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主營業(yè)務：單晶硅、光伏金剛線切片機

2020年上半年，公司單晶硅營業(yè)收入9.21億，營收占比85%，凈利1.20億，凈利占比80%。光伏金剛線切片機和其他光伏設備實現凈利0.30億，凈利占比20%。單晶硅和光伏金剛線切片機是最重要的兩大業(yè)務。

行業(yè)地位：全球光伏金剛線切片機龍頭

國內光伏金剛線切片機主要有三家強勢企業(yè)——上機數控、連城數控、高測股份，其中上機數控占據國內45%的份額，在全球占據約33%的份額，是全球光伏金剛線切片機龍頭。

華麗轉身：完美又成功的同心擴展

2019年5月之前，上機數控是一家高端智能化裝備制造企業(yè)，生產加工硅片的配套設備，光伏金剛線切片機是核心業(yè)務。而切片機就是用來加工硅片的，硅片加工市場規(guī)模遠大于切片機，2019年5月，公司向下游拓展業(yè)務，介入單晶硅片，在內蒙古包頭成立弘元新材子公司，當年建設5GW的單晶硅片項目，2020年上半年，單晶硅片凈利占比達80%，成功轉型為單晶硅片企業(yè)，進入更為廣闊的細分行業(yè)。

賽道優(yōu)良：單晶硅片市場廣闊且毛利率高

2019年全球硅片產量約138.3GW，產值約100億美元，市場規(guī)模較大。另外，單晶硅片的毛利率較高，行業(yè)標桿隆基2020年三季度毛利率高達34%，行業(yè)規(guī)模大且毛利率高，導致單晶硅片環(huán)節(jié)利潤豐厚，是光伏行業(yè)里面優(yōu)良的細分子行業(yè)，是非常好的賽道。

拓展優(yōu)質客戶：全球前十電池片企業(yè)已覆蓋九家


上機數控已經開拓大量優(yōu)質客戶，其中通威、晶澳、隆基、韓華、愛旭、天合、晶科、阿特斯、東方日升等九家企業(yè)都是全球前十大光伏電池片生產商，也就是說目前全球排名前十的光伏電池片生產商有九家都是上機數控的客戶，客戶實力雄厚。

毛利率較高：逐漸接近隆基水平

2020上半年，上機數控毛利率23.6%，高于中環(huán)股份，但是低于隆基股份，介于中環(huán)和隆基之間。


2020年前三季度毛利率25%，第三季度接近33%，已經逼近隆基34.8%的水平，隨著公司規(guī)模擴張、工藝改進，采購成本也將下降，上機數控的單晶硅毛利率將進一步逼近隆基的水平。

獨特的生存空間

目前，隆基和中環(huán)壟斷單晶硅70%以上的份額，形成雙寡頭競爭格局，2014年以后，隆基介入光伏組件業(yè)務，近幾年隆基光伏組件和電池片業(yè)務擴張非常激進，市場份額快速提升，和下游的組件大型廠商(晶科、晶澳、天合、阿特斯等)形成直接競爭態(tài)勢，而中環(huán)股份是國企，實力較弱(此處省略100字)，組件廠商為了自身的利益，有較大的培育第三方獨立單晶硅供應商的訴求，而上機數控僅僅介入單晶硅業(yè)務，和下游組件廠商沒有競爭關系，和下游組件廠商更容易建立親密的合作關系。

上機數控VS隆基 成本比較

單晶硅片的競爭力在非硅成本的控制方面，主要在工藝裝備、精細化管理、電費等，下面主要在這些方面比較雙方的成本優(yōu)劣勢。

1、上機數控的優(yōu)勢：在切片環(huán)節(jié)，隆基使用的單晶爐是關聯企業(yè)連城數控獨家供應，而上機數控是全球光伏金剛線切片機龍頭，并且生產其他相關設備，上機數控更具優(yōu)勢；在電費方面，上機數控新建產能的電費在非硅成本中占比接近50%，隆基的產能主要分布在寧夏和云南，而上機數控在內蒙古包頭，上機數控的電費為0.26元每度，低于隆基。

2、上機數控的劣勢：在拉晶環(huán)節(jié)，隆基采用的是關聯企業(yè)連城數控的設備，而上機數控則是外部采購，上機數控的成本高于隆基，處于劣勢；在精細化管理方面，隆基經過多年的探索和積累，在工藝、技術和管理方面占據優(yōu)勢，而上機數控2019年才介入單晶硅業(yè)務，在工藝、技術和管理方面處于劣勢。

