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編者按：中信博此次發(fā)行擬使用募集資金投入項(xiàng)目總金額為6.81億元，除其中1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金外，其余將用于太陽能光伏支架生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，以及研發(fā)中心項(xiàng)目建設(shè)。據(jù)Wood Mackenzie統(tǒng)計(jì)，2019年中信博光伏支架的出貨量位居世界第五，其跟蹤支架全球市場占有率為6%。

本期《產(chǎn)業(yè)新股》關(guān)注的IPO企業(yè)為：江蘇中信博新能源科技股份有限公司，申請上市地為上交所科創(chuàng)板，保薦機(jī)構(gòu)為安信證券。中信博本次擬公開發(fā)行不超過3393萬股，占發(fā)行后股本比例不低于25%。本次發(fā)行前蔡浩直接持有50.00%股份，楊雪艷通過融博投資和萬博投資間接控制11.57%股份，二人合計(jì)直接持有和間接控制股份比例為61.57%。蔡浩與楊雪艷為夫妻關(guān)系，二人為中信博實(shí)際控制人。

定位光伏支架細(xì)分領(lǐng)域 全球市場集中度較高

中信博是光伏支架系統(tǒng)解決方案提供商，主營業(yè)務(wù)為光伏支架的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為光伏跟蹤支架及固定支架。光伏發(fā)電系統(tǒng)包括光伏組件、逆變器、光伏支架等核心設(shè)備及其他配件。光伏支架作為電站的“骨骼”，其性能直接影響光伏電站的發(fā)電效率及投資收益。

光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游主要是硅料、硅片等原材料；中游主要是電池片、組件、逆變器、匯流箱、光伏支架、線纜、輔材等光伏系統(tǒng)零部件；下游主要是太陽能(3.52 +3.83%,診股)光伏電站建設(shè)、運(yùn)營及維護(hù)等光伏電站應(yīng)用。2019年是“平價(jià)上網(wǎng)”元年，國內(nèi)光伏發(fā)電逐步進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，一方面，光伏補(bǔ)貼的減少可能會影響光伏電站的投資收益。另一方面，平價(jià)上網(wǎng)也加快了光伏發(fā)電技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展，促進(jìn)了光伏行業(yè)生產(chǎn)成本的進(jìn)一步降低，最終推動(dòng)市場規(guī)模的持續(xù)增長。

根據(jù)Wood Mackenzie統(tǒng)計(jì)，2019年中信博光伏支架的出貨量位居世界第五，近4年均保持在世界前五水準(zhǔn)。但2019年中信博的跟蹤支架全球市場占有率為6%，而排名第一的NEXTracker市場占有率為29%、第二的Array Technologies全球市場占有率為16%。由此可見，行業(yè)內(nèi)集中度較高，中信博與世界一流企業(yè)還存在一定差距。此外，光伏發(fā)電成本短期仍高于傳統(tǒng)能源發(fā)電，隨著政府補(bǔ)貼力度逐漸減弱，對光伏發(fā)電的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈形成挑戰(zhàn)。

海外銷售拉動(dòng)業(yè)績增長 產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力偏低

經(jīng)營方面，2019年中信博兩大核心產(chǎn)品跟蹤支架與固定支架的收入占比分別為51.53%和48.31%。其中跟蹤支架銷售收入增長1.33億元，漲幅達(dá)12.79%，明顯高于固定支架產(chǎn)品的6.53%。

整體上看，中信博在報(bào)告期內(nèi)各項(xiàng)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)均呈現(xiàn)上漲趨勢，其中營收復(fù)合增長率為20.14%，歸母凈利潤復(fù)合增長率為94.10%。毛利率在報(bào)告期內(nèi)分別為17.26%、20.54%、24.18%。業(yè)績增長主要受跟蹤支架銷量大幅增長帶動(dòng)，一方面，境外市場多選用跟蹤支架。境外需求的快速增長拉動(dòng)了跟蹤支架銷量增長。另一方面，2018年國內(nèi)“光伏發(fā)電領(lǐng)跑者”項(xiàng)目落地較多，該等項(xiàng)目多使用跟蹤支架。

