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2020年我國在氣候雄心峰會上提到到2030年，中國風(fēng)電、太陽能總總裝機(jī)容量達(dá)到12億千瓦以上。光伏行業(yè)作為典型的周期成長型行業(yè)，市場對其“強(qiáng)周期屬性”的印象，主要來自補(bǔ)貼/政策周期、技術(shù)周期、產(chǎn)能周期，以及與行業(yè)龍頭改朝換代的階段性共振。隨著平價(jià)上網(wǎng)實(shí)現(xiàn)（補(bǔ)貼周期影響消除），以及各環(huán)節(jié)龍頭地位的固化，光伏行業(yè)成長屬性（尤其是龍頭的成長屬性）將逐步加強(qiáng)，進(jìn)而驅(qū)動板塊和龍頭估值的提升。

預(yù)計(jì)2021年海外100~110GW的新增裝機(jī)需求具有一定剛性，但國內(nèi)50GW+的預(yù)計(jì)新增裝機(jī)需求對成本高度敏感，未來一年產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的降本貢獻(xiàn)（玻璃>大尺寸> 硅片>硅料）有望令組件價(jià)格降至平價(jià)，2021 年單晶 PERC 組件主流價(jià)格從 2020Q4的 1.7 元/W左右的現(xiàn)貨價(jià)格降到 1.5-1.55 元/W 是可以實(shí)現(xiàn)的，而這一價(jià)格再疊加 182/210 大尺寸組件帶來的 BOS 成本節(jié)省，將能夠充分保證國內(nèi)平價(jià)項(xiàng)目的需求釋放。2020年光伏板塊的整體上漲伴隨了一定程度的估值提升，幾個大行業(yè)龍頭股價(jià)暴漲，如隆基股份、通威股份等，但我們認(rèn)為這種提升應(yīng)更多看作對以往估值折價(jià)的一種修復(fù)，還遠(yuǎn)未達(dá)到任何 “泡沫化”的程度，我們預(yù)計(jì)隨著平價(jià)驅(qū)動全球需求及龍頭業(yè)績增長的邏輯逐步兌現(xiàn)，2021 年光伏板塊的整體估值水平仍有一定提升空間。目前預(yù)計(jì)已備案未建設(shè)的國家層面平價(jià)項(xiàng)目（包括 2019 年第一批、 2020 年第二批，以及 2020 年競價(jià)轉(zhuǎn)平價(jià)）超過 40GW，這些項(xiàng)目雖然沒有補(bǔ)貼了，但只要在 2021 年底前全容量并網(wǎng)，則仍能夠享受“以項(xiàng)目備案時(shí)的當(dāng)?shù)鼗痣姌?biāo)桿電價(jià)上網(wǎng)”這一政策紅利，因此只要建設(shè)成本落入可接受范圍，業(yè)主完成項(xiàng)目建設(shè)的動力充足。

光伏核心材料及設(shè)備分析：

1、硅料：2021 年新增供給少，但整體供應(yīng)量夠用，受益硅片產(chǎn)能大幅擴(kuò)張帶來的產(chǎn)業(yè)鏈利潤轉(zhuǎn)移。單晶硅片龍頭隆基為確保硅片生產(chǎn)原材料供應(yīng)，提前鎖定亞洲硅業(yè)未來5年共計(jì)12.48萬噸的多晶硅料，平均2.5萬噸/年。據(jù)機(jī)構(gòu)測算，按2.6g/W的硅耗率計(jì)算，五年內(nèi)約定采購的多晶硅料12.48萬噸共可生產(chǎn)硅片48GW。2020年底，隆基硅片產(chǎn)能將達(dá)到75-80GW，若訂單采購份額均攤至五年合同期，以2020年產(chǎn)能計(jì)算，該硅料訂單將能滿足隆基硅片年產(chǎn)所需硅料的12%左右。2020年上半年光伏組件出貨量排名第一的晶科能源，鎖定了通威股份9.3萬噸硅料，供應(yīng)期為2020年11月至2023年12月，合同鎖量不鎖價(jià)。據(jù)行業(yè)人士測算，9.3萬噸多晶硅預(yù)計(jì)對應(yīng)33.7GW的組件規(guī)模，按照3年計(jì)算，對應(yīng)平均11.2GW/年的組件規(guī)模。特變電工12月14日公告，公司控股子公司稱新特能源公司與隆基硅材料公司簽署了《采購協(xié)議》，隆基硅材料公司將于2021年1月至2025年12月期間向新特能源公司采購原生多晶硅料合計(jì)不少于27萬噸。具體訂單價(jià)格每月協(xié)商確定，按當(dāng)前市場價(jià)格預(yù)估，本合同總金額約192.35億元人民幣。晶澳太陽能全資子公司東海晶澳與新特能簽署9.72萬噸多晶硅采購合同，供應(yīng)期為2020年10月至2025年12月，平均每年采購1.9萬噸多晶硅。這有利于晶澳科技完善垂直一體化的產(chǎn)業(yè)鏈布局，加強(qiáng)物料供應(yīng)保障穩(wěn)定性，完善垂直一體化的產(chǎn)業(yè)鏈布局。上機(jī)數(shù)控今年加碼單晶硅業(yè)務(wù)，7月6日其全資子公司弘元新材宣布在包頭投資建設(shè)年產(chǎn)8GW單晶硅拉晶生產(chǎn)項(xiàng)目。8月，上機(jī)數(shù)控連續(xù)兩次簽署多晶硅采購合同，累計(jì)購買近4.87萬噸多晶硅。

