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獨家深度復盤2 年10 倍明星股SolarEdge 和Enphase。

美國戶用光伏逆變器雙寡頭SolarEdge 和Enphase，2017 年初至今股價分別上漲了10.6 倍和36.18 倍，二者美國戶用光伏市占率由2013 年的33%迅速提升至2019 年的80%，其中Enphase 2019 年營收更是實現(xiàn)翻番的歷史新高。我們分析主要原因有：（1）在光伏屋頂頻繁失火背景下， 2017 年美國NEC 出于安全性考慮，要求光伏系統(tǒng)具備“組件級關斷”以解決高壓直流電弧造成的失火問題。新政策下原來許多組串式逆變器不再適用，SolarEdge 和Enphase 由于具備“組件級控制”的技術(shù)優(yōu)勢，快速形成天然護城河（2）產(chǎn)品聚焦美國戶用細分市場，差異化提供系統(tǒng)解決方案（3）戰(zhàn)略綁定Vivint Solar、SolarCity、Sunrun等光伏系統(tǒng)集成商，客源穩(wěn)定（4）2019 年6 月華為宣布退出美國逆變器市場，行業(yè)市場空間進一步放量，為公司發(fā)展帶來良好契機。

“新增裝機+替換需求”雙輪驅(qū)動，逆變器行業(yè)2025 年市場容量將達到180 億美元。2019 年全球逆變器出貨量達到126.7GW，同比增長18%，營收達到85.9 億美元，同比增長15.5%。有別于組件20-25 年的使用壽命，逆變器一般壽命為10 年，即整個光伏電站運行周期中，至少需要更換一次逆變器。隨著戶用光伏的蓬勃發(fā)展，以及替換需求的不斷放量，預計到2025 年全球逆變器市場空間將達到300GW，對應營收180 億美元，前景廣闊。

市場需求帶來行業(yè)結(jié)構(gòu)變化，過去25 年逆變器行業(yè)已經(jīng)完成集中式到組串式的轉(zhuǎn)換，未來組件級逆變器（MLPE）將成為新主流?？v觀逆變器行業(yè)25 年發(fā)展進程，組串式由于可以提供更好的靈活性，產(chǎn)品技術(shù)迭代迅速，成本逐漸接近集中式逆變器，行業(yè)結(jié)構(gòu)已經(jīng)完成了從集中式到組串式的躍遷，2019 年國內(nèi)組串式逆變器市占達到45%左右。未來隨著政府及戶主對安全性重視程度加深，行業(yè)將向組件級別控制的逆變器轉(zhuǎn)變，微型逆變器和功率優(yōu)化器等將成為下一代逆變器新主流。

借鑒美國成功經(jīng)驗，探尋國內(nèi)逆變器黑馬。華為作為歷年逆變器出貨量第一的絕對龍頭，產(chǎn)品以組串式為主，應用于大型地面電站。錦浪科技專注于20kW 以下組串式逆變器，“組串式+關斷”作為過渡方案，未來將進一步推出順應市場的產(chǎn)品。昱能科技研發(fā)出微型逆變器、組件級關斷器，市占率有望進一步提升。固德威儲能逆變器出貨量全球第一，隨著“光伏+儲能”的不斷推進，未來可期。

投資建議

受益于分布式的蓬勃發(fā)展和組件級控制逆變器的行業(yè)趨勢，受益標的錦浪科技(300763.SZ)、固德威（A19477.SH）。

風險提示：光伏裝機量不及預期，國內(nèi)外政策變化，超預期的技術(shù)變革


 原標題：光伏逆變器行業(yè)深度報告：美股TEN BAGGER：SOLAREDGE和ENPHASE對國內(nèi)逆變器行業(yè)啟示