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當前市場對于光伏市場的競爭格局分歧很大。從硅料、硅片、到電池和組件都存在分歧。但歸根結(jié)底主要分歧集中兩點上：

1、 目前各個環(huán)節(jié)的技術(shù)路線風險。
2、 行業(yè)是否存在強后發(fā)優(yōu)勢？

本文將針對這兩個問題對光伏行業(yè)做終局推演，自認為有一定的真知灼見作為拋磚引玉以供參考。但也非常期待聽到反對聲音，光伏不同于其他行業(yè)，比如調(diào)味品和防水涂料這類行業(yè)，他們有發(fā)達國家的歷史可以借鑒。中國的光伏企業(yè)是走在時代最前沿的，要做出正確的判斷，就必須極具求真務實，所以期待大家發(fā)表不同的觀點來碰撞，因為真理是越辯越明的。
但我們還是看好隆基比中環(huán)多很多。屁股決定腦袋建議大家辯證地看。

行業(yè)分析：光伏空間極大但同質(zhì)化競爭嚴重

光伏行業(yè)的需求總量一定會持續(xù)增長，這里不引用預測數(shù)據(jù)，因為有很多預測都是拍到2050年碳中，時間跨度太長，假設(shè)有細微的不同，算下來的增速差別就會很大。

這里僅用一個點參考即可：
長期看相比火電光伏的成長空間大

截至2020年底2020年中國總發(fā)電量75110億度電。
光伏裝機253GW，發(fā)電2605億度電。光伏發(fā)電約占比3.4%。
（風電發(fā)電4665億度。約占比6.2%。合計約9.5%）
而2020年中國火力發(fā)電量為52798.7度電?；鹆Πl(fā)電占比71.18%。
（這里指出有些人的誤區(qū)，最終我看比的是發(fā)電量而不是裝機容量，因為發(fā)電小時數(shù)是不同的。）
3.5%比上71.18%這個差距可不小。目前已知許多火電廠回本需要15年，而部分地區(qū)的光伏回本只需要8年。如果光伏能解決儲能問題，大幅度替代火電不是難事。

另外我國電價是美國的五分之一。光伏在國外還是很有競爭力的。所以增量看更市場化的海外，不過風險也并存。

但行業(yè)空間大并不等于企業(yè)空間大，光伏行業(yè)同質(zhì)化競爭太嚴重了，本質(zhì)上是考驗企業(yè)經(jīng)營效率的競爭。只有以低成本做出高效光電轉(zhuǎn)化產(chǎn)品的公司才能成功。下圖段永平的觀點也可以參考一二。作為投資，這類弱商業(yè)模式的行業(yè)，確定性肯定存疑，按照科學的算法，投資中倉位和確定性是要保持一致的，比賠率的影響更大。這類企業(yè)一定不是壓艙石，而是階段性參與的標的，就看賠率是多少了。 總結(jié)：光伏是一個同質(zhì)化競爭嚴重的行業(yè)，企業(yè)效率（降成本增效率）是核心競爭力。而這點隆基明顯優(yōu)于中環(huán)。鑒于行業(yè)快速增長，可在增長階段階段性參與。

今年看國內(nèi)增長空間不悲觀

今年3月3日能源局綜合司對2021年風電和光伏行業(yè)的發(fā)展給出了明確的思路。根據(jù)文件：

據(jù)2021年風電、光伏發(fā)電量占全社會用電量的比重達到11%左右。已知去年發(fā)電量9.5%，疊加疫情后用電年增長可能超預期，4%以上的增長應該是有的。對應下來是20%的增長。

