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光伏行業(yè)進(jìn)入了全面新時(shí)代。

第1個(gè)時(shí)代：能源的和平利用時(shí)代！

第2個(gè)時(shí)代：新能源的平價(jià)時(shí)代！

第3個(gè)時(shí)代：光伏制造業(yè)的TOPCON和HJT技技術(shù)時(shí)代！

從這幾個(gè)方面，我們看到光伏行業(yè)的無(wú)限空間，這是往大地看，那么接下來(lái)我們就得往小了看，梳理光伏這個(gè)具備無(wú)限遐想的賽道上，當(dāng)下市場(chǎng)的邏輯和具備的投資機(jī)會(huì)。

首先，我們一起了解一下光伏行業(yè)的組成部分：硅料、硅片、電池片、膠膜、ＥＶＡ、逆變器、玻璃、支架、儲(chǔ)能電池和生產(chǎn)設(shè)備，上游還會(huì)有銀漿和工業(yè)硅。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，硅料－硅片－電池片－組件為幾大環(huán)節(jié)，膠膜、ＥＶＡ、逆變器、玻璃、支架都屬于輔材，而整個(gè)過(guò)程都需要設(shè)備去制造，以前是沒(méi)有硬性要求儲(chǔ)能，現(xiàn)在已經(jīng)有規(guī)定每個(gè)光伏發(fā)電是有儲(chǔ)能的硬性標(biāo)準(zhǔn)。

2020年是光伏擴(kuò)產(chǎn)的大年，特別是硅片、組件幾個(gè)環(huán)節(jié)，以組件為例，截至2020年底，僅隆基、晶科、天合、晶澳、阿特斯、東方日升TOP6企業(yè)組件產(chǎn)能達(dá)155.2GW，2021年底這六家企業(yè)的組件產(chǎn)能預(yù)期將再增54%，達(dá)到239GW。導(dǎo)致了整個(gè)行業(yè)供需錯(cuò)配，短期鏈條中的某些環(huán)節(jié)的價(jià)格高漲，壓制了整個(gè)行業(yè)的健康發(fā)展。

首先緊缺的就是光伏玻璃，價(jià)格一度翻倍上漲，從20多元的價(jià)格達(dá)到了50多元，成為了限制光伏產(chǎn)能的一道坎，很多企業(yè)不得不用浮法玻璃去替代雙玻中的背板玻璃。玻璃主要還是前期18年國(guó)家的產(chǎn)能政策，供給側(cè)改革當(dāng)時(shí)要求玻璃能產(chǎn)如果新增產(chǎn)能必須要用落后的產(chǎn)能去做置換。同時(shí)玻璃的擴(kuò)產(chǎn)周期也差不多在2年，一方面是快速擴(kuò)產(chǎn)的光伏，一方面是光伏玻璃環(huán)節(jié)有限制，導(dǎo)致了光伏玻璃的錯(cuò)配。針對(duì)光伏玻璃政策在去年12月出臺(tái)了征求意見(jiàn)稿，與 7月20日，工信部正式印發(fā)修訂后的《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能換實(shí)施力法》，正式稿明確對(duì)光伏壓延玻璃項(xiàng)目可不制定產(chǎn)能置換方案，就此，光伏玻璃算是政策落地。同時(shí)，我們看到今年陸續(xù)的光伏玻璃投產(chǎn)，在4月中后期光伏玻璃回歸正軌。

其次就是硅料環(huán)節(jié)。由于下游硅片環(huán)節(jié)大幅擴(kuò)產(chǎn)，而上游的硅料環(huán)節(jié)在21年末之前基本沒(méi)有新增產(chǎn)能，而硅片行業(yè)為了搶占市場(chǎng)，保有硅料就是前提，有鍋無(wú)米可不行，一場(chǎng)搶硅料大戰(zhàn)就開始了，大量的硅料長(zhǎng)單簽署基本上鎖定了硅料的產(chǎn)能。從21年3月份以來(lái)，硅料出貨平均價(jià)從接近90元/kg一路上漲到208元/kg,毛利率提升29.5個(gè)百分點(diǎn)，單位凈利增加79.88元/kg，到6月中旬導(dǎo)致下游專業(yè)的電池和組建廠商紛紛進(jìn)入虧損階段。整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條就是硅料漲漲漲，然后硅片跟隨漲，終端組件漲，組件端今年1-4月央企招標(biāo)的中標(biāo)組件價(jià)格均在1.635元W至1.767元/W之間，春節(jié)前1.4元/W至1.7元/W的價(jià)格區(qū)間。而需求端接受的極限是不能超過(guò)1.8元/W了，而漲價(jià)直接導(dǎo)致的結(jié)果就是終端需求降低，從而組件等環(huán)節(jié)的開工率下降，相關(guān)環(huán)節(jié)企業(yè)盈利降低，極大程度的壓制了相關(guān)公司的估值。

