隨著全球能源危機(jī)和環(huán)境問題日益突出,多國禁售燃油車的時(shí)間計(jì)劃紛紛發(fā)布,汽車電動化趨勢明確。包括德國、美國加州、我國海南決定將禁售年限劃到2030年,而荷蘭挪威更為激進(jìn),宣布于2025年將禁售所有的傳統(tǒng)燃油車。
于是,近一多月來,我便牟足了勁兒深入挖掘國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈以及特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭企業(yè),在財(cái)務(wù)角度分析它們的投資價(jià)值,涉及到國產(chǎn)電車整車龍頭比亞迪、"電池大王"寧德時(shí)代、億緯鋰能、鋰電池設(shè)備龍頭先導(dǎo)智能、負(fù)極材料龍頭璞泰來等。而這次讓我們來看一下鋰電池隔膜龍頭——恩捷股份,受益于新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展和珠海恩捷完成投建12條基膜生產(chǎn)線的產(chǎn)能釋放,公司濕法隔膜收入為13.28億元,比去年同期大幅增長48.57%。
鋰電池隔膜市場廣闊,恩捷股份收購蘇州捷力助力業(yè)績高增
首先,2019年我國新能源汽車的市占率為4.68%,距我國工信部去年公布的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2025)》中提到的到2025年我國新能源汽車銷量占比將達(dá)到25%存在很大一段距離。與此同時(shí),全球新能源汽車大會達(dá)成的共識是到2035年,新能源汽車銷量占比將達(dá)到35%,可見未來幾年新能源汽車行業(yè)無疑將進(jìn)入快速發(fā)展階段。
但是,成本過高導(dǎo)致新能源汽車售價(jià)普遍較高成為阻礙新能源汽車消費(fèi)的一大障礙??梢钥吹?,作為汽車發(fā)動機(jī)的動力電池占據(jù)了新能源汽車整車總成本的42%,其中電池的正極材料、隔膜、負(fù)極材料、電解液分別占到了17%、13%、6%、6%,伴隨著新能源汽車銷量增長,電池隔膜企業(yè)面臨了前所未有的發(fā)展機(jī)遇。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,2019年我國隔膜行業(yè)市場規(guī)模為38億元,規(guī)模尚小,而恩捷股份自2018年收購上海恩捷之后便作為國內(nèi)最大的動力鋰電池隔膜生產(chǎn)企業(yè),在國內(nèi)濕法隔膜領(lǐng)域市占率為40%左右,全球市占率為15%,客戶方面,包括國內(nèi)的寧德時(shí)代、萬向、比亞迪、國軒高科、孚能科技,國外的LG化學(xué)、松下電器、三星SDI均是恩捷股份的主要客戶。
憑借較強(qiáng)的客戶優(yōu)勢,近幾年,恩捷股份的業(yè)績持續(xù)高增,2019年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.6億元,歸母凈利潤8.5億元,同比增速分別為28.57%、63.92%,其中境外收入為3.44億元,較2018年增長了3.5倍多。另外,值得一提的是,2019年恩捷股份又斥巨資收購蘇州捷力,蘇州捷力作為鋰電池濕法隔膜領(lǐng)域的第二大龍頭,市占率高達(dá)15%,此次收購?fù)瓿蛇M(jìn)一步鞏固了恩捷股份的市場地位。
受凈利率驅(qū)動,2019年恩捷股份ROE超過20%
數(shù)據(jù)顯示,自2018年收購上海恩捷(為恩捷股份貢獻(xiàn)了鋰電池隔膜業(yè)務(wù))以來,不止?fàn)I業(yè)收入規(guī)模獲得翻倍,恩捷股份的凈資產(chǎn)收益率也獲得了一個(gè)明顯的增長,2019年恩捷股份的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為20.36%,較2017年增加了超10個(gè)百分點(diǎn)。通過對ROE的拆解分析發(fā)現(xiàn),2019年恩捷股份的凈利率高達(dá)29.61%,成為ROE增長的主要動力。
恩捷股份高凈利率和高ROE體現(xiàn)了鋰電池隔膜業(yè)務(wù)極強(qiáng)的盈利能力。數(shù)據(jù)顯示,2018年、2019年恩捷股份的毛利率分別為42.05%、45.24%,而鋰電池所在的儲能設(shè)備行業(yè)的毛利率分別為22.69%、27.65%,可見恩捷股份的鋰電池隔膜業(yè)務(wù)擁有較高的溢價(jià)優(yōu)勢。
顯然,恩捷股份的核心競爭優(yōu)勢與公司較強(qiáng)的研發(fā)創(chuàng)新能力密不可分。在成為全球出貨量最大的鋰電池隔膜供應(yīng)商之前,作為一家專注于提供各類包裝印刷產(chǎn)品、包裝制品及服務(wù)的綜合供應(yīng)商,恩捷股份就一直注重工藝技術(shù)的提升,不斷增加研發(fā)投入。而在近兩年,公司的研發(fā)投入更是快速增長,2019年研發(fā)費(fèi)用率為4.9%,較之前有一個(gè)梯次的提高,為公司可持續(xù)健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)。目前公司鋰電池隔膜研發(fā)團(tuán)隊(duì)不僅可為下游客戶定制開發(fā)多種新產(chǎn)品,還與下游客戶聯(lián)合開發(fā)產(chǎn)品,以滿足客戶多樣化需求。
除此之外,未來隨著產(chǎn)出率的提升,公司的成本優(yōu)勢仍將進(jìn)一步增強(qiáng)。目前恩捷股份對濕法隔膜業(yè)務(wù)仍有明確的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃,在上海、無錫、江西、珠海布局四大濕法隔膜生產(chǎn)基地,力求在2020年達(dá)到28億平方米的產(chǎn)能規(guī)模。而2019年度公司濕法鋰電池隔膜年產(chǎn)能為23億平方米,鋰電池隔膜出貨量超8億平方米。
但是,在產(chǎn)能擴(kuò)張的道路上,恩捷股份不得不面臨著一些問題。從拆解ROE的驅(qū)動因素中可以看到,除了凈利率之外,一方面2017年-2019年間恩捷股份的權(quán)益乘數(shù)從1.45增加到了2.5,對應(yīng)的資產(chǎn)負(fù)債率從30.81%增長到59.97%,不得不說,恩捷股份的擴(kuò)張之路有些"激進(jìn)"。
另一方面從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率情況可以看出,公司的資金利用效率確實(shí)不高,2017-2019年間公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率直接腰斬,而其背后原因則是存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率紛紛下滑。因此,恩捷股份在走向快速發(fā)展的道路同時(shí)必須要注意公司運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)與效率。
總結(jié)
總的來說,鋰電池隔膜業(yè)務(wù)市場空間廣闊,盈利能力較強(qiáng),恩捷股份依靠較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢,目前已成功通過絕大多數(shù)國內(nèi)外主流鋰電池生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)品認(rèn)證,成為全球最大的鋰電池隔膜供應(yīng)商。
而由于恩捷股份尚處于產(chǎn)能擴(kuò)張階段,在財(cái)務(wù)方面存在負(fù)債率較高、資金利用效率不高等隱患,未來幾年隨著公司業(yè)績釋放,相信這些問題便會迎刃而解。
原標(biāo)題: 全球最大鋰電池隔膜企業(yè),市占率超過50%,恩捷股份值得期待