另外據(jù)統(tǒng)計今年1-2月份的組件出貨量基本等于去年一季度。一季度營收無需悲觀，就是利潤會承壓。

故看淡1季度利潤，但不悲觀，增長應該還是有的。以隆基股份為例，硅片環(huán)節(jié)傳導應該正常，在略微增長的基礎(chǔ)上測算下來硅片利潤在14億左右及以上不難。先聲明組件不好推測，去年四季度晶科虧損，但隆基的經(jīng)營策略是虧本生意不做，我們猜測保守估計3-6億的概率還是有的（對照數(shù)據(jù)：2021年一季度晶科能源預計組件出貨量將在4.5-5GW之間總收入在11.8億-13億美元之間，且年底隆基超越晶科成為組件出貨量第一）。綜合下來證券之星研究院中性預測：扣非0%-17%的增長還是有可能的。但確實承認算不準。

明年補貼完全退出后需要行業(yè)繼續(xù)降本去提高收益率，確實明年變數(shù)會大。 我們可以從上圖清楚地看出中國光伏歷年新增裝機量并非線性增長的。但長期按規(guī)劃，未來10年70GW的年增量還是較大概率達到。

這是一個增長的景氣行業(yè)。對比某些水泥企業(yè)需求的增量還是不錯的。

歷史分析：
光伏用的都是半導體剩下的技術(shù)，報表不佳大幅押注低效率技術(shù)的都會涼。

要想活得久，財務要健康。

報表不好=運營效率不好=碰到下行周期會死。歷史已經(jīng)一再證明了，感興趣的自己去研究。有些運營效率低的公司真的需要避開。從這點上我們確實比較偏愛隆基。

另外，在有降本路徑的前提下，低效率技術(shù)都會被高效率技術(shù)替代。就像單晶替代多晶替代薄膜，異質(zhì)結(jié)替代TOPCON替代PERC。就像硅片會越做越大。選擇薄膜的早涼了。

另一方面，如果你研究歷史就會發(fā)現(xiàn)其實中國光伏成本降低的路徑就是一條半導體設(shè)備國產(chǎn)替代的歷史。設(shè)備國產(chǎn)替代成本就會降。感謝北方華創(chuàng)、晶盛機電和幾個數(shù)控公司吧。像HJT電池以后也會以一樣的模式降低成本。

各環(huán)節(jié)供需關(guān)系分析：
硅料：今年緊缺，今年可能景氣，明年可能反轉(zhuǎn)
熱場改造：大硅片需求旺盛，暫時供不應求，這幾年可能都比較景氣
玻璃：緊缺消失 反轉(zhuǎn)
硅片：新玩家較多，目前供需平衡，但如果產(chǎn)能落地順利會出現(xiàn)過剩，需要跟蹤產(chǎn)能情況
電池片：供給較多，未來高端電池片可能供不應求
組件：供給過多，利薄 但得組件者得行業(yè)話語權(quán)
逆變器：緊缺 這幾年可能都比較景氣
如果按投入資本和產(chǎn)能規(guī)劃產(chǎn)能可能還是傾向于過剩。
膠膜還是比較穩(wěn)固。
集中式光伏是目前的主力軍，占比三分之二左右，分布式光伏目前大致占比三分之一，不過以后的潛力不小。相比集中式光伏，分布式光伏對于大硅片的需求不會那么強。很多時候都是偏靈活，因為需求各不相同。
競爭格局：先發(fā)優(yōu)勢還是后發(fā)優(yōu)勢?

