大，溫度也比較高，產(chǎn)品是越來越粘的，如果操之過急，極易產(chǎn)生安全事故，所以必須慢慢調(diào)試，也就是低VA料爬坡時間，因此對于新增EVA產(chǎn)能來說，其光伏級EVA產(chǎn)品的釋放速度比較緩慢，從生產(chǎn)出EVA產(chǎn)品到可以穩(wěn)定的產(chǎn)出光伏級EVA至少還需要1-2年的時間。

最后一點，在穩(wěn)定生產(chǎn)合格光伏EVA產(chǎn)品后，導(dǎo)入膠膜廠商的周期還需3-6個月。

最后可以得出光伏級EVA擴產(chǎn)周期長達4-5年。
EVA供給端：

自2018年起，國內(nèi)已連續(xù)3年沒有EVA產(chǎn)能投放，受疫情影響，原定2020年計劃投產(chǎn)的EVA新增產(chǎn)能陸續(xù)延期，2021年預(yù)計全球有5家合計90萬噸/年的EVA新增產(chǎn)能投產(chǎn)，EVA行業(yè)重新步入擴產(chǎn)周期。

其中EVA新增產(chǎn)能當(dāng)中，具備大規(guī)模生產(chǎn)光伏級EVA的產(chǎn)能(巴塞爾管式+埃克森美孚釜式)約40萬噸，但上面也分析了，生產(chǎn)出EVA到可以穩(wěn)定的產(chǎn)出光伏級EVA至少還需要1-2年的時間，也就是低VA料爬坡時間，所以實際投放的光伏料產(chǎn)能比較有限。

因此今年幾乎沒有新增光伏級EVA產(chǎn)能投放，產(chǎn)量的增加主要來源于其他高端牌號轉(zhuǎn)產(chǎn)，預(yù)計最大光伏EVA產(chǎn)量約為18.4萬噸。

EVA需求端：

大家應(yīng)該都知道，光伏裝機存在較為明顯的季節(jié)性，第四季度經(jīng)常出現(xiàn)搶裝潮。有權(quán)威機構(gòu)測算，預(yù)計2021第四季度全球?qū)崿F(xiàn)55GW裝機，對應(yīng)EVA需求約為24萬噸。

EVA價格：

進入2021年以來，大宗市場上行疊加EVA供給偏緊，帶動EVA價格繼續(xù)上揚，當(dāng)前價格處于歷史高位。

再加上今年第四季度對應(yīng)5.6萬噸供給缺口，即使考慮白膜對EVA粒子要求稍低，假設(shè)可摻雜20%的電纜料，第四季度仍然存在4.5萬噸的供給缺口，光伏EVA價格有望在今年第四季度進一步上漲。

有權(quán)威機構(gòu)測算，在目前含稅2萬元/噸的價格下，單噸凈利約為7800元，價格每上漲2000元/噸，對應(yīng)單噸凈利增加約1680元。

最后再說說中長期，考慮到光伏級EVA生產(chǎn)壁壘較高且擴產(chǎn)周期較長，假設(shè)目前在建和規(guī)劃產(chǎn)能如期進行，并順利產(chǎn)出光伏級EVA的情況下，未來三年光伏級EVA都將保持供需緊平衡，價格或?qū)⒅虚L期維持在高位。

EVA相關(guān)公司：

東方盛虹：2021年5月12日，公司披露重組預(yù)案擬收購斯?fàn)柊?00%股權(quán)。斯?fàn)柊钍菄鴥?nèi)最大的光伏料供應(yīng)商，EVA現(xiàn)有產(chǎn)能約為30萬噸。

2021第一季度斯?fàn)柊顚崿F(xiàn)EVA銷量9.79萬噸，單價1.70萬元/噸，收入16.65億元，毛利率約為47.23%。隨著公司注入盈利能力較強的EVA優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，預(yù)計將為公司帶來較大的市值提升空間。

聯(lián)泓新科：2020年公司EVA實現(xiàn)收入13.41億元，占總收入的比重約為22.61%，公司EVA現(xiàn)有產(chǎn)能約為12.1萬噸，為國內(nèi)第二大光伏級EVA供應(yīng)商。

公司募投項目"EVA裝置管式尾技術(shù)升級改造項目"，計劃于2022年上半年建成投產(chǎn)，整體產(chǎn)能將至少增加1.8萬噸，達到近14萬噸，預(yù)計產(chǎn)量可達15-16萬噸，其中光伏級EVA產(chǎn)量和占比將會大幅提高。

研報結(jié)論：

1、光伏EVA需求長期景氣，未來3年需求復(fù)合增速約28.77%。

2、因為第四季度搶裝潮，光伏EVA出現(xiàn)供需缺口，光伏EVA價格有望在今年第四季度進一步上漲。

3、考慮到光伏級EVA生產(chǎn)壁壘較高且擴產(chǎn)周期較長，未來三年光伏級EVA都將保持供需緊平衡，價格或?qū)⒅虚L期維持在高位。

4、國內(nèi)光伏級EVA優(yōu)質(zhì)公司有東方盛虹、聯(lián)泓新科。

風(fēng)險提示：

1、光伏裝機需求不及預(yù)期。

2、光伏級EVA產(chǎn)能釋放超預(yù)期。

終于!光伏級EVA行業(yè)研究報告寫完啦!到了給出自己思考與見解的時候啦!

這次用三個自問自答告訴大家!

1.兩家公司現(xiàn)在可以買入嗎?

答：兩家公司目前都處于高位，最好還是逢低分批買入，一定要分批建倉!

一月底我第一次對天賜材料建倉不久后，迎來了春節(jié)后的暴跌，在第一次買入的價格處繼續(xù)往下跌了接近30%。

幸好我自己一般都是分批建倉，所以分?jǐn)偭顺杀?，如果在高位就重倉買入，那后果不堪設(shè)想。

2.東方盛虹和聯(lián)泓新科選哪個更好?

答：東方盛虹收購了國內(nèi)最大的光伏級EVA廠商斯?fàn)柊睿乐涤型嵘?br />
聯(lián)泓新科是國內(nèi)第二的光伏級EVA廠商，屬于次新股，股價彈性較大，相對波動也會很大。

行情比較好的時候，選擇具有次新屬性的聯(lián)泓新科，更有希望獲得超額收益。

3.一直說的底倉、定投，到底是多少倉位?

答：怕新來的朋友不知道，這個底倉是0.5成倉位，方便后面補倉，一般一個股倉位為1成倉，絕對不會超過2成倉。如果大家本金不是特別多，可以設(shè)置底倉為1成倉。

定投必須比底倉更小。

原標(biāo)題：光伏板塊中的EVA膠膜環(huán)節(jié)，以及核心股分析