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2020年已過(guò)，回首發(fā)現(xiàn)光伏行業(yè)引領(lǐng)科技風(fēng)向。截至2月4日，已有68家光伏行業(yè)上市公司披露了2020年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，其中59家企業(yè)凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。在2月3日上午舉行的光伏行業(yè)2020年發(fā)展回顧及2021年形勢(shì)展望線上研討會(huì)上，中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)副理事長(zhǎng)、秘書長(zhǎng)王勃華表示，2020年國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)規(guī)模同比增幅達(dá)到60%。預(yù)計(jì)今年全球光伏市場(chǎng)規(guī)模將加速擴(kuò)大，總計(jì)新增裝機(jī)達(dá)到150到170吉瓦，海外規(guī)模會(huì)創(chuàng)新高。他預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)今年新增裝機(jī)在55到65吉瓦，整個(gè)“十四五”期間，年均新增裝機(jī)規(guī)模預(yù)計(jì)可達(dá)70到90吉瓦。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年至今，華能、國(guó)家電投、大唐、國(guó)家能源集團(tuán)4大央企已簽約22GW新能源項(xiàng)目，其中光伏規(guī)模11GW。

板塊龍頭預(yù)計(jì)各產(chǎn)能增幅

資料來(lái)源：公司公告、興業(yè)證券

光伏裝機(jī)容量(GW)

 資料來(lái)源：中電聯(lián)、興業(yè)證券

值得注意的是，雖然光伏行業(yè)整體飄紅，但產(chǎn)業(yè)鏈上下游不同板塊的表現(xiàn)差異明顯。一方面，部分中游企業(yè)面臨較大成本壓力，凈利潤(rùn)下滑明顯;另一方面，上游企業(yè)普遍賺得盆滿缽滿，并吸引大量業(yè)外資本紛紛跨界布局光伏上游產(chǎn)業(yè)鏈，但這也帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)升溫、產(chǎn)能過(guò)剩的新風(fēng)險(xiǎn)。

產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)

光伏各版塊生產(chǎn)環(huán)節(jié)結(jié)構(gòu)圖

 資料來(lái)源：公司公告、安信證券

光伏上游板塊

硅料和硅片

光伏景氣度高企，帶旺上游多晶硅料需求，開年以來(lái)硅料漲近10%。2月2日光伏兩大巨頭先后公告簽訂硅料采購(gòu)長(zhǎng)單協(xié)議，合計(jì)44萬(wàn)噸。數(shù)據(jù)顯示，多晶硅致密料已從去年12月底的80-82元/公斤，漲至今年1月底的超過(guò)90元/公斤報(bào)價(jià)，漲幅超過(guò)10%。硅料企業(yè)的實(shí)際成本并沒(méi)有顯著增加，硅料企業(yè)的盈利能力將得到大幅提高，此前盈利不佳的硅料企業(yè)也將充分受益與硅料價(jià)格上漲，盈利顯著改善。

由于硅片環(huán)節(jié)盈利能力較好，驅(qū)動(dòng)組件廠商業(yè)務(wù)逐步向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，參與硅片擴(kuò)產(chǎn)潮。特別是以隆基股份為首的廠商，單晶硅片的產(chǎn)能2020年到達(dá)75GW，預(yù)計(jì)接下來(lái)兩年整體行業(yè)任然可以保持?jǐn)U產(chǎn)趨勢(shì)。

光伏龍頭啟動(dòng)單晶硅擴(kuò)產(chǎn)潮

 資料來(lái)源：各公司公告、東吳證券

近來(lái)的硅料價(jià)格反彈，2021年供需可能會(huì)維持偏緊狀態(tài)。本周多晶硅致密料價(jià)格86-90元/KG，平均價(jià)格87元/kg，比上周漲1.2%，連續(xù)兩周上漲。多晶硅價(jià)格上漲原因：下游硅片擴(kuò)產(chǎn)和備貨。而越臨近春節(jié)，備貨刺激因素影響占比越大。21年硅料新增供給有限而下游硅片產(chǎn)能擴(kuò)張力度較大，預(yù)計(jì)全年硅料供需維持偏緊狀態(tài)。而相對(duì)于硅片價(jià)格而言，下游電池片產(chǎn)能釋放較快，硅片供應(yīng)相對(duì)緊張，但價(jià)格持續(xù)堅(jiān)挺，已連續(xù)三月保持不變。

