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編者按：5月19日，以光伏電站建設(shè)運(yùn)營(yíng)為核心競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)的晶科科技股份有限公司正式掛牌交易，截至22日，該公司股價(jià)連續(xù)三日漲停，市值達(dá)231億元。招股書顯示該公司的光伏裝機(jī)規(guī)模在行業(yè)排名第6，本擬募集資金25億元將用于近500兆瓦光伏電站項(xiàng)目。

新冠肺炎疫情發(fā)生以來(lái)，上海證券交易所重啟后的首個(gè)IPO項(xiàng)目花落光伏行業(yè)。

5月19日，晶科科技股份有限公司(簡(jiǎn)稱：晶科科技，股票代碼：601778)正式掛牌交易。截至22日，該公司股價(jià)連續(xù)三日漲停，市值達(dá)231億元。招股書顯示，該公司本次擬發(fā)行股數(shù)不低于2.41億股，擬募集資金25億元將用于近500兆瓦光伏電站項(xiàng)目。

規(guī)模領(lǐng)先 動(dòng)能強(qiáng)勁

成立于2011年的晶科科技，是一家清潔電力供應(yīng)商，業(yè)務(wù)涉及光伏電站開發(fā)、投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和管理等環(huán)節(jié)，提供光伏電站EPC工程總承包、電站運(yùn)營(yíng)綜合服務(wù)解決方案等，光伏電站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)是其核心業(yè)務(wù)。該公司開發(fā)的光伏電站項(xiàng)目，包括地面光伏電站和分布式光伏項(xiàng)目。李仙德、陳康平及李仙華為公司實(shí)際控制人。

光伏電站建設(shè)運(yùn)營(yíng)向來(lái)是央企、外資的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，以此為核心競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)的晶科科技，表現(xiàn)究竟如何?

據(jù)招股書顯示，晶科科技的光伏裝機(jī)規(guī)模在行業(yè)排名第6，僅次于國(guó)家電投、協(xié)鑫新能源、三峽新能源、中節(jié)能、華能集團(tuán)，高于華電集團(tuán)、正泰電器、中廣核集團(tuán)、熊貓綠色能源集團(tuán)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2019年9月末，晶科科技光伏電站運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)容量2947.17兆瓦，占全國(guó)光伏總裝機(jī)規(guī)模的比例為1.55%。在第三批(2017年)“領(lǐng)跑者”項(xiàng)目中，該公司中標(biāo)總?cè)萘繛?38.1兆瓦，占比為14.76%，位列第三位。

2016?2018年及2019年前9個(gè)月，晶科科技上網(wǎng)電量穩(wěn)步增長(zhǎng)，分別為12.36億千瓦時(shí)、25.33億千瓦時(shí)、35.20億千瓦時(shí)和27.36億千瓦時(shí)，2018年度該公司上網(wǎng)光伏電量占全國(guó)光伏總發(fā)電量的1.98%。

在光伏電站運(yùn)營(yíng)+EPC業(yè)務(wù)兩輪驅(qū)動(dòng)下，該公司收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)較快。2016?2018年及2019年前9個(gè)月，晶科科技總營(yíng)業(yè)收入分別為18.58億元、40.53億元、70.66億元及34.37億元。同時(shí)，相應(yīng)報(bào)告期內(nèi)，該公司的歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為0.97億元、6.72億元、9.02億元及4.98億元，盈利增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。同時(shí)，近三年來(lái)，該公司光伏EPC業(yè)務(wù)板塊收入從2016年的7.97億元迅速提升至2018年的40.37億元，年復(fù)合增速高達(dá)125.1%。利潤(rùn)方面，在太陽(yáng)能行業(yè)，晶科科技的毛利率排名第一，高于拓日新能、珈偉新能、正泰電器，以43.2%的毛利率居民營(yíng)光伏企業(yè)前列。

據(jù)了解，截至2019年9月末，晶科科技光伏電站的總并網(wǎng)裝機(jī)規(guī)模較2018年略微下降，原因在于，一方面，晶科科技出售部分優(yōu)質(zhì)電站股權(quán)。比如，2019年1月和4月，晶科科技分別將玉環(huán)晶能電力公司51%股權(quán)和玉環(huán)晶科科技公司51%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給國(guó)家電投集團(tuán)浙江新能源;同年9月，晶科科技又將肥城市天辰光伏發(fā)電公司100%股權(quán)和寧夏晶科光伏發(fā)電公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中核山東能源。另一方面，晶科科技由光伏電站投資逐步轉(zhuǎn)向EPC業(yè)務(wù)，EPC營(yíng)收比重逐年上升，2018年比重達(dá)到57.1%，達(dá)到2016年以來(lái)最高。

