事件:非公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見(jiàn)之回復(fù)2020 年1-9 月,公司單晶硅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入17 億元,平均銷(xiāo)售價(jià)格為14.47 萬(wàn)元/噸,毛利率25.2%。2020 年1-6 月,公司單晶硅總產(chǎn)能6979 噸,產(chǎn)能利用率95.1%;7-9 月期間,公司單晶硅總產(chǎn)能5,450 噸,產(chǎn)能利用率96.6%。公告披露了公司多晶硅料平均成本等重要信息。
投資要點(diǎn)
1-9 月單晶硅毛利率25%,第三季度近33%,非硅成本、盈利能力將逐步向隆基看齊1-9 月公司單晶硅收入17.2 億元,毛利率25.2%,平均售價(jià)約14.47 萬(wàn)元/噸。我們測(cè)算公司單晶硅Q3 單季毛利率接近33%、凈利率接近24%,大幅超市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)公司11 月6 日公告的單晶硅平均銷(xiāo)售單價(jià)、多晶硅料平均成本等數(shù)據(jù)綜合計(jì)算,我們測(cè)算公司非硅成本與隆基的差距已經(jīng)不大。隨著規(guī)模擴(kuò)大、人工成本差異縮小、工藝技術(shù)日益改進(jìn),我們判斷公司非硅成本將逐步向隆基靠攏,同時(shí)硅料采購(gòu)成本也將與隆基進(jìn)一步縮小。未來(lái)如果公司210 大硅片占比大幅提升,我們判斷210 大硅片盈利能力好于182/166 硅片,公司盈利能力將進(jìn)一步提升。
公司獲210 大硅片大單;將為210 大硅片未來(lái)龍頭,強(qiáng)力推動(dòng)210 大硅片產(chǎn)業(yè)化!
(1)2020 年11 月,公司與天合光能簽光伏行業(yè)210 大尺寸硅片首個(gè)百億級(jí)別長(zhǎng)單,戰(zhàn)略意義重大。我們判斷,公司在210 大尺寸硅片環(huán)節(jié),產(chǎn)品品質(zhì)已得到下游客戶(hù)高度認(rèn)可!這一大單,將強(qiáng)力推動(dòng)210 大硅片產(chǎn)業(yè)化。同時(shí)表明,公司210 大硅片切片良率已達(dá)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化要求。
(2)目前天合光能、通威、東方日升、阿特斯等大廠(chǎng)商已紛紛布局210 組件,這些大廠(chǎng)商均為公司重要下游客戶(hù)。(3)公司作為光伏單晶硅第三方獨(dú)立供應(yīng)商,產(chǎn)品在下游客戶(hù)接受度較高。
未來(lái)產(chǎn)能加速擴(kuò)張,公司將成210 大硅片規(guī)模最大、最重要的供應(yīng)商之一!
明年大尺寸硅片結(jié)構(gòu)性緊缺,公司210 大硅片“彎道超車(chē)”!結(jié)構(gòu)改善提升盈利能力1)市場(chǎng)擔(dān)心,明年硅片行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局可能有所沖擊;我們認(rèn)為,高品質(zhì)、大尺寸硅片目前及明年仍處于供給不足的狀態(tài),部分老舊產(chǎn)能將淘汰。2)預(yù)計(jì)明后年210 大尺寸硅片需求迅速放量,公司大尺寸硅片“彎道超車(chē)”,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善盈利能力提升,有望成210 大硅片未來(lái)龍頭!
公司單晶硅大幅擴(kuò)產(chǎn),三季度年化產(chǎn)能較上半年增長(zhǎng)56%,預(yù)計(jì)未來(lái)有望超13GW2020 年上半年,公司單晶硅總產(chǎn)能6,979 噸(年化13,958 噸);單3 季度,公司單晶硅總產(chǎn)能5,450 噸(年化21,800 噸),較上半年增長(zhǎng)56%。目前公司“5GW 單晶硅項(xiàng)目”實(shí)際產(chǎn)能水平超過(guò)預(yù)期;30 億定增預(yù)案用于8GW 單晶硅項(xiàng)目。預(yù)計(jì)公司未來(lái)光伏單晶硅產(chǎn)能將超13GW。
盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)2020-2022 年公司凈利潤(rùn)5.6/16/26.4 億元,同比增長(zhǎng)203%/185%/65%,對(duì)應(yīng)PE 為35/14/9 倍。給予21 年20 倍PE,目標(biāo)市值320 億元。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:疫情對(duì)光伏需求影響、全行業(yè)大幅擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。
上機(jī)數(shù)控(603185):光伏210大硅片未來(lái)龍頭;非硅成本、盈利能力逐步向隆基看齊!
原標(biāo)題:上機(jī)數(shù)控(603185):光伏210大硅片未來(lái)龍頭;非硅成本、盈利能力逐步向隆基看齊!