直到步入6月，我們看到了市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變。首先出現(xiàn)的是6月的硅片提價(jià)失敗了，中環(huán)等提價(jià)后再次回歸5月的價(jià)格，還有實(shí)名舉報(bào)某威企業(yè)的，說(shuō)他一天一個(gè)價(jià)，會(huì)面開了一個(gè)穩(wěn)價(jià)的會(huì)議，自此，出現(xiàn)了硅料見(jiàn)頂?shù)男盘?hào)，由于硅料的投產(chǎn)在今年年底，加上產(chǎn)能爬坡，需要到22年初投產(chǎn)，硅料的價(jià)格預(yù)計(jì)未來(lái)階段繼續(xù)高位徘徊。

而資本市場(chǎng)的邏輯是什么？很簡(jiǎn)單，利空出盡就是利好。光伏行業(yè)的未來(lái)空間是廣闊的，而短期行業(yè)的工序錯(cuò)配，最關(guān)鍵環(huán)節(jié)硅料的見(jiàn)頂，也就意味著最壞的時(shí)間節(jié)點(diǎn)也就是現(xiàn)在了，沒(méi)有比現(xiàn)在更壞的了，而一旦硅料價(jià)格能夠回歸常態(tài)，“錢”途一片美好。

2021年國(guó)家有保量底線，2022年是大年。預(yù)計(jì)2021年中國(guó)光伏裝機(jī)50-60GW，根據(jù)消納政策判斷2021年我國(guó)光伏+風(fēng)電需達(dá)90GW底線，2021年全球光伏裝機(jī)預(yù)計(jì)150-170GW，2022年全球光伏裝機(jī)預(yù)計(jì)180-225GW，2022H1硅料價(jià)格回歸，同時(shí)硅片產(chǎn)能過(guò)剩，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行，推動(dòng)2022年光伏裝機(jī)增幅較大。

那么，一旦硅料和硅片的價(jià)格下跌，誰(shuí)會(huì)最受益，誰(shuí)的彈性又是最大的呢？

答案肯定是組件，而且是一體化組件。我們先來(lái)看一項(xiàng)數(shù)據(jù)，20年TOP%5，隆基股份、晶科能源、天合光能、晶澳科技、阿特斯這五家公司，五家公司營(yíng)收總額約1691.68億元，總凈利184.75億元。IHS此前一份分析報(bào)告指出，根據(jù)頭部六家光伏組件公司2020年組件出貨統(tǒng)計(jì)，這幾家公司聯(lián)合起來(lái)的市場(chǎng)份額占比達(dá)到72%。與此同時(shí)，產(chǎn)能擴(kuò)張的步伐并沒(méi)停歇。根據(jù)五家公司公布的產(chǎn)能規(guī)劃，隆基預(yù)計(jì)2021年底組件產(chǎn)能將達(dá)到65GW，天合光能今年年底組件產(chǎn)能規(guī)劃50GW，晶澳科技組件產(chǎn)能規(guī)劃40GW、晶科能源組件產(chǎn)能將達(dá)37GW，阿特斯組件產(chǎn)能將達(dá)25.7GW。IHS分析預(yù)計(jì)2021年TOP5占比有望達(dá)到82%。所以，結(jié)果可想一般。

22年為光伏大年，邊際變化都利好下半年的提升，基本面角度形成強(qiáng)支撐。1）組件端一體化布局，受益于裝機(jī)預(yù)期改善及盈利修復(fù)：推薦隆基股份、天合光能、晶澳科技。2）不受晶硅產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格影響，同時(shí)受益于未來(lái)組件出貨增加的輔材等環(huán)節(jié)逆變器陽(yáng)光電源、錦浪科技、固德威；膠膜環(huán)節(jié)的福斯特、海優(yōu)新材；EVA環(huán)節(jié)的聯(lián)泓新科。3）受益于雙玻的支架中信博；4）硅料價(jià)格高企是超額收益，價(jià)格回歸還有大量的新增產(chǎn)能投放，壓制的利空出盡的硅料行業(yè)通威股份，關(guān)注特變電工/新特能源和保利協(xié)鑫； 

原標(biāo)題：光伏行業(yè)投資必須弄懂的邏輯，2022光伏大年，已經(jīng)揚(yáng)帆起航