可觀的數(shù)字背后，是晶科科技注重科技研發(fā)以及業(yè)務(wù)布局已經(jīng)積累起來(lái)的區(qū)域優(yōu)勢(shì)。2019年前9個(gè)月，該公司在科研方面的投入為445萬(wàn)元左右。晶科科技光伏發(fā)電裝機(jī)主要集中在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。截至2019年年末，該公司在華東地區(qū)和華北地區(qū)累計(jì)裝機(jī)規(guī)模分別達(dá)1.67吉瓦和0.42吉瓦，占該公司總裝機(jī)規(guī)模的56.5%和14.1%。今年4月，晶科科技與法國(guó)能源集團(tuán)EDF組成財(cái)團(tuán)，成功中標(biāo)位于阿聯(lián)酋阿布扎比的吉瓦級(jí)光伏電站，競(jìng)標(biāo)電價(jià)為1.35美分/千瓦時(shí)。
募資因“錢荒”壓力大

光伏電站投資一直是一個(gè)相對(duì)重資產(chǎn)的行業(yè)，發(fā)電企業(yè)前期需投入大量建設(shè)資金，但電站運(yùn)營(yíng)本身利潤(rùn)并不豐厚，所以不少企業(yè)都是負(fù)債經(jīng)營(yíng)，晶科科技同樣如此。

招股書顯示，晶科科技本次擬發(fā)行股數(shù)不低于2.41億股，擬募集資金25億元將用于遼陽(yáng)忠旺集團(tuán)230兆瓦屋頂分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目、營(yíng)口忠旺鋁業(yè)156兆瓦屋頂分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目、寶應(yīng)光伏發(fā)電應(yīng)用領(lǐng)跑者2017年柳堡2號(hào)100兆瓦漁光互補(bǔ)項(xiàng)目等。其中融資額的76%將用于上述項(xiàng)目建設(shè)，24%將用于償還銀行貸款。

在此前的IPO項(xiàng)目中，募資用于還款并不罕見(jiàn)，一般認(rèn)為在30%以內(nèi)都算正常，晶科科技的數(shù)據(jù)雖然沒(méi)有“超標(biāo)”，但從側(cè)面也說(shuō)明了其資金壓力，讓業(yè)界擔(dān)心其面臨“錢荒”的局面。

實(shí)際情況是，從增幅來(lái)看，其營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速確實(shí)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，也存在負(fù)債率較高的隱憂。

在負(fù)債層面，2016?2018年及2019年9月末，該公司合并后資產(chǎn)負(fù)債率分別為83.54%、79.04%、75.68%、72.18%，超出行業(yè)平均水平。此外，2016?2018年及2019年前9個(gè)月，該公司的利息支出分別為3.67億元、5.95億元、8.88億元和6.80億元，占公司當(dāng)期凈利潤(rùn)的比重分別為339.94%、87.50%、97.48%和134.69%。

對(duì)此，晶科科技的解釋是，目前可再生能源基金收繳結(jié)算的周期較長(zhǎng)，導(dǎo)致國(guó)家財(cái)政部發(fā)放可再生能源補(bǔ)貼存在一定滯后，導(dǎo)致了營(yíng)業(yè)收入以及歸母凈利潤(rùn)的下滑。數(shù)據(jù)顯示，2017年、2018年及2019年上半年，晶科科技收到政府補(bǔ)貼金額分別為1.11億元、0.89億元和0.66億元，補(bǔ)貼也在連年退坡。

基于行業(yè)政策變動(dòng)及光伏發(fā)電行業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)，未來(lái)光伏發(fā)電行業(yè)將逐漸由快速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)至穩(wěn)定增長(zhǎng)。晶科科技在招股書提示稱，如果未來(lái)相關(guān)稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)助的政策或法律法規(guī)出現(xiàn)變動(dòng)，晶科科技所享受的全部或部分稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)助政策出現(xiàn)調(diào)整或取消，將會(huì)對(duì)該公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)不利影響。