公司未來發(fā)展的主要邏輯

邏輯一、平價引爆光伏行業(yè) 未來五年新增裝機量將保持25%的高速增長


2010年全球光伏度電成本0.37美元每千瓦時，2020年降至0.048美元每千瓦時，降幅87%，光伏不僅在清潔能源中成本降幅最大，并且成為全球大多數國家最便宜的能源。光伏進入平價時代，未來隨著技術的進步，成本還會下降，光伏的環(huán)保性和經濟性將推動光伏進入快速發(fā)展的黃金時代。

全球光伏將升級為成長行業(yè) 且進入穩(wěn)定增長狀態(tài)


2019前，光伏度電成本高，發(fā)展靠補貼，而政策具有波動性和不確定性，光伏行業(yè)也呈現巨大的波動性，光伏之前是明顯的周期行業(yè)，但是，2019年隨著全球光伏進入平價時代，補貼將逐漸退出，光伏的經濟性將發(fā)揮主導作用，不再受補貼影響后，光伏行業(yè)將在環(huán)保和經濟性推動下升級為成長行業(yè)，未來隨著技術進步，度電成本將越來越低，全球對光伏的需求不斷增長，光伏將進入穩(wěn)定增長格局。

未來五年全球光伏新增裝機將保持25%的年化增速


興業(yè)證券預測全球光伏新增裝機在2020將達122GW，2025預計增至368GW，未來五年復合增速25%，進入高速增長時代。

光伏行業(yè)快速發(fā)展，金剛線切片機和單晶硅片的需求也將快速增長，上機數控將充分受益。

邏輯二、單晶硅跨越式擴產 2019建設 2022年有望達到13-16GW產能

2019年5月，公司在包頭成立弘元新材料公司，介入單晶硅業(yè)務，擬投資30億元建設5GW單晶硅項目，2019年7月拉出第一根單晶硅棒，2020年6月9日，公司募集6.65億元，用于5GW單晶硅拉晶項目二期，2020年7月公司擬募集30億元用于建設8GW單晶硅拉晶項目，7月開工建設，9月15日設備進入工廠，11月10日，8GW單晶硅項目成功點火投產。目前已經安裝單晶爐576臺，計劃安裝792臺，建設和投產進度超市場預期。

公司擴產進度非常激進，而建設進度也同樣迅速，2020年上半年上機數控單晶硅總產能6979噸，年化13958噸，第三季度單晶硅總產能5450噸，年化21800噸，三季度總產能相比上半年增長56%，產能實際落地速度超出市場預期。

按照目前的規(guī)劃，公司在2022年有望達到13-16GW的單晶硅產能，屆時或成為隆基和中環(huán)之外第三方較強的單晶硅供貨商，未來有望打破隆基和中環(huán)的雙寡頭壟斷格局。

邏輯三、與上下游客戶簽訂采購和銷售合同 保證供應鏈安全與穩(wěn)定

1、與上游客戶簽訂采購合同

2020年8月24日，公司公告，弘元新材與大全新能源簽訂多晶硅料長單采購合同，2020-2022年，分別采購0.24-0.32萬噸(約2.16-2.88億元)、0.96-1.44萬噸(約8.64-12.96億元)、1.44-1.96萬噸(約8.64-12.96億元)硅料。

2020年8月31日，公司公告，弘元新材與江蘇中能、協鑫新能源簽訂多晶硅料采購合同，2020-2021年分別采購0.31萬噸(約2.91億元)、1.36萬噸(約12.78億元)多晶硅料。

2、與下游客戶簽訂銷售合同

2020年1月，弘元新材與天合光能簽訂單晶硅片長單銷售合同，期限為2020-2022年，2020年公司向天合光能提供單晶硅片3.67億片。預計2020年銷售金額約12.25億元。

2020年11月2日，公司公告，上機數控和天合光能簽訂百億級別長單銷售合同。期限為2021-2025年，天合光能每年向弘元新材(上機數控全資子公司)采購不少于4GW單晶硅片，相當于4億片210尺寸單晶硅片，5年一共20GW，按照當前價格測算，預計銷售金額每年約20.48億元，5年一共102.4億元。

公司與上下游客戶簽訂長單合同，有利于保證原料供應和產品銷售的安全與穩(wěn)定，有助于保證生產運行的順利推進。

上面分析了基本面，下面簡單分析一下估值


我們證星研究院引用朝陽永續(xù)的數據，機構對于上機數控的一致性預期顯示，2020-2022年的凈利潤分別為5.28億元、13.67億元、21.38億元，增速為184.92%、158.83%、56.42%。截止11月13日收盤，上機數控對應2020年凈利潤的市盈率為32.5，PEG小于1，我們證星研究院認為，目前上機數控的估值和增速是匹配的，估值不貴。

原標題：上機數控：光伏金剛線切片機龍頭 單晶硅或挑戰(zhàn)隆基中環(huán)雙寡頭格局