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近年來越南可再生能源產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了蓬勃發(fā)展。以太陽(yáng)能行業(yè)為例，裝機(jī)容量從2018年的僅134兆瓦激增至2020年的6000兆瓦。越南無疑已躍升為東南亞在該領(lǐng)域發(fā)展最積極的國(guó)家之一，并呈現(xiàn)出能源結(jié)構(gòu)多樣化的優(yōu)點(diǎn)，裝機(jī)容量增加的不僅是公用事業(yè)級(jí)太陽(yáng)能、商業(yè)和工業(yè)(C&I)屋頂，還有陸上/近岸風(fēng)力發(fā)電、水力發(fā)電，以及一定程度上的生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目。越南表現(xiàn)出的勃勃發(fā)展形勢(shì)已吸引了投資者的初步興趣。

但令人驚訝的是，在涉及到有效完成的并購(gòu)交易(包括綠地和棕地項(xiàng)目)數(shù)量時(shí)，這種發(fā)展動(dòng)力與挑戰(zhàn)重重的環(huán)境形成了鮮明對(duì)比。

我們根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，歸納出可以解釋這種遲遲無法打開局面的常見阻礙： o 新冠肺炎：在2020年初順利推進(jìn)的許多交易中，情況最好的仍懸而未決，最糟糕的甚至因這場(chǎng)大流行而被取消。這一意外變故迫使許多地方組織和投資者重新調(diào)整其戰(zhàn)略。我們觀察到，供應(yīng)商將資產(chǎn)保留長(zhǎng)于最初規(guī)劃的時(shí)間的意愿非常強(qiáng)烈，原因包括報(bào)價(jià)沒有達(dá)到其預(yù)期，或是國(guó)際投資者在進(jìn)行內(nèi)部重組(重新聚焦本國(guó)市場(chǎng)而不是探索新的地域，在這種情況下會(huì)保留手中現(xiàn)金作為緩沖等等);

o 回報(bào)預(yù)期上的差異：新冠肺炎還突顯出投資者為棕地項(xiàng)目支付高溢價(jià)的能力同賣方預(yù)期之間存在不匹配。許多地方組織需要更多的開發(fā)資金來部署開發(fā)中的項(xiàng)目。此外，在涉及到綠地項(xiàng)目的溢價(jià)時(shí)，設(shè)定所謂的“權(quán)利/公平”溢價(jià)的工作變得越來越困難(如項(xiàng)目權(quán)利、僅列入總體規(guī)劃中的風(fēng)電項(xiàng)目、獲得土地和許可證但尚未開工建設(shè)的太陽(yáng)能項(xiàng)目等);

o 監(jiān)管不確定性：越南在很短時(shí)間內(nèi)展示出其有能力對(duì)一個(gè)迄今為止無甚動(dòng)靜的細(xì)分市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)民主化。這就帶來了監(jiān)管方面的一些不確定性，確定性僅限于相當(dāng)有限的時(shí)間范圍之內(nèi)(如長(zhǎng)期保護(hù)性電價(jià)項(xiàng)目不再更新，2020年后的C&I屋頂FIT、風(fēng)電行業(yè)的新循環(huán)模式等)。此外，即使一個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)簽署了PPA并已全面投入運(yùn)營(yíng)，從投資者的角度來看，也不能認(rèn)為該項(xiàng)目已完全消除了風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)轭~外的風(fēng)險(xiǎn)/不確定因素仍然存在，并且主要涉及到PPA(無限制的削減、缺乏照付不議條款、不可抗力等);

o 環(huán)境和社會(huì)(E&S)：一些項(xiàng)目，特別是水電項(xiàng)目，在環(huán)境和社會(huì)方面缺乏可靠的文檔和盡職調(diào)查。這些都是對(duì)國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者至關(guān)重要的標(biāo)準(zhǔn)，往往成為交易無法繼續(xù)進(jìn)行的主要原因之一;

o 流程：缺乏由賣方主導(dǎo)的明確且標(biāo)準(zhǔn)的并購(gòu)程序是一個(gè)被低估的原因(預(yù)告、信息備忘錄、相關(guān)的財(cái)務(wù)模型、資料檔案中缺乏可隨時(shí)查閱的英文項(xiàng)目文件等)。通過標(biāo)準(zhǔn)化的流程來引導(dǎo)交易推進(jìn)，將有助于減少交易中所花費(fèi)的精力和時(shí)間，從而彌補(bǔ)賣家和投資者之間的各種鴻溝，使交易過程更加順暢。

但即便確定出上述差距，想要試圖逐一彌補(bǔ)依然非常困難。事實(shí)上，監(jiān)管框架和新冠肺炎等狀況無疑需要各方付出更多的時(shí)間和努力，為可再生能源交易營(yíng)造出一個(gè)更加健全的環(huán)境。然而，對(duì)于上述一些差距——比如E&S方面和流程，各方仍可通過加強(qiáng)前期盡職調(diào)查以及與(技術(shù)、稅務(wù)、財(cái)務(wù)顧問等)專業(yè)人員密切合作來著手解決，從而提高成功達(dá)成交易的概率。

原標(biāo)題：越南可再生能源并購(gòu)局面緣何難以打開？