不過(guò)，一個(gè)利好消息是，國(guó)家能源局近期發(fā)布《2020年光伏發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)方案》，明確提出2020年光伏補(bǔ)貼總額度為15億元。這一政策的出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)起到了穩(wěn)定信心、提振預(yù)期的作用，將促進(jìn)國(guó)內(nèi)光伏項(xiàng)目加快落地。

未來(lái)十年可期

如今，投身光伏行業(yè)14年的李仙德，同時(shí)擁有了橫跨產(chǎn)業(yè)鏈上下游的兩個(gè)上市平臺(tái)，分別是在A股上市的晶科科技、在美股上市的晶科能源(紐交所代碼：JKS)，前者是2016年從后者拆分出來(lái)的版塊。未來(lái)十年，二者將如何攜手共進(jìn)?

于2010年成功登陸美國(guó)紐約證券交易所的晶科能源，已連續(xù)四年獲評(píng)全球最大的組件制造商，2019年?duì)I業(yè)收入近300億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)近10億元。今年3月，晶科能源遭做空機(jī)構(gòu)博力達(dá)斯研究(Bonitas Research)指控其財(cái)務(wù)造假。

有分析人士指出，晶科科技以國(guó)內(nèi)電站投資運(yùn)營(yíng)和EPC業(yè)務(wù)為主，受政策環(huán)境影響較大。晶科能源在美國(guó)紐交所的市值不足10億美元，相對(duì)于其營(yíng)業(yè)收入估值明顯偏低，未來(lái)不排除晶科能源私有化后，借殼晶科科技回歸A股的可能性。

支持的一方認(rèn)為，此舉會(huì)增加業(yè)界對(duì)“晶科系”成長(zhǎng)空間的期待。晶科能源的業(yè)務(wù)位于光伏行業(yè)的上游，與布局下游的晶科科技業(yè)務(wù)具有互補(bǔ)效應(yīng)，在平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代具備明顯的成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在估值上有望帶來(lái)“1+1>2”的效果。由此看來(lái)，似乎有非常充分的理由相信，未來(lái)晶科能源在美股退市后并入晶科科技，二者攜手將可能在未來(lái)的黃金十年打造千億市值的“巨無(wú)霸”企業(yè)。

不贊成的一方則表示，這可能也會(huì)拉低兩家企業(yè)的估值，且要防止關(guān)聯(lián)交易。李仙德對(duì)此表示：“自從晶科科技開始獨(dú)立運(yùn)作，我們非常注意降低關(guān)聯(lián)交易的比例，2019年已經(jīng)降到非常低的水平，甚至遠(yuǎn)低于晶科能源相應(yīng)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率。”據(jù)透露，2016?2018年和2019年前9個(gè)月，晶科科技向晶科能源采購(gòu)組件合計(jì)金額分別為10.8779億元、4.5658億元、7225.93萬(wàn)元及2274.22萬(wàn)元，采購(gòu)金額逐漸降低。

5月19日，國(guó)家能源局在官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于建立健全清潔能源消納長(zhǎng)效機(jī)制的指導(dǎo)意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》，向社會(huì)公開征求意見(jiàn)。此舉或?qū)⒔议_光伏行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的序幕，晶科科技將如何發(fā)展?

面向未來(lái)十年的黃金時(shí)代，李仙德對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)充滿期待。

在上市當(dāng)天，李仙德發(fā)出如此感言：“4月17日晶科科技拿到批文??4月21日原油史上首次收?qǐng)?bào)負(fù)37美元/桶，是巧合還是隱喻?如果有朝一日石油真的成為一種價(jià)格為負(fù)數(shù)的能源而失去價(jià)值，或許正是化石能源被拋棄的時(shí)刻。”在他看來(lái)，“未來(lái)十年不僅僅是晶科科技大有可為的十年，也是人類歷史上最為關(guān)鍵的十年——如果到了2030年，在同氣候變化的這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)中，光伏等可再生能源不能獲得決定性勝利，人類將沒(méi)有機(jī)會(huì)在2050年實(shí)現(xiàn)‘零碳’”，光伏人能做的就是，“通過(guò)持續(xù)創(chuàng)新技術(shù)、商業(yè)模式、高效整合全球資源，降低可再生能源的最終成本，用實(shí)實(shí)在在的經(jīng)營(yíng)數(shù)字來(lái)改變各個(gè)國(guó)家短視的思維方式”。 


原標(biāo)題：晶科科技：上市只是開始