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目前光伏行業(yè)的高增長(zhǎng)確定性很強(qiáng)，然而受限于工藝技術(shù)、爬產(chǎn)周期和經(jīng)濟(jì)考量等多重因素，光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的EVA光伏料供需錯(cuò)配的局面難以改善，預(yù)計(jì)行業(yè)的高景氣度仍將延續(xù)。

國(guó)金證券(11.520, 0.11, 0.96%)建議重點(diǎn)關(guān)注目前擁有國(guó)內(nèi)最大EVA光伏料產(chǎn)能的東方盛虹(25.000, 1.54, 6.56%)和EVA光伏料產(chǎn)量在持續(xù)提升中的化工新材料企業(yè)聯(lián)泓新科(39.760, 2.64, 7.11%)。

8月10日，聯(lián)泓新科開盤后不久便漲停，報(bào)40.83元/股，市值545.3億元，午后打開漲停板，截至發(fā)稿漲7%左右，與此同時(shí)，東方盛虹漲超6%，總市值1200億元。

兼具成長(zhǎng)與周期屬性：需求大價(jià)值高

EVA 屬于先進(jìn)高分子材料行業(yè)-高性能樹脂-高性能聚烯烴塑料。因其具備高透明度和高粘著力，適用于玻璃和金屬等各種界面；而良好的耐環(huán)境壓力使其可以抵抗高溫、低溫、紫外線和潮氣。我國(guó) EVA 樹脂主要用于光伏膠膜、發(fā)泡料、電纜料、涂覆、熱熔膠以及農(nóng)膜等。

2020年我國(guó)EVA樹脂的表觀消費(fèi)量為186.4萬噸，其中光伏料消費(fèi)量約為63萬噸，占比達(dá)到34%，已經(jīng)超越發(fā)泡料成為了第一大消費(fèi)需求。


根據(jù)中國(guó)光伏協(xié)會(huì)的裝機(jī)量預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，未來3年全球新增光伏裝機(jī)量增速在20%以上，考慮頭部光伏膠膜企業(yè)均集中在我國(guó)，預(yù)計(jì)2021-2023年我國(guó)EVA光伏料的需求量分別為75、92、108萬噸。

光伏EVA樹脂單耗高于硅料。光伏EVA樹脂的單耗約為0.45萬噸/GW大于硅料的0.3萬噸/GW，且由于價(jià)格上漲，行業(yè)價(jià)值量可觀，對(duì)應(yīng)當(dāng)前價(jià)值約0.84億/GW，占光伏組件成本約5%。2020年國(guó)內(nèi)需求占EVA總需求的33.5%。

下圖是不同季度產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)值量動(dòng)態(tài)分布。

光伏EVA樹脂兼具周期和成長(zhǎng)屬性。從周期角度來看，光伏EVA膠膜原材料EVA樹脂從2020年四季度開始缺貨導(dǎo)致價(jià)格上行周期，持續(xù)3-5年以上，龍頭公司迎來中長(zhǎng)期量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)有望持續(xù)大幅超預(yù)期。從成長(zhǎng)屬性來看，光伏EVA國(guó)產(chǎn)化替代剛開始，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑清晰。

從2020年三季度開始，光伏EVA樹脂進(jìn)入緊缺狀態(tài)。光伏EVA產(chǎn)能周期長(zhǎng)達(dá)3.5-5年，短期供給缺口持續(xù)存在。2020年光伏EVA需求為60萬噸，預(yù)計(jì)2025光伏EVA中性需求將達(dá)到200萬噸。

光伏行業(yè)景氣度上行推動(dòng)EVA光伏料逐漸成為需求最大、最具增長(zhǎng)潛力的的細(xì)分市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2023年我國(guó)EVA光伏料需求量超過100萬噸。

一方面是肉眼可見的需求量增長(zhǎng)，另一方面卻是供給端小而精。

賽道格局優(yōu)：有效產(chǎn)能不足 進(jìn)口替代空間大

截至2021年7月我國(guó)具備量產(chǎn)EVA光伏料能力的廠家仍然僅有斯?fàn)柊睢⒙?lián)泓新科和寧波臺(tái)塑三家。

2021年4月底東方盛虹143億正式收購(gòu)EVA龍頭企業(yè)斯?fàn)柊钭鳛樽约浩煜碌淖庸尽Ｋ範(fàn)柊顡碛蠩VA產(chǎn)能30萬噸/年，占全國(guó)總產(chǎn)能的30%。聯(lián)泓新科作為國(guó)內(nèi)第二大光伏EVA供應(yīng)商，擁有10萬噸/年產(chǎn)能裝置，占全國(guó)總裁的10%。聯(lián)泓新科計(jì)劃轉(zhuǎn)產(chǎn)光伏級(jí)EVA產(chǎn)能1.8萬噸有望9月投產(chǎn)。