硅料價(jià)格變化趨勢(shì)

 資料來(lái)源：各公司公告、興業(yè)證券

硅片價(jià)格變化趨勢(shì)

 資料來(lái)源：各公司公告、興業(yè)證券

光伏中游板塊

組件產(chǎn)業(yè)鏈

我國(guó)是全球第一大光伏組件生產(chǎn)國(guó)，海外市占率70%左右，光伏組件環(huán)節(jié)位于光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈的最末端，上游為電池片及各種輔材，下游為光伏發(fā)電系統(tǒng)。組件是上游各產(chǎn)品的集成，直接面向開發(fā)商，是產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值輸出端，目前的組件龍頭均為一體化或在拓展一體化，在把握下游開發(fā)商資源的基礎(chǔ)上，包攬了產(chǎn)業(yè)鏈更多利潤(rùn)。2020年包括中國(guó)在內(nèi)的全球大部分地區(qū)均實(shí)現(xiàn)了平價(jià)上網(wǎng)，因此當(dāng)光伏成本進(jìn)一步降低后利潤(rùn)的分配權(quán)有望集中到組件環(huán)節(jié)。

成本管控等綜合實(shí)力比拼將進(jìn)一步拉開組件企業(yè)的差距。除供應(yīng)鏈管控能力之外，組件龍頭企業(yè)之間還需比拼綜合實(shí)力，如成本管控、產(chǎn)品研發(fā)、客戶拓展、售后服務(wù)和資源拓展等能力。

光伏組件價(jià)格走勢(shì)

 資料來(lái)源：PVInfolink、中原證券

玻璃和膠膜產(chǎn)業(yè)鏈

光伏玻璃近期價(jià)格有所松動(dòng)。受雙玻市場(chǎng)滲透率的提升和光伏玻璃產(chǎn)能釋放周期等因素影響，光伏玻璃自7月以來(lái)出現(xiàn)顯著上漲，目前處于相對(duì)高位。玻璃廠庫(kù)存穩(wěn)定，組件廠對(duì)年后的玻璃行情保持觀望。隨著福萊特、信義玻璃等產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)2021年光伏玻璃供需緊張情況將明顯改善，價(jià)格有望下行。

由于規(guī)模效應(yīng)、技術(shù)資金壁壘等因素，行業(yè)集中度較高，呈現(xiàn)雙寡頭格局，信義光能、福萊特為光伏玻璃巨頭，2019年兩家占據(jù)光伏玻璃接近55%左右產(chǎn)能。玻璃產(chǎn)能方面，由于受到環(huán)保限產(chǎn)，新進(jìn)入者很難大幅上產(chǎn)能，因而存在很強(qiáng)的壁壘。玻璃可能是限制2021年組件出口的重大因素，玻璃短期供求偏緊。另外輔材部分離開了寡頭溢價(jià)漲幅不會(huì)太大。

預(yù)計(jì)21年膠膜原材料供不應(yīng)求，價(jià)格將維持高位。20年Q4供不應(yīng)求，光伏級(jí)EVA樹脂價(jià)格快速上漲。20年Q4受下游光伏裝機(jī)量超預(yù)期兼全年無(wú)新增產(chǎn)能影響，行業(yè)供不應(yīng)求(測(cè)算 Q4供給量約13萬(wàn)噸，需求量約18.7萬(wàn)噸)，光伏級(jí)樹脂價(jià)格自1.4萬(wàn)元/噸最高上漲至2.05萬(wàn)元/噸。價(jià)格預(yù)測(cè)2021年光伏級(jí)EVA樹脂原料新增產(chǎn)能有限，預(yù)計(jì)全年原材料價(jià)格將維持高位。

光伏玻璃價(jià)格走勢(shì)