2、 玻璃：供需關(guān)系“總量緊、趨勢松”，龍頭企業(yè)仍然量價(jià)齊升，目前來看，信義光能和福萊特玻璃雙寡頭優(yōu)勢明顯，截止2019 年12月光伏玻璃企業(yè)產(chǎn)能合計(jì)27260噸/天，信義光能占比 28.61%，福萊特產(chǎn)能占比達(dá)到19.81%，兩者產(chǎn)能占比合計(jì)近50%。 方面，2021年玻璃供給整體較2020年Q4將明顯寬松，但難言過剩。玻璃窯爐新增投產(chǎn)將從2020Q4逐步釋放，福萊特、信義光能、亞瑪頓等均有多條產(chǎn)線計(jì)劃投產(chǎn)，另一方面旗濱集團(tuán)正積極切入光伏玻璃領(lǐng)域，新增了超白浮法產(chǎn)能。該機(jī)構(gòu)根據(jù)不同的浮法玻璃替代率進(jìn)行測算，假設(shè)2021年組件需求160GW，在低替代率假設(shè)下(背板替代率20% )，則供需比將從129%提升至141%;在高替代率假設(shè)下(背板替代率40%)，則供需比將從129%提升至152%。另一方面，供需緊俏下，浮法玻璃已逐步替代背板玻璃。供給緊俏使得下游廠商開始考慮用浮法玻璃替代壓延，超白浮法玻璃替代背板玻璃發(fā)電損失約在1-3W，但測算替代正面玻璃時(shí)損失達(dá)3-10W左右，目前階段替代正面蓋板玻璃尚有一定難度，下游客戶目前階段接受度不高。最后是，2021年寬版玻璃會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供應(yīng)短缺，預(yù)計(jì)182及210合計(jì)玻璃供給能力在55-60GW左右。2020年之前投產(chǎn)窯爐最佳經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)玻璃寬度一般最大為1100mm，也即可以滿足166及以下組件的要求。182及210尺寸500W以上的組件所需玻璃寬度均超過現(xiàn)有窯爐的最佳經(jīng)濟(jì)切片寬度，僅有新建或經(jīng)過改造后的窯爐(增加沿口寬度)可匹配182及210要求，因此預(yù)測2021年寬版玻璃將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺。

3 逆變器：格局&盈利能力穩(wěn)定，受益國內(nèi)市場高增與出口替代共振。展望未來5年全球逆變器行業(yè)的價(jià)格趨勢和需求，我們預(yù)測全球光伏新增裝機(jī)從2020年的122GW增長到2025年的346GW（CAGR13%)，相應(yīng)地光伏逆變器市場規(guī)模從458億元增長至1096億元，除華為以外的行業(yè)出貨金額前五家中國企業(yè)（陽光、錦浪科技、固德威、上能電氣等）合計(jì)占有率將從2019年的15%增長至30%，從88億元提升至324億元，年均復(fù)合增長率達(dá)到21%。

4、設(shè)備：處于產(chǎn)品尺寸迭代期+PERC 訂單大量交付+新型高效技術(shù)訂單快速增長的最甜蜜階段。大尺寸技術(shù)迭代利好設(shè)備供應(yīng)商。G12在600W+組件優(yōu)勢明顯，目前供不應(yīng)求、明年需 求30-40gw。近兩年新擴(kuò)長晶爐可改造為G12，預(yù)計(jì)2017年前約40gw產(chǎn)能將被淘汰，將利好核心設(shè)備供應(yīng)商。未來三年HIT設(shè)備市場規(guī)模有望達(dá)到185-201億元。同時(shí)由于HIT設(shè)備技 術(shù)門檻較高、產(chǎn)線一致性要求嚴(yán)格，未來電池片設(shè)備企業(yè)競爭格局將趨于集中，且整線設(shè)備供應(yīng)商將擁有較強(qiáng)的議價(jià)能力。目前國產(chǎn)電池片設(shè)備龍頭廠商捷佳偉創(chuàng)、邁為股份有望率先完成HIT設(shè)備整線布局，充分受益于HIT電池技術(shù)迭代浪潮。

