光伏行業(yè)硅料電池雙龍頭。通威股份傳統(tǒng)主營(yíng)業(yè)務(wù)為農(nóng)牧業(yè)務(wù),2016 年將集團(tuán)旗下光伏資產(chǎn)并入上市公司,成為驅(qū)動(dòng)公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)點(diǎn)。截至2019 年底,公司擁有多晶硅產(chǎn)能8 萬噸,位居行業(yè)第二,市占率達(dá)15%;公司單多晶電池片產(chǎn)能共20GW,位居行業(yè)第一,市占率10%。未來繼續(xù)加大光伏擴(kuò)產(chǎn)力度,預(yù)計(jì)2022 年公司多晶硅市占率超過30%,電池市場(chǎng)超過23%。
核心競(jìng)爭(zhēng)力1:成本+產(chǎn)能。光伏材料各環(huán)節(jié)產(chǎn)品均為標(biāo)品(組件差異化開始顯現(xiàn)),價(jià)格差異較小,企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)即是制勝的關(guān)鍵,也是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。目前,通威多晶硅全產(chǎn)能平均生產(chǎn)成本40 元/kg,電池片非硅成本0.21元/W,僅為行業(yè)平均水平的60%-70%。依靠出色的成本控制,通威硅料電池業(yè)務(wù)毛利率優(yōu)于行業(yè)平均水平10-15 個(gè)百分點(diǎn)以上。
核心競(jìng)爭(zhēng)力2:技術(shù)優(yōu)勢(shì)。多晶硅方面,公司產(chǎn)能的單晶料比例達(dá)到90%以上,在國(guó)內(nèi)多晶硅企業(yè)中處于最高水平,且已可批量供應(yīng)N 型料。電池技術(shù)上,通威布局PERC+、TopCon 兩種新技術(shù),用于提升產(chǎn)品性價(jià)比,延續(xù)目前PERC 產(chǎn)線的生命力。此外,公司大力研發(fā)異質(zhì)結(jié)技術(shù),最高轉(zhuǎn)換效率達(dá)24.6%,并通過試驗(yàn)線的方式逐步推進(jìn)量產(chǎn),在硅料和電池領(lǐng)域強(qiáng)勁的技術(shù)實(shí)力也將保障公司在行業(yè)內(nèi)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。
聚攏份額,格局重塑。通威憑借著成本及品質(zhì)技術(shù)優(yōu)勢(shì)的核心競(jìng)爭(zhēng)力,大幅擴(kuò)張取代行業(yè)落后產(chǎn)能。通威預(yù)計(jì)未來每年新建多晶硅產(chǎn)能約7 萬噸,電池片產(chǎn)能約20GW,到2023 年實(shí)現(xiàn)多晶硅產(chǎn)能22-29 萬噸,電池片產(chǎn)能80-100GW,我們預(yù)計(jì),屆時(shí)通威多晶硅產(chǎn)能市占率將達(dá)到30%-35%,電池片產(chǎn)能將達(dá)到23%-27%,成為光伏行業(yè)真正的硅料電池雙寡頭企業(yè)。
投資建議:我們調(diào)整了盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2020-2022 公司EPS 為0.72 元、1.0元、1.33 元,對(duì)應(yīng)(6 月30 日)PE 為24.1 倍、17.4 倍、13.1 倍,予以審慎增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:光伏需求不及預(yù)期;產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過剩;公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
原標(biāo)題:通威股份(600438):成本技術(shù)絕對(duì)領(lǐng)先 光伏龍頭顯露