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國慶中秋雙節(jié)長假之后，在大多數(shù)板塊還在猶豫不決的時(shí)候，光伏板塊全面上揚(yáng)。

背后有多個(gè)因素疊加影響，一是光伏剝離價(jià)格創(chuàng)新高，二是行業(yè)進(jìn)入四季度旺季，三是十四五規(guī)劃提高可再生能源的比重，而光伏是最佳可再生能源之一。

說起光伏，就不得不說政府補(bǔ)貼。

尤其是在近年來非常熱門的新能源領(lǐng)域，政府補(bǔ)貼可謂飽受詬病。某知名上市電動(dòng)客車公司，靠著補(bǔ)助，一年生產(chǎn)幾千輛電動(dòng)大巴，就能把股價(jià)炒上天，好在業(yè)績(jī)稀爛，終于ST了。

但是，筆者認(rèn)為，一家公司有政府補(bǔ)助并不丟人，丟人的是過度依賴甚至騙補(bǔ)。中國比較大規(guī)模成體系成建制的補(bǔ)貼的行業(yè)，主要有三個(gè)：光伏、新能源和芯片。

芯片的重要性不多講了，雖然偶爾也出現(xiàn)過騙補(bǔ)甚至造假的情況，但我們舉雙手雙腳支持補(bǔ)貼芯片行業(yè)。

新能源補(bǔ)貼的效果還沒有完全顯現(xiàn)，但寧德時(shí)代已經(jīng)初具王者之風(fēng)。雖然今年略微下滑，仍然是世界頂級(jí)動(dòng)力汽車企業(yè)之一。

光伏的補(bǔ)貼已經(jīng)接近尾聲，也有不少光伏巨頭夢(mèng)碎資本市場(chǎng)，在巨額補(bǔ)貼之后，留下一地雞毛。

如果你看過隆基股份的財(cái)報(bào)，就會(huì)覺得，光伏行業(yè)燒掉那么多錢，燒出來這一家霸王龍級(jí)別的光伏巨頭，也算值得了。

不僅隆基股份，通威股份、晶澳科技等光伏技術(shù)相關(guān)的公司，都成長為財(cái)務(wù)質(zhì)量非常優(yōu)質(zhì)的上市公司。

一、從依賴到擺脫，政府補(bǔ)助的推動(dòng)力

從中央到地方，光伏行業(yè)每年的補(bǔ)貼高達(dá)上千億。曾有很多“有識(shí)之士”認(rèn)為行業(yè)不應(yīng)該這么補(bǔ)，認(rèn)為光伏行業(yè)存在兩大“原罪”。

一是污染嚴(yán)重，二是發(fā)電成本高昂。

對(duì)于第一個(gè)問題，其實(shí)動(dòng)動(dòng)手就能查到許多專業(yè)論文。光伏的技術(shù)發(fā)展，是日新月異的，甚至比動(dòng)力電池發(fā)展還要快。

很多人對(duì)光伏的理解還停留在十年、二十年前，對(duì)此，筆者只舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子：無錫隆基。

該子公司位于無錫，太湖邊上，生產(chǎn)光伏材料。

如果是高污染行業(yè)，無錫市會(huì)同意它在此建廠嗎？

對(duì)于第二個(gè)問題，不妨引用隆基股份在股民互動(dòng)網(wǎng)站上的問答：

有投資者向隆基股份提問， 中環(huán)股份號(hào)稱造電成本1度4毛，公司造電成本能達(dá)到1度4毛嗎？

隆基股份回答表示，光伏發(fā)電全球最低招標(biāo)電價(jià)已經(jīng)低于1.6美分/千瓦時(shí)，換算不高于人民幣一毛二1度；如果按照建設(shè)投資4元/W，首年發(fā)電1.2度，70%的15年貸款貸款，25年的運(yùn)營周期，8%的收益率來計(jì)算，光伏發(fā)電的度電成本大約是您說的1度4毛，謝謝。

光伏發(fā)電的成本已經(jīng)越來越接近火電了，而且不需要補(bǔ)貼就可以盈利。

隆基股份2019年的凈利潤為55.57億元，政府補(bǔ)助只有2.04億元。 通威股份2019年的凈利潤為31.51億元，政府補(bǔ)助只有2.14億元。
晶澳科技2019年的凈利潤12.84億元，政府補(bǔ)助只有9431萬元。
不難發(fā)現(xiàn)，優(yōu)秀的光伏企業(yè)，雖然仍然享受補(bǔ)助政策，但公司的發(fā)展擴(kuò)張，已經(jīng)完全不需要政府補(bǔ)助。

曾經(jīng)的行業(yè)發(fā)展的引擎，已經(jīng)成為錦上添花。

二、重資產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)特點(diǎn)

光伏行業(yè)是重資產(chǎn)行業(yè)，具體表現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表中，就是固定資產(chǎn)、在建工程、存貨等資產(chǎn)類的項(xiàng)目占比較大。

以2019年年報(bào)為例。 隆基股份固定資產(chǎn)金額高達(dá)155億元，占資產(chǎn)總額的26%，除了貨幣資金外，是公司占比最多的資產(chǎn)，其中主要是光伏電站和生產(chǎn)硅片的機(jī)器設(shè)備。

通威股份固定資產(chǎn)金額則為245億元，占資產(chǎn)總額的53%，超過半數(shù)，其中主要是機(jī)器設(shè)備、光伏發(fā)電設(shè)備和房屋建筑物。

