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2020年12月28日，二級市場投資人正用23.64%的暴漲，慶祝協(xié)鑫新能源5億美元債券重組計劃的推出。

12月23日收市后，協(xié)鑫新能源與關(guān)聯(lián)控股公司保利協(xié)鑫發(fā)布了一則聯(lián)合公告，該公告涉及協(xié)鑫新能源5億美元2021年到期、票息7.1%優(yōu)先票據(jù)的重組計劃。

根據(jù)該重組計劃，協(xié)鑫新能源提議對其現(xiàn)有的5億美元票據(jù)(息票率7.1%，于2018年發(fā)行，2021年1月到期)進行交換要約。新票據(jù)將于2024年1月到期，年票面利率為9.75%，包含了在獲得可再生能源補貼和重大資產(chǎn)出售后的強制性贖回的條款。

為了助推此次重組的成功，協(xié)鑫新能源特意在利率方面對投資人予以讓利，利率將由前一票據(jù)的7.1%提升至9.75%。在此后的投資人電話會上，保利協(xié)鑫和協(xié)鑫新能源負責人表示，根據(jù)前期跟投資人的溝通，絕大部分投資者都支持公司推進此一即將到期美元債重組計劃。

這是一個重要的信號。

如果5億美元的債務重組計劃最終可以闖關(guān)，那將成為協(xié)鑫新能源拆除身上債務定時炸彈的第一步，加之國家對光伏行業(yè)扶持新政的陸續(xù)出爐、超過90億的光伏補貼落地、華能集團等央企的大背景，協(xié)鑫新能源或會迎來質(zhì)變發(fā)展，而這將引爆市場對其估值的重新認知。

拆解5億美元的重組計劃

在此一公告發(fā)布后，截止12月28日16：00，由協(xié)鑫新能源發(fā)行的GCLNE 7.1 01/30/21現(xiàn)價73.800，上漲8.558%，收益率418.847%，創(chuàng)下過去一周中資美元債交易市場最高漲幅。

注意到，73.8美元的價格，更創(chuàng)下了此一美元債2020年的最好水平，折射出出市場和投資者對協(xié)鑫新能源在償付能力方面的信心。

與此同時，協(xié)鑫新能源為推進此一美元債的重組，特意準備了兩個安全墊。

第一個安全墊是，當公司取得可再生能源補貼之后，有義務贖回并強制贖回新票據(jù)。具體的安排是因為目前的公司出現(xiàn)了很大程度的國土收入未能收回。如果在新票據(jù)發(fā)行存續(xù)期內(nèi)，在未來的每年時間內(nèi)，如果拿到了新的補貼款超過2億美元，超過的部分的35%將由公司返還給新債券的持有人。

第二個安全墊是，在公司出現(xiàn)重大資產(chǎn)出售之后，公司同樣具有義務來回購，提前回購或強制贖回票據(jù)。具體的安排是在新票據(jù)存續(xù)期的每半年，如果出現(xiàn)了重大的資產(chǎn)收購，即每次收購的總計金額超過2億美元以上，則公司承諾將拿出所收入的款項中的35%進行要約回購票據(jù)，或者在要約無法收購的情況下，以面值加利息的方式回購本次債券。

兩大安全墊的推出，可謂誠意滿滿。

據(jù)根據(jù)時間表，協(xié)議安排程序需要2-3個月落地完成。如果能在1月底之前得到債權(quán)人支持，協(xié)鑫新能源選擇以協(xié)議安排的方式完成美元債的重組，預計會在3月份或者是4月份之前完成。

按聯(lián)合公告所述，協(xié)鑫新能源開始要約交換至少為現(xiàn)有票據(jù)未償付本金的最低接納金額。假設此次重組規(guī)劃最終通關(guān)，需要準備4300至4775萬美元的資金在交換要約完成時進行支付，這筆資金主要來自協(xié)鑫新能源內(nèi)部資金籌措。

92億補貼或三年內(nèi)落地

除了此次5億美元債的重組計劃外，協(xié)鑫新能源其它債務的重組計劃已經(jīng)在路上。

據(jù)智通財經(jīng)APP從協(xié)鑫新能源處獲悉，該公司其他的境內(nèi)外的債務，目前與幾乎所有的境內(nèi)外其他債權(quán)人都達成了到期債務的短期或者是重組的安排，但是這些債務在未來到期時還會需要跟債權(quán)人進一步的進行溝通。