1)從供給端測算：目前全球HIT實(shí)際產(chǎn)能約為3-4GW，現(xiàn)廠家已公布規(guī)劃約為40GW， 還存在37GW左右缺口，若按照HIT國產(chǎn)化后設(shè)備投資價(jià)格5億元/GW、規(guī)劃產(chǎn)能未來三年內(nèi)投建測算，未來三年HIT設(shè)備市場空間約為185億元，對應(yīng)年均市場空間約62億元。

2)從需求端測算：根據(jù)我們測算分析，未來三年HIT設(shè)備市場空間約為201億元，其中2020-2022年市場空間分別為28、60、113億元。

組件擴(kuò)產(chǎn)動力強(qiáng)勁，高效技術(shù)成為首選。根據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，2019年國內(nèi)組件產(chǎn)能 151.4GW，預(yù)計(jì)2020年達(dá)到200GW以上，其中前六家組件產(chǎn)能達(dá)到150GW以上。今年前三季度，已有41個組件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模達(dá)到296.3GW。而具體技術(shù)路線高效組件成為首選，有8家企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)了38.39GW異質(zhì)結(jié)組件，投資金額達(dá)到69.25億元。組建設(shè)備廠商金辰股份、先導(dǎo)智能、奧特維將充分受益。

從光伏設(shè)備行業(yè)各環(huán)節(jié)重點(diǎn)上市公司盈利角度看，毛利率方面，單晶爐、電池片設(shè)備、組件設(shè)備均在30%-40%，切片機(jī)毛利率較高，達(dá)到近50%。凈利率方面，切片機(jī)可達(dá)30%左右，單晶爐和電池片設(shè)備凈利率在20%左右，組件設(shè)備稍低，略高于10%。
5、 硅片&組件：存在預(yù)期差的環(huán)節(jié)，市場預(yù)期偏低，但實(shí)際景氣度及龍頭 盈利能力表現(xiàn)超預(yù)期的可能性大。近期，東方日升、晶澳、通威、阿特斯、晶科等光伏企業(yè)的光伏組件、多晶硅、硅片等項(xiàng)目陸續(xù)開工、投產(chǎn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，近一個多月，已有9家光伏企業(yè)發(fā)布項(xiàng)目開工、投產(chǎn)信息，共涉及33.2GW光伏組件、41.5GW硅片/拉棒及切片以及4萬噸高純晶硅項(xiàng)目，投資金額超過320億元，地點(diǎn)遍布浙江、云南、內(nèi)蒙古、安徽、上海五省。 利用更大的硅片進(jìn)一步降低成本，182mm與210mm兩種路線不僅引發(fā)業(yè)內(nèi)人士討論，更是成為大眾關(guān)注的熱點(diǎn)。182mm和210mm硅片兩大陣營出于技術(shù)、成為等因素各抒己見。那我們先來了解兩者的情況，再深入討論會更顯理智。

182硅片陣營主要以隆基、晶科、晶澳、阿特斯、江蘇潤陽悅達(dá)、江蘇中宇光伏、潞安太陽能這七家為代表，他們共同倡導(dǎo)建立182mm*182mm的光伏硅片標(biāo)準(zhǔn)（M10），將182mm×182mm硅片尺寸作為研發(fā)下一代硅片、電池、組件產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)尺寸。目的在于避免由于各家企業(yè)采用的硅片尺寸不統(tǒng)一，造成光伏產(chǎn)業(yè)鏈上包括硅片、電池到組件以及玻璃等輔材的制造成本上升，推動整個行業(yè)建立基于統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的供應(yīng)鏈體系，實(shí)現(xiàn)裝備制造體系和客戶應(yīng)用體系的標(biāo)準(zhǔn)化，推動整個行業(yè)的良性發(fā)展。

182硅片在一定程度上照顧了硅片、電池、組件產(chǎn)線的兼容能力，降本增效的能力比166硅片強(qiáng)。對組件企業(yè)來說，相對210毫米而言，182毫米的硅片、尺寸池在市場上更容易購買。210硅片則以中環(huán)為代表，210硅片降本增效能力最強(qiáng)，全面兼容未來光伏技術(shù)，無論是N型電池技術(shù)，還是和鈣鈦礦疊加，未來都以210為標(biāo)準(zhǔn)。另外平價(jià)上網(wǎng)的壓力將兩者的差異明顯放大，倒逼客戶選擇度電成本最低的產(chǎn)品。確實(shí)，以目前210硅片的生產(chǎn)條件，在實(shí)際生產(chǎn)運(yùn)輸過程中會碰到很多的問題，而且因?yàn)楝F(xiàn)有產(chǎn)能不能通過技改從156升級到210，同時(shí)Perc電池片已經(jīng)陷入了猛烈的價(jià)格戰(zhàn)，在這樣的市場環(huán)境下，電池廠商新上電池產(chǎn)能的動力不足，所以短期看，210硅片大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用暫時(shí)無法實(shí)現(xiàn)。但是，暫時(shí)的障礙不會成為一直的束縛，且現(xiàn)在投資的210硅片生產(chǎn)線不存在被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)，210尺寸硅片大通量帶來的好處是無法逆轉(zhuǎn)的歷史潮流。反觀182硅片，盡管兼容當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)實(shí)際情況，卻又不得不為1年后缺乏競爭力而擔(dān)憂，尤其是電池產(chǎn)能的投資不可能在1年內(nèi)回收。