晶澳科技固定資產(chǎn)總額為104億元，占資產(chǎn)總額的36,47%，其中主要由機(jī)器設(shè)備和光伏電站構(gòu)成。

這些設(shè)備價(jià)值昂貴，使用壽命不長，占用企業(yè)大量資金。

為了維持公司正常經(jīng)營，需要投入大量的資金，主要資金來源渠道是貸款，光伏行業(yè)普遍貸款比較多，利息支出比較多。

不過，優(yōu)質(zhì)的光伏企業(yè)，通過完善的“造血”機(jī)制，實(shí)現(xiàn)了較好的現(xiàn)金流，貸款金額以及由此帶來的利息費(fèi)用均在可接受的范圍。

在整個(gè)光伏行業(yè)中，隆基股份作為絕對(duì)龍頭，形成了規(guī)模效應(yīng)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率是最佳之一。

三、應(yīng)收款項(xiàng)降低風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于光伏行業(yè)來說，企業(yè)的下游企業(yè)多為光伏電站和供電局。而當(dāng)客戶群體以光伏電站為主的時(shí)候，應(yīng)收賬款的質(zhì)量比較難保證。

其中，隆基股份作為相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的供應(yīng)商，應(yīng)收款項(xiàng)以銀行票據(jù)為主，風(fēng)險(xiǎn)較低。而其他光伏企業(yè)，則以普通的應(yīng)收款為主。


數(shù)據(jù)來源：iFind，制圖：詩與星空

從整個(gè)行業(yè)來看，欠款問題已經(jīng)得到了優(yōu)化，各光伏企業(yè)的應(yīng)收賬款增幅都有明顯放緩，各公司的應(yīng)收款指標(biāo)不斷優(yōu)化。

四、折舊年限比較短

為了降低重資產(chǎn)運(yùn)營對(duì)凈利潤的影響，很多重資產(chǎn)公司都會(huì)采用巧妙的“財(cái)技”來修飾利潤。其中最常見的就是折舊年限的修飾。

針對(duì)鋼鐵行業(yè)的供給側(cè)改革期間，很多鋼企不堪壓力，紛紛發(fā)布會(huì)計(jì)政策調(diào)整公告，悄悄的調(diào)長了折舊年限。

折舊年限越長，公司的固定資產(chǎn)每年的折舊額越低，對(duì)公司的利潤影響就越小。

筆者查閱了幾家業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)秀的光伏企業(yè)，發(fā)現(xiàn)大部分的折舊年限比較合理。

比如隆基股份的光伏電站和機(jī)器設(shè)備分別是20-25年和5-10年。 通威股份的機(jī)器設(shè)備和光伏發(fā)電設(shè)備折舊年限也基本一致。 對(duì)比來說，晶澳股份的折舊年限相對(duì)更短一些，公司的利潤更加“實(shí)在”。 從優(yōu)秀的光伏行業(yè)的會(huì)計(jì)核算情況看，行業(yè)龍頭企業(yè)對(duì)自身的發(fā)展實(shí)力充滿信心，會(huì)計(jì)處理方式不投機(jī)取巧，這樣的賬務(wù)處理也容易讓投資者放心。

五、抱團(tuán)共同發(fā)展

2020年1月，隆基股份披露雙方簽訂了近130億元特別重大銷售合同，預(yù)計(jì)將對(duì)公司當(dāng)期以及未來經(jīng)營業(yè)務(wù)產(chǎn)生積極影響。

隆基股份與通威股份旗下的通威太陽能（成都）有限公司簽訂了硅片銷售框架合同，約定2020年-2022年隆基股份向通威供應(yīng)單晶硅片數(shù)量合計(jì)48億片。

而通威股份和中環(huán)股份早在2018年就簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議。

和其他行業(yè)殺紅了眼不同，光伏行業(yè)竟然在抱團(tuán)發(fā)展。

主要原因是經(jīng)過多年的拼殺，死傷滿地后，光伏產(chǎn)業(yè)鏈早已形成了穩(wěn)固的合作競(jìng)爭(zhēng)的氛圍，進(jìn)入相對(duì)健康的發(fā)展階段。中國光伏行業(yè)獨(dú)霸全球，幾大行業(yè)龍頭的產(chǎn)品錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，隆基股份等作為單晶硅片龍頭，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，通威股份與之形成長期合作伙伴，多晶硅料產(chǎn)能消納得以保證。同時(shí)，通威股份的硅料成本在行業(yè)處于優(yōu)勢(shì)地位。

六、如何選擇優(yōu)秀的光伏企業(yè)

國家能源局新能源司副司長李創(chuàng)軍通報(bào)我國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況時(shí)曾透露，得益于技術(shù)的快速進(jìn)步，2007年到2017年，我國光伏發(fā)電度電成本累計(jì)下降了約90%。

如今，光伏發(fā)電成本還在不斷下探。

對(duì)于個(gè)別企業(yè)來說，這是重負(fù)，但對(duì)于全行業(yè)來說，這是優(yōu)勢(shì)。當(dāng)光伏低到和火電成本相近的時(shí)候，行業(yè)的優(yōu)勢(shì)就越發(fā)明顯。

投資者在選擇光伏企業(yè)的時(shí)候，一定要注意公司的財(cái)務(wù)狀況，如今仍有個(gè)別企業(yè)以騙補(bǔ)為生，也有部分光伏企業(yè)的盈利能力不強(qiáng)，研發(fā)能力落后，在未來的競(jìng)爭(zhēng)中容易掉隊(duì)。

建議選擇資金充裕、資產(chǎn)負(fù)債率優(yōu)秀、融資成本不高的光伏企業(yè)作為投資對(duì)象，坐享行業(yè)未來的紅利。

原標(biāo)題：財(cái)報(bào)的秘密：補(bǔ)貼出來的光伏巨頭