毛利率方面，國際地面光伏電站市場受政府產(chǎn)業(yè)政策影響較小，更注重發(fā)電成本，因跟蹤支架能夠通過提升發(fā)電效率來降低發(fā)電成本，國際光伏電站市場跟蹤支架更受青睞。中信博業(yè)務(wù)側(cè)重于在國際市場推廣跟蹤支架產(chǎn)品，2019年固定支架產(chǎn)品毛利率為22.41%，跟蹤支架產(chǎn)品毛利率為25.79%，跟蹤支架產(chǎn)品毛利率明顯高于固定支架，因此海外銷售的快速增長帶動(dòng)了中信博綜合毛利率的提升。

與同行業(yè)可比上市公司2019年各項(xiàng)經(jīng)營數(shù)據(jù)對比如上，可以看出中信博的營收規(guī)模較高位居第二，但從光伏支架銷售量來看，中信博2019年該產(chǎn)品收入為22.70億元，占總營收比99.47%，光伏支架銷售額與產(chǎn)品集中度遠(yuǎn)高于其他可比上市公司。此外，在盈利能力上，中信博在2019年的表現(xiàn)也較為突出。

值得住的是，高產(chǎn)品集中度雖然為中信博帶來了可觀的盈利水平，但同樣也意味著產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力的缺乏。同行業(yè)可比上市公司多通過自身或母公司實(shí)施多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，在上游原材料供應(yīng)與下游市場消化方面有一定協(xié)同優(yōu)勢，而中信博更加專注于光伏支架領(lǐng)域的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售的定位與行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)存在明顯差異。

研發(fā)投入業(yè)內(nèi)領(lǐng)先 募集資金主要用于產(chǎn)能擴(kuò)充

研發(fā)方面，光伏支架行業(yè)數(shù)屬于資金密集型行業(yè)，場地設(shè)備、運(yùn)營資金、研發(fā)投入等資金需求量較高。截至招股書簽署日，中信博共擁有140項(xiàng)專利及2項(xiàng)軟件著作權(quán)，其中包括16 項(xiàng)發(fā)明專利，在國內(nèi)同行業(yè)公司中處于前列。報(bào)告期內(nèi)核心技術(shù)產(chǎn)品營收占比分別為99.40%、99.81%、99.56%。

研發(fā)投入最近三年累計(jì)達(dá)到1.96億元，累計(jì)占營收比為3.29%，與上述同業(yè)上市公司相比，中信博研發(fā)占比在報(bào)告期內(nèi)均位居第一。

募集資金方面，中信博此次發(fā)行擬使用募集資金投入項(xiàng)目總金額為6.81億元，除其中1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金外，其余將用于太陽能光伏支架生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，以及江蘇中信博新能源科技股份有限公司研發(fā)中心項(xiàng)目建設(shè)。

太陽能光伏支架生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目為本次主要募投項(xiàng)目，實(shí)施主體為安徽融進(jìn)，擬使用金額5.01億元，建成達(dá)產(chǎn)后將新增年產(chǎn)2.8GW高品質(zhì)光伏支架的生產(chǎn)能力，項(xiàng)目建設(shè)期預(yù)期兩年。目前制約中信博進(jìn)一步發(fā)展的主要因素是產(chǎn)能瓶頸，以海外銷售為驅(qū)動(dòng)的業(yè)績增長模式目前已經(jīng)無法滿足海外光伏支架市場需求的增長。因此本次中信博募集資金將主要用于產(chǎn)能擴(kuò)充。但隨之而來的產(chǎn)能維護(hù)成本、折舊、攤銷費(fèi)用的上升則存在稀釋利潤的潛在風(fēng)險(xiǎn)。


原標(biāo)題： 聚焦光伏支架產(chǎn)銷 低產(chǎn)業(yè)協(xié)同度 “另類”光伏設(shè)備供應(yīng)商中信博IPO在即 | 產(chǎn)業(yè)新股