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2020年展望平價(jià)上網(wǎng)時(shí)期，硅料、電池環(huán)節(jié)毛利潤(rùn)分配比有望提升。若假設(shè)下一代電池技術(shù)HJT設(shè)備投資達(dá)到3-4億元/GW，則固定資產(chǎn)投資約5.4億元；假設(shè)新技術(shù)量產(chǎn)時(shí)，組件設(shè)備投資1.7億元/GW，固定資產(chǎn)投資約2.4億元/GW；假設(shè)硅料、硅片的固定資產(chǎn)投資額減少5%，由此可得平價(jià)上網(wǎng)時(shí)期，硅料、硅片、電池片、組件的固定資產(chǎn)投資占比分別為19%、19%、43%、19%。由此，平價(jià)上網(wǎng)時(shí)期，政策影響淡化，新技術(shù)應(yīng)用后各環(huán)節(jié)按照新的固定資本投入進(jìn)行盈利分配，則相比2020年6月產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分配情況，硅料、電池環(huán)節(jié)的盈利占比有望提升。

一體化模式優(yōu)勢(shì)明顯，為未來(lái)大勢(shì)所趨

1. 一體化整合應(yīng)對(duì)持續(xù)降價(jià)壓力

光伏行業(yè)隨著政策補(bǔ)貼的退出和技術(shù)革新降價(jià)，產(chǎn)業(yè)鏈的單位毛利不斷壓縮；2015年-2020年6月產(chǎn)業(yè)鏈四個(gè)環(huán)節(jié)整體單位毛利由1.43元/W降至0.26元/W，降幅達(dá)到82%。結(jié)合此前測(cè)算，我們認(rèn)為行業(yè)在走向全面平價(jià)上網(wǎng)過(guò)程中，組件價(jià)格仍需下降20%以上，因此單一環(huán)節(jié)毛利水平恐降難以對(duì)應(yīng)持續(xù)降價(jià)壓力，通過(guò)垂直一體化整合獲得更多環(huán)節(jié)的盈利將成為產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展大勢(shì)所趨。

2. 硅片、電池、組件一體化超額收益顯著，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力

2015年-2019年，硅片、電池、組件3個(gè)環(huán)節(jié)的毛利占比總和分別為84%、84%、81%、81%、91%；投資占比分別為71%、71%、75%、73%、72%；超額盈利占比分別為13%、13%、6%、7%、19%；由此可見(jiàn)，3個(gè)環(huán)節(jié)垂直整合將產(chǎn)生平均約10Pct的超額盈利占比，因此優(yōu)先對(duì)這3個(gè)環(huán)節(jié)一體化整合已成為龍頭企業(yè)首選策略。光伏裝機(jī)需求可能因各國(guó)的政策、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、公共衛(wèi)生事件等因素而出現(xiàn)收縮與調(diào)整，一體化布局的企業(yè)可依靠組件終端品牌和渠道優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)上游電池、硅片環(huán)節(jié)出貨；同時(shí)在面對(duì)收縮的市場(chǎng)需求，組件環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，具有上游電池片及硅片產(chǎn)能配套的一體化廠商，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中具有更大的成本優(yōu)勢(shì)及降價(jià)容忍度，具有更好抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

專業(yè)化創(chuàng)新破局

光伏行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新永不停歇。硅片尺寸大型化、N型高效電池及各類高效組件技術(shù)為光伏行業(yè)提供了進(jìn)一步降本增效的路徑。

一體化廠商經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，在組件、電池、硅片多個(gè)環(huán)節(jié)積累了龐大的歷史產(chǎn)能，在取得規(guī)模優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，也使得他們?cè)趯?duì)新技術(shù)的探索方面更為保守。相較而言，行業(yè)領(lǐng)先的專業(yè)化廠商在某些領(lǐng)域具有比較優(yōu)勢(shì)，他們更愿意擁抱新技術(shù)，而技術(shù)變革也為他們提供了獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及實(shí)現(xiàn)彎道超車的可能性。

在硅片尺寸之爭(zhēng)中，一體化廠商由于具備龐大的歷史產(chǎn)能，主推可以通過(guò)舊產(chǎn)線技改實(shí)現(xiàn)的166mm和180mm產(chǎn)品。而中環(huán)2019年8月16日推出了全球首款210mm大尺寸硅片“夸父”系列，通威股份、愛(ài)旭股份等專業(yè)化電池廠商以及組件環(huán)節(jié)實(shí)力相對(duì)較強(qiáng)的天合光能、東方日升等都選擇積極擁抱210尺寸大硅片，從而推動(dòng)生產(chǎn)成本的進(jìn)一步下降。

此外，N型電池領(lǐng)域也是專業(yè)化廠商重點(diǎn)探索的方向。通威股份2018年底開(kāi)始試生產(chǎn)異質(zhì)結(jié)（HJT）太陽(yáng)能電池，截至2019年底已有三條中試線，規(guī)模達(dá)400MW。天合光能則專注N型TOPCon技術(shù)，2019年N型單晶和N型多晶i-TOPCon電池光電轉(zhuǎn)換效率分別高達(dá)24.58%和23.22%，均創(chuàng)下大面積TOPCon電池效率的世界紀(jì)錄。我們認(rèn)為如新技術(shù)應(yīng)用推廣順利，專業(yè)化廠商有望利用技術(shù)革新以相對(duì)較低的成本完成一體化改造，從而實(shí)現(xiàn)各環(huán)節(jié)更高的市場(chǎng)占有率。

邁向平價(jià)上網(wǎng)，硅料、電池盈利占比有望提升

降本增效持續(xù)推進(jìn)，電池、組件環(huán)節(jié)技術(shù)升級(jí)帶動(dòng)固定資產(chǎn)投資增加。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展與演進(jìn)，硅料、硅片的生產(chǎn)技術(shù)已趨于穩(wěn)定，設(shè)備及產(chǎn)線投資強(qiáng)度呈緩慢下降趨勢(shì)。電池、組件環(huán)節(jié)技術(shù)變革潛力大，未來(lái)固定資產(chǎn)投資占比或?qū)⑻嵘?019年P(guān)ERC電池技術(shù)市占率已經(jīng)超過(guò)65%，預(yù)計(jì)2020年占比將繼續(xù)提升，PERC市場(chǎng)滲透率的大幅提升使得這種新技術(shù)的超額受益逐漸減少，行業(yè)積極探索Topcon、HJT及IBC技術(shù)等以獲得領(lǐng)先市場(chǎng)的超額受益。HJT、Topcon等N型電池初始設(shè)備投資相比現(xiàn)在的PERC產(chǎn)線更高，例如目前單位GW的PERC產(chǎn)線設(shè)備投資約1.7億元，HJT約5-6億元，全新Topcon產(chǎn)線約2億元，老產(chǎn)線升級(jí)改造成Topcon需要新增設(shè)備投資額約3000-4000萬(wàn)。因此，新型電池技術(shù)的推廣和應(yīng)用將提升電池環(huán)節(jié)的設(shè)備投資占比。組件環(huán)節(jié)，普通組件設(shè)備投資約0.7億元/GW，半片封裝工藝成本在此基礎(chǔ)上增加4000-5000萬(wàn)，疊瓦組件設(shè)備投資約2億元/GW，根據(jù)CPIA預(yù)測(cè)，疊瓦和半片市場(chǎng)滲透率不斷提升，2021年將超越全片技術(shù)成為主流組件封裝工藝，由此，帶動(dòng)組件環(huán)節(jié)的投資增加。
 原標(biāo)題：硅片、電池、光伏組件一體化超額收益顯著