今年剛投產(chǎn)的幾家企業(yè)中榆林能化8月初宣布產(chǎn)出光伏料，不過這離來連續(xù)穩(wěn)定規(guī)?；慨a(chǎn)EVA光伏材料之間還有一定距離，下游產(chǎn)品存在驗(yàn)證周期。揚(yáng)子石化當(dāng)前也正在試產(chǎn)光伏料中，兩家企業(yè)距離實(shí)現(xiàn)連續(xù)穩(wěn)定量產(chǎn)仍存在較大的不確定性。

在理想情況下，光伏EVA產(chǎn)能周期在3.5-4年，其中建設(shè)周期2年，調(diào)試周期1.5-2年。

實(shí)際上國(guó)內(nèi)三家光伏EVA樹脂企業(yè)的產(chǎn)能周期比理論上的時(shí)間更長(zhǎng)。聯(lián)泓新科2015年9月可以生產(chǎn)含量在18%的EVA，維持2年，直到2017年下半年才開始生產(chǎn)含量28%的EVA線纜料，之后才慢慢開始生產(chǎn)光伏料，到2019年光伏料占比才將將達(dá)到15%，最終等到裝置運(yùn)行穩(wěn)定后光伏料的生產(chǎn)上限為50%-70%。在如此長(zhǎng)的投產(chǎn)周期下，預(yù)計(jì)光伏EVA樹脂的緊缺周期或?qū)⑦_(dá)到3-5年。

綜合來看，盡管我國(guó)的EVA樹脂產(chǎn)能擴(kuò)張較快，當(dāng)前已接近150萬噸，但預(yù)計(jì)光伏料的產(chǎn)能占比僅為20-36%，也就是不足40萬噸。

國(guó)產(chǎn)EVA主要以低端為主，高端EVA依賴進(jìn)口，進(jìn)口依存度近70%。而下游光伏膠膜行業(yè)產(chǎn)能大，全球超85%的產(chǎn)能集中在國(guó)內(nèi)，考慮配套等因素，國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)較強(qiáng)。

短期供給存在不足的幾個(gè)因素主要有：

1) 技術(shù)壁壘高

由于目前國(guó)內(nèi)的工藝還未能達(dá)到自主生產(chǎn)的水平，所以EVA裝置以及相關(guān)技術(shù)人員都需要從海外引進(jìn)。同時(shí)出口海外的光伏組件需要進(jìn)行嚴(yán)格認(rèn)證程序，過程復(fù)雜且門檻高，所以一般在組件廠取得質(zhì)量認(rèn)證后不會(huì)輕易更換原材料提供商。

2) 擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)且成本高

光伏EVA實(shí)際擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)達(dá)3-5年，從開工到投產(chǎn)需要2.5-3年。想要達(dá)到光伏級(jí)EVA還需要逐步提高VA含量。由于在提高VA含量的過程中EVA會(huì)變得非常的不穩(wěn)定，所以想要達(dá)到穩(wěn)定的產(chǎn)量需要1-2年的調(diào)整。目前單套設(shè)備的投資金額大約在10億左右，投資成本高。

3) 轉(zhuǎn)產(chǎn)限制多

切換光伏料比例存在上限，以巴塞爾管式和?？松梨谑郊夹g(shù)法生產(chǎn)的光伏料最大比例分別為90%和50%-70%。同時(shí)其他高VA、高M(jìn)I的高端電纜料和熱熔膠市場(chǎng)增長(zhǎng)穩(wěn)定，利潤(rùn)差異不明顯，轉(zhuǎn)產(chǎn)動(dòng)力不足。

綜合來看，EVA光伏料的生產(chǎn)壁壘依舊高筑，中短期行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局不會(huì)有大變動(dòng)，行業(yè)長(zhǎng)期景氣的邏輯并未更改。 

原標(biāo)題：高景氣爆發(fā)？EVA光伏料緊缺！預(yù)計(jì)持續(xù)3-5年 國(guó)產(chǎn)替代才剛剛開始！