不過，一俟5億美元債的重組工作最終得以過關(guān)，則協(xié)鑫新能源將會取得其它債權(quán)人的支持，這將成為其解決整體債務問題解決的重要部分。

此次協(xié)鑫新能源5億美元債的重組，或?qū)樾袠I(yè)提供一個示范案例。

在資管趨緊、光伏補貼拖欠嚴重，以及“531”新政等多重因素夾擊下，光伏產(chǎn)業(yè)遭遇巨額債務壓頂。數(shù)據(jù)顯示，截至2019年6月底，70家光伏上市公司應收賬款及票據(jù)規(guī)模達1752.65億元，較2018年末增長了159.34億元，增幅為10%。

為紓解財務困境，民營資本最為活躍的光伏行業(yè)，在下游電站投資上收縮戰(zhàn)線，紛紛轉(zhuǎn)手電站資產(chǎn)或轉(zhuǎn)讓股權(quán)，而交易方多為央企國企。如晶科電力、興業(yè)太陽能、江山控股、正泰新能源、愛康科技、熊貓綠能、順風清潔能源等先后轉(zhuǎn)讓股權(quán)或出售旗下電站資產(chǎn)。

在過去兩年里，協(xié)鑫新能源與華能集團、中廣核集團等戰(zhàn)略投資者達成光伏電站購股協(xié)定，持續(xù)將電站業(yè)務出表，顯示其以更堅定的步伐推進輕資產(chǎn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，把握光伏平價上網(wǎng)時代機遇。據(jù)統(tǒng)計，2020年初至今，協(xié)鑫新能源已公布出售資產(chǎn)累計約1,568兆瓦，總回收現(xiàn)金流約人民幣61.1億元，可使企業(yè)資產(chǎn)負債率降低約5%。

在12月23日當天的投資人電話會上，協(xié)鑫新能源表示，在此次交易完成之后，其將通過后續(xù)的經(jīng)營以及資產(chǎn)出售計劃，順利的降低負債，逐步緩解境內(nèi)以及境外美元債到期償付的壓力，解決整體債務的問題。

具體方式分為三步：

A.補貼回款償還。目前協(xié)鑫新能源被拖欠的光伏電站的補貼大概是92億人民幣。預期交易隨后三年內(nèi)逐步收回拖欠的補貼，目前國家的政策也很明朗，開始逐步的落地。該補貼將會改善公司的流動資金狀況，即可用于償還債務。

B.資產(chǎn)出售資金償還。自2018年起，協(xié)鑫新能源開始出售和轉(zhuǎn)讓若干光伏電站項目的控股權(quán)益以減低資產(chǎn)負債率，推行輕資產(chǎn)策略。公司計劃于隨后三年了繼續(xù)出售絕大部分光伏電站，將出售所得回款的用于償還債務。

C.策略投資.公司會繼續(xù)物色有意投資于公司對于公司共同成長的業(yè)務伙伴及策略投資者，以改善信貸狀況，加強資產(chǎn)負債表，帶來業(yè)務協(xié)同性，協(xié)同效應以及財務資源。

據(jù)統(tǒng)計，統(tǒng)計，2020年年初至今，協(xié)鑫新能源已進行9次光伏電站出售交易，累計規(guī)模達到1893MW，交易總額達66.2848億――分別用于償還一些債務，由此有效降低負債率水平。

在即將到來的2021年，協(xié)鑫新能源也安排了2GW的光伏電站出售的計劃，落實以后，美元債還款問題會得到一個較為完滿的解決，而這也是獲得投資人支持的要因。

保利協(xié)鑫主席朱共山表示，國家的財政部，發(fā)改委等多個部門共同發(fā)力支持新能源，多個月來連續(xù)出爐一系列的政策。在國家的支持下，光伏行業(yè)復蘇明顯，“近期出售的電站資產(chǎn)基本上不打折，可能也有逐步的溢價”。

另一方面，作為協(xié)鑫新能源控股公司的保利協(xié)鑫，近期在顆粒硅、顆粒礦等一系列黑技術(shù)上獲得突破，市場反響強烈，使得其近期營收出現(xiàn)爆發(fā)性增長。

在國家光伏新政、市場回暖，加之公司在產(chǎn)業(yè)和技術(shù)取得突破的背景下，保利協(xié)鑫和協(xié)鑫新能源在過去4個月里股價大漲。截止12月28日收盤，保利協(xié)鑫股價較之7月29日漲了552%，協(xié)鑫新能源則有201%的漲幅，使得兩家企業(yè)市值達374億港元。

考慮到華能已受讓協(xié)鑫新能源超過1GW的光伏電站，且前后三期受讓的光伏電站均交由協(xié)鑫新能源負責運營，則未來兩家的合作亦有很大想像空間。

負債的解決、混改的加速、輕資產(chǎn)的轉(zhuǎn)型，加之來自大股東基本面的改變，市場應該給予協(xié)鑫新能源一個重新的估值。

原標題：協(xié)鑫新能源拆除最大的定時炸彈：5億美元債展期通關(guān)僅是開始