前文說了，降成本就是用便宜又好用的國產(chǎn)設(shè)備。但設(shè)備肯定越研發(fā)越好，轉(zhuǎn)化效率也是越研究越高。新建的產(chǎn)線會比老產(chǎn)線有競爭優(yōu)勢。這豈不是一個后發(fā)優(yōu)勢的行業(yè)嗎？
這就是大家的分歧所在。
行業(yè)龍頭其實也在思考這個問題：
比如隆基，通過定制設(shè)備保證設(shè)備兼容期限，自己研發(fā)設(shè)備控制系統(tǒng)保證效率。這是李振國說的，先發(fā)企業(yè)利用行業(yè)經(jīng)驗和眼光抗衡新進者的法寶。技術(shù)一定是越迭代效率越高的，成本也一定是越迭代越低的。隆基想保證設(shè)備在多個代際里面也可以跟著升級，將成本縮減到最低。新入廠商一個設(shè)備用一代，老廠商定制的時候就預留升級接口向上兼容好幾代。這樣先發(fā)企業(yè)就能存在一定優(yōu)勢，然后用過往利潤繼續(xù)投產(chǎn)新技術(shù)。
這輪210和182之爭，中環(huán)就是看出了隆基設(shè)備兼容到182到頂了。所以選擇跳躍到210進行競爭。
長期看，我認為隆基的做法是一段線的競爭力優(yōu)勢，而中環(huán)這類競爭企業(yè)是一個點的競爭優(yōu)勢。
我們認為部分企業(yè)還是存在先發(fā)優(yōu)勢的。綜合來看先發(fā)后發(fā)優(yōu)勢會兩兩抵消。最終全看企業(yè)主的決策和經(jīng)營能力。所以企業(yè)家格局眼光落地能力管理能力不行的離得越遠越好，企業(yè)研發(fā)能力和意識不行的也小心為上。這點上我們確實偏愛隆基。
總結(jié)：競爭格局最終還是看企業(yè)的經(jīng)營效率。
技術(shù)分歧：大尺寸、好電池

大尺寸、好電池、無人化、自動化應該是技術(shù)的升級趨勢，不過大尺寸和好電池階段性存在分歧。
182和210爭論已久。大尺寸肯定是能降低成本的，就像你家本來要裝一墻畫，原本用2大幅畫，2個畫框，2份掛鉤，現(xiàn)在一副搞定只需要一副畫框一副掛鉤。從幾何原理就很容易明白，長方體的長寬增加三倍體積就能增長9倍。不過這里需要指出，本質(zhì)上大尺寸透支的是其他材料的余量價值。如果超出掛鉤和畫框的承受能力，需要加料那效果就不會那么明顯。所以在一定時間內(nèi)做大的空間有限，取決于各個配套設(shè)施的承受能力。長期則是受益于各個配套設(shè)施的進步能力可以越做越大。

簡單測算了下，大尺寸大致降本的范圍在4分/W左右。組件目前售價是1.5元/W左右。其實對毛利率的影響在三個點左右。（市場價格210溢價4分錢左右）鑒于兩個陣營毛利率差距還是比較大，打價格戰(zhàn)不虛。對于投資收益率影響其實遠沒有其他因素大。當?shù)仉妰r、補貼、光照量、土地成本、人工成本等對投資收益的影響會更大。所以長期看大尺寸是趨勢，但短期看一個代際的差別影響不會大。

210的優(yōu)勢在于對于新技術(shù)的兼容能力?？陀^的說，如果210推進順利，老產(chǎn)線也存在淘汰風險。但不會那么快。這是一個相對優(yōu)勢關(guān)系，不是全面替代關(guān)系，本身的差距比外面宣傳的差距其實小不少。我們從市場售價就能看出一二。這個淘汰是按年計的。21年年末到2022年估計才會看到風險。到時候我們再跟蹤。跟蹤電企的招標價格與市場價格。

總結(jié)：大硅片還是同質(zhì)化競爭，無非是殺價格戰(zhàn)。對于兩個陣營本質(zhì)那點差距并不大（對其他小企業(yè)大），長期無論隆基和中環(huán)還是得往大硅片發(fā)力。這輪過去產(chǎn)能多的二線企業(yè)會加速淘汰。