可以說，這兩個是一個力爭當(dāng)下，一個著眼未來，并沒有好壞之分，順應(yīng)歷史潮流終將被時(shí)代吸納。而往往當(dāng)下是未來的基礎(chǔ)，而未來是當(dāng)下的延續(xù)。社會的進(jìn)步必然伴隨著技術(shù)的更新替代，優(yōu)勝劣汰，是社會發(fā)展的必然結(jié)果，哪一種技術(shù)更應(yīng)推而廣之不應(yīng)該只看現(xiàn)有條件，還要著眼未來發(fā)展。

從當(dāng)前的形式看，適合當(dāng)下產(chǎn)業(yè)鏈的各環(huán)節(jié)生產(chǎn)條件的180+硅片更容易被市場所接受，開始的覆蓋面將比210硅片的覆蓋面更廣。而隨著技術(shù)的進(jìn)步，現(xiàn)有的210硅片技術(shù)瓶頸被突破，規(guī)?；a(chǎn)擴(kuò)大，屆時(shí)市場又會給出一個新的答復(fù)。中環(huán)股份作為210系硅片的行業(yè)先行者，具有明顯的技術(shù)優(yōu)勢，未來將隨著大硅片的廣泛應(yīng)用有望帶領(lǐng)推動光伏行業(yè)新一輪的革新浪潮。目前中環(huán)股份在呼和浩特的單晶晶體產(chǎn)能已突破30GW，未來五期項(xiàng)目建設(shè)達(dá)產(chǎn)后，產(chǎn)能將突破55GW，正在建設(shè)的五期項(xiàng)目全部為210尺寸硅片產(chǎn)能，達(dá)產(chǎn)后將大幅提升公司業(yè)績，鞏固公司龍頭地位。同時(shí)210硅片領(lǐng)域布局較少，行業(yè)公司必然盡快搶占先發(fā)地位，尤其是剩余產(chǎn)能少且資金充足的企業(yè)，必然大幅加快投產(chǎn)速度，參與早期細(xì)分市場雛形的形成，最終賺取高額利潤。多家企業(yè)露出頭角，愛旭科技、東方日升、通威借助于210，有望重新分配市場。愛旭科技計(jì)劃在2022年完成45GW的電池產(chǎn)能，占據(jù)全球20%的市場份額，而東方日升也不甘落后，大幅投資210組件生產(chǎn)線。通威也毫不猶豫地選擇了投資210邊長的12寸直徑的設(shè)備。

基于“超額增量”邏輯和預(yù)期差角度，布局 2021 年光伏板塊機(jī)會，其中“超額”來源于三種途徑：

1）技術(shù)路線變化帶來的高于行業(yè)平均的產(chǎn)品需求增速：過去十年的單晶硅片，當(dāng)前及未來的玻璃、電池設(shè)備。

2）企業(yè)市占率提升（龍頭優(yōu)勢明顯+當(dāng)前集中度低）：組件、玻璃、逆變器、硅料。

3）單 W 價(jià)值量、單位產(chǎn)能收入&盈利 的提升：玻璃、跟蹤支架、膠膜。

此外，有望受到政策催化的新增市場：儲能（設(shè)備+系統(tǒng)集成），以及擺脫補(bǔ)貼拖欠問題后有望成為穩(wěn)定回報(bào)資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)電站運(yùn)營商。

光伏核心公司匯總：

A 股：隆基股份、通威股份、陽光電源、福萊特、晶澳科技、東方日升、上能電氣、光伏設(shè)備（捷佳偉創(chuàng)、邁為股份、金辰股份、京運(yùn)通、晶盛機(jī)電）。

港股：信義光能、福萊特玻璃、信義能源。

此外建議關(guān)注：受益產(chǎn)能限制政策有望放開的二線光伏玻璃企業(yè)（亞瑪頓、金晶科技、旗濱集團(tuán)），格局較好的核心輔材供應(yīng)商（金博股份、賽伍技術(shù)、福斯特）。

原標(biāo)題：新能源產(chǎn)業(yè)之光伏行業(yè)發(fā)展