 資料來(lái)源：PVInfolink、中原證券

光伏組件出口

 資料來(lái)源：Wind、興業(yè)證券

光伏下游板塊

設(shè)備廠商

設(shè)備廠的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)取決于新技術(shù)路線推進(jìn)后，光伏制造廠商的擴(kuò)產(chǎn)。光伏行業(yè)未來(lái)，設(shè)備商的規(guī)模生產(chǎn)能力將和技術(shù)水平一樣重要。在大硅片成本中，設(shè)備折舊占比已經(jīng)不再是第一位，硅片廠商更看重設(shè)備商的能力是配套效率，包括：1)交付能力，交付能力仍有提升空間;2)服務(wù)能力，高品質(zhì)的服務(wù)能力能夠保證產(chǎn)后環(huán)節(jié)運(yùn)營(yíng)順暢，穩(wěn)定保持產(chǎn)量;3)未來(lái)研發(fā)潛力，具有持續(xù)研發(fā)能力、能夠不斷提高設(shè)備產(chǎn)能和降低能耗的設(shè)備商將顯著受益。

當(dāng)前，廠商擴(kuò)產(chǎn)的主要技術(shù)路徑為PERC設(shè)備，該技術(shù)路徑已經(jīng)較為成熟，下一代技術(shù)路徑方面，當(dāng)前呼聲較高的是HJT，但短期內(nèi)馬上進(jìn)行換代的概率不大。一方面，從代表廠商捷佳偉創(chuàng)和邁為股份的預(yù)收狀況來(lái)看，均超過(guò)其收入的100%，這意味著仍有較多的PERC設(shè)備訂單尚未交付;另一方面，當(dāng)前需求雖然在改善，但仍未達(dá)到景氣的地步，前期投產(chǎn)的設(shè)備馬上革新概率不大。

2015-2019全球光伏電站裝機(jī)結(jié)構(gòu)

 資料來(lái)源：IEA PVPS，申萬(wàn)宏源

逆變器

中國(guó)光伏逆變器產(chǎn)量由2014年的16.3GW增長(zhǎng)至2018年的73.5GW，年復(fù)合增長(zhǎng)率為45.7%。在光伏補(bǔ)貼政策減退的同時(shí)，下游應(yīng)用相應(yīng)縮小，預(yù)計(jì)光伏逆變器產(chǎn)量在2020-2023年間將以14.6%的復(fù)合增長(zhǎng)率保持低速增長(zhǎng)。據(jù)海關(guān)總署，2020年11月太陽(yáng)能電池單月出口金額138.80億元，同比增長(zhǎng)41.5%;逆變器單月出口金額30.07億元，同比增長(zhǎng)75.6%。越南等國(guó)的年底搶裝需求是四季度組件、逆變器出口保持高速增長(zhǎng)的重要原因。

光伏逆變器市場(chǎng)中，集中式逆變器和組串式逆變器占據(jù)較大份額，分布式逆變器占比較少。2014年全球逆變器銷量分類占比中，集中式逆變器、組串式逆變器和集散逆變器占比分別為49.5%、45.7%和4.8%。在政策帶動(dòng)下，分布式光伏發(fā)電市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，直接帶動(dòng)組串式逆變器市場(chǎng)規(guī)模，組串式逆變器這一市場(chǎng)份額逐年增加。

中國(guó)光伏逆變器產(chǎn)量

 資料來(lái)源：頭豹研究院

2020-2025 年全球光伏逆變器市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)

 資料來(lái)源：GTM，Wood Mackenzie，申萬(wàn)宏源

光伏產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的

上游：硅料：通威股份;

硅片：隆基股份、中環(huán)股份;

中游：光伏玻璃：福萊特、南玻A、旗濱集團(tuán);

組件：隆基股份、天合光能、協(xié)鑫集成、晶澳科技、東方日升

下游：逆變器：陽(yáng)光電源、錦浪科技;

設(shè)備廠：晶盛機(jī)電、京運(yùn)通、邁為股份、捷佳偉創(chuàng);

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)鏈景氣度不及預(yù)期;政策風(fēng)險(xiǎn);競(jìng)爭(zhēng)格局變化等

越聲理財(cái)投研部

2021.02.05