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主要觀點(diǎn)

1.協(xié)同優(yōu)勢(shì)明顯，渠道優(yōu)勢(shì)確保新業(yè)務(wù)快速拓展。

公司主營業(yè)務(wù)分為鋼結(jié)構(gòu)、幕墻及圍護(hù)系統(tǒng)業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，幕墻業(yè)務(wù)占比提升明顯，2014年中期達(dá)到18.84%。工業(yè)建筑和公共建筑目前占比高達(dá)80%以上，下游客戶分布于鐵路、機(jī)場(chǎng)等公共事業(yè)領(lǐng)域以及汽車、物流、醫(yī)藥等工業(yè)領(lǐng)域，公司的新業(yè)務(wù)主要為綠色建筑以及分布式光伏EPC，成功形成"鋼結(jié)構(gòu)-幕墻-屋面-光伏"的協(xié)同產(chǎn)業(yè)板塊，優(yōu)質(zhì)的客戶渠道確保新業(yè)務(wù)的快速拓展。

2.分布式光伏具備三大優(yōu)勢(shì)，行業(yè)隱形龍頭初現(xiàn)。

公司2011年成立子公司上海綠筑光能，主要從事分布式光伏EPC，于2013年承建首個(gè)兆瓦級(jí)別以上的分布式光伏電站項(xiàng)目。公司2014年上半年與中建信合資成立的精工能源科技子公司設(shè)立完畢，主要從事分布式光伏電站投資、運(yùn)營，子公司電站運(yùn)營裝機(jī)的增長直接帶動(dòng)公司EPC業(yè)務(wù)的發(fā)展。公司在分布式光伏領(lǐng)域儲(chǔ)備三年以上，隨著行業(yè)調(diào)整政策落實(shí)促進(jìn)商業(yè)模式形成，公司有望快速進(jìn)入該新興領(lǐng)域。

公司分布式光伏EPC具備渠道、技術(shù)以及資金三大優(yōu)勢(shì)：（1）公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下游客戶主要為工業(yè)、公共建筑，公司年均接觸擁有1GW以上屋頂資源的新增潛在分布式光伏用戶，建立了豐富的客戶資源儲(chǔ)備。（2）分布式光伏技術(shù)壁壘主要是建筑和電氣兩個(gè)領(lǐng)域的結(jié)合能力，公司長期從事建筑領(lǐng)域，并且聘用專業(yè)的分布式光伏團(tuán)隊(duì)，具有較強(qiáng)的光伏與建筑一體化的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)以及服務(wù)優(yōu)勢(shì)。（3）公司借助上市公司平臺(tái)，能夠有效加大金融杠桿，并有望通過增發(fā)、配股等形式獲取成本較低的資金。我們認(rèn)為分布式光伏行業(yè)在政策調(diào)整落實(shí)后進(jìn)入商業(yè)模式加速形成時(shí)期，屋頂資源和融資能力將成為分布式光伏建設(shè)企業(yè)的核心競(jìng)爭力，公司擁有廣泛的客戶渠道以及多種融資渠道，有望在該領(lǐng)域迅速拓展，成為分布式光伏EPC領(lǐng)域新興崛起的隱形龍頭。

我們預(yù)計(jì)公司2013-2016年分布式光伏EPC分別完成15MW、100MW、200MW，貢獻(xiàn)收入分別為1.2億元、8億元、16億元，分布式光伏EPC凈利率預(yù)計(jì)維持在8%左右。隨著分布式光伏行業(yè)成熟度提高，下游需求的爆發(fā)式增長有望帶動(dòng)公司該業(yè)務(wù)的超預(yù)期增長。

3.鋼結(jié)構(gòu)制造商轉(zhuǎn)向綠色建筑集成商，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)再獲新生。

綠色建筑是指以綠色設(shè)計(jì)、綠色建造、綠色運(yùn)營為主要特點(diǎn)，借助信息化設(shè)計(jì)、模塊化生產(chǎn)和裝配式施工，以低碳、環(huán)保的建造方式建造的低能耗建筑物。與傳統(tǒng)建筑相比，具備建造速度快（建造時(shí)間僅為傳統(tǒng)建筑方式1/5以內(nèi)）、建筑品質(zhì)提升、施工過程環(huán)保等優(yōu)勢(shì)。國家以及各地方多次出臺(tái)政策促進(jìn)綠色建筑行業(yè)的發(fā)展，國務(wù)院2014年3月明確提出城鎮(zhèn)綠色新增建筑比例要從2012年的2%提高到2020年的50%，保守預(yù)計(jì)鋼結(jié)構(gòu)建筑占比10%，也將面臨千億市場(chǎng)。公司具備成功的綠色集成建筑工程歷史業(yè)績，擁有鋼結(jié)構(gòu)、幕墻、圍護(hù)、光伏等完整產(chǎn)業(yè)鏈，并具有百萬平米以上的潛在客戶資源，多重優(yōu)勢(shì)助力公司由"建筑鋼結(jié)構(gòu)建造商"向"綠色建筑集成商"轉(zhuǎn)型，高毛利業(yè)務(wù)的拓展有望帶來公司業(yè)績的快速增長。

4.定向增發(fā)有望年內(nèi)推出，新業(yè)務(wù)拓展擁有資金保障。

公司10億元定向增發(fā)融資申請(qǐng)今年6月通過證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，增發(fā)底價(jià)為6.15元，我們預(yù)計(jì)下半年將完成發(fā)行。此次定向增發(fā)募集資金中5.5億元投入綠色集成建筑科技產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目、1.5億元投入重型異型鋼結(jié)構(gòu)生產(chǎn)基地（二期）項(xiàng)目，剩余3億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司目前資產(chǎn)負(fù)債率70%以上，此次增發(fā)完成一方面為新業(yè)務(wù)的拓展提供資金保障，另一方面降低資產(chǎn)負(fù)債率，有利于促進(jìn)分布式光伏業(yè)務(wù)拓展。

5.投資建議。

我們認(rèn)為公司發(fā)展戰(zhàn)略明晰，形成從鋼結(jié)構(gòu)到分布式光伏再到綠色建筑的戰(zhàn)略布局，公司擁有豐富的客戶資源、工程經(jīng)驗(yàn)以及再融資能力等優(yōu)勢(shì)，分布式光伏和綠色建筑有望公司新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，公司有望成功轉(zhuǎn)型為"綠色建筑集成商"，ROE將得到明顯提高。我們預(yù)計(jì)公司14、15、16年EPS 0.53元、0.75元、1.08元，對(duì)應(yīng)PE 15.98倍、11.35倍、7.92倍，給予"推薦"評(píng)級(jí)！

風(fēng)險(xiǎn)提示

1.傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

2.分布式光伏項(xiàng)目拓展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

3.綠色建筑項(xiàng)目拓展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。