相比大尺寸硅片其實電池技術(shù)現(xiàn)階段選擇還有分歧。
我們的看法是必須全都要。一個正經(jīng)企業(yè)當前效率高的技術(shù)肯定不能沒有，以后效率高的技術(shù)肯定也得布局找機會降本。這個其實沒什么好說的。風險在于有沒有大力布局以及研發(fā)能力跟不跟得上。
所以可以看看各企業(yè)的研發(fā)費用參考一二：
19年：
隆基的研發(fā)費用是16.7億 占營收5.1%
中環(huán)的研發(fā)費用是11.6億 占營收6.9%
晶澳的研發(fā)費用是11.1億 占營收5.28%
通威的研發(fā)費用是10億 占營收2.66%
剩下的其他的光伏企業(yè)研發(fā)費用都不太高。
由于營收變化較快業(yè)務構(gòu)成也有差距，百分比需要一段時間動態(tài)地看，絕對值更有參考價值。隆基領(lǐng)先，其他緊跟，差距其實并不大，都在一個量級。隆基橫跨光伏多個領(lǐng)域，研發(fā)也理應高一些。這點上以上上榜企業(yè)看不出優(yōu)勢。但沒上榜的企業(yè)還是小心點好。
短期看，我認為異質(zhì)結(jié)電池大幅替代之前的老電池其實沒那么快，成本降低和技術(shù)進步的速度并沒有那么快。所以我覺得暫不用糾結(jié)這個，而長期看是趨勢。但這個影響確實很大，因為轉(zhuǎn)化效率能提高的空間很大。
電池信息跟蹤：

近期，多家企業(yè)公布HIT（異質(zhì)結(jié)）電池產(chǎn)線技術(shù)指標。3月18日，安徽華晟500MWHIT電池產(chǎn)線試運行一周，電池平均效率達23.8%，最高效率24.39%3月31日，根據(jù)solarzoom的報道，通威股份200MWHIT中試線正在試運行，平均效率達24.2%，2021年底量產(chǎn)效率目標為25%
無人化自動化

辯證地看，無人化自動化中環(huán)至少在宣傳上領(lǐng)先了?？陀^地說確實沒看到隆基在這方面的大動作，雖然也做了也有相應的下單和布局不過效果會如何還未知?？陀^地說隆基這塊也是要大發(fā)力的。
電網(wǎng)改造、儲能與建筑一體化

電網(wǎng)改造是肯定的，以后都是智能電網(wǎng)去調(diào)度電力，然后特高壓是選項之一。這些會落地，但是我們?nèi)蝿諆δ芨匾恍Ｄ壳靶袠I(yè)專家對儲能的看法是，集中式氫氣是有潛力的，分布式基本上電池的概率大一些。
建筑一體化是未來光伏的一個發(fā)展趨勢，可以減少一些電網(wǎng)建設(shè)不及預期的阻礙。
光伏需要關(guān)注的風險點：

明年無補貼后市場需求的萎縮情況。
明年210產(chǎn)能順利推進后新老產(chǎn)能的淘汰關(guān)系。
短期看，明年會比較難，長期看空間很大，但能長期受益的企業(yè)只有效率高的企業(yè)，我們看好隆基。 【補充說明】：
光伏需求和電企收益率息息相關(guān)，要理解光伏請記住下面這個關(guān)系式：
【收益率=發(fā)電收益/（組件成本+其他成本）】
發(fā)電收益和上網(wǎng)電價、補貼、日照時長相關(guān)
日照時長一般是3.5小時
組件每瓦成本是組件本身相關(guān)
其他成本和支架費用、安裝費用、逆變器等等費用相關(guān)。
目前組件成本和其他成本占比在55開?？偝杀敬笾麦w量在3.5元/W。
上網(wǎng)電價大概在三毛6左右，對標煤電指導價。
今年去補貼疊加漲價，部分地區(qū)收益率承壓到需要12年回本，但長期看隨著成本降低收益率還將繼續(xù)提升。
有些人不會看數(shù)據(jù)，裝機容量是不能橫向?qū)Ρ鹊模驗榘l(fā)電時長不同。最終看發(fā)電量即可。另外光伏裝機容量≠組件裝機容量，裝機容量是發(fā)電機組額定有功功率的總和。因為據(jù)能源局文件，光伏需要預留安裝容量，一般發(fā)達國家的容配比在1.2-1.4。我國取消后容配比最高可以達到1.8，適當?shù)娜菖浔扔薪档统杀镜淖饔?。通俗解釋?.4容配比，裝機需求1GW，組件需求1.4GW。

原標題：光伏終局推演：隆基和中環(huán)誰將勝出？