編者按:寧德時(shí)代一直在通過入股的方法培養(yǎng)自己的供應(yīng)商,同時(shí)分散供應(yīng)商來降低成本,在正極、負(fù)極領(lǐng)域體現(xiàn)得非常明顯,寧德時(shí)代在這兩個(gè)領(lǐng)域具有很強(qiáng)的議價(jià)能力。
寧德時(shí)代作為鋰電池龍頭,其產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會巨大,其在動(dòng)力電池出貨量在2020年具有高度確定性,按照產(chǎn)能預(yù)估,2020年出貨量可能達(dá)到48GWh,市場規(guī)模達(dá)到500億左右,相比2019年增速達(dá)到45%。同時(shí)寧德時(shí)代下游合作廠商眾多,足以抵御行業(yè)突發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
高增速自然能支撐高估值。目前寧德時(shí)代整個(gè)供應(yīng)鏈都處于利潤和估值雙增的階段,今天我們就來梳理一下其供應(yīng)鏈上的公司。
按照正極、負(fù)極(石墨)、隔膜、電解液等領(lǐng)域來區(qū)分,按照寧德時(shí)代2020年50GWh的出貨量來預(yù)測,2020年寧德時(shí)代關(guān)鍵材料的需求預(yù)估如下圖。
1、正極領(lǐng)域:
在2020年的需求規(guī)模達(dá)到137億,是整個(gè)鋰電池構(gòu)成里規(guī)模最大的。
但是,我們在之前的文章里也說過,由于正極材料占鋰電池成本超過30%,且正極材料的技術(shù)壁壘不高,寧德時(shí)代的正極材料供應(yīng)商有6家。
且寧德自己還在研發(fā)建設(shè)正極工廠,可以看出為了降低成本,寧德時(shí)代在扶持不同的供應(yīng)商,避免一家獨(dú)大。
所以現(xiàn)存的正極材料商未來會遭受到毛利率下降,且出貨量下降的風(fēng)險(xiǎn),從未來看,正極材料在整個(gè)供應(yīng)鏈上是沒有什么話語權(quán)的。
2、負(fù)極、濕法涂覆領(lǐng)域:
在負(fù)極領(lǐng)域,寧德時(shí)代扶持了東莞凱金,同時(shí)寧德還是凱金的股東,凱金在負(fù)極領(lǐng)域的占比約40%-50%;
另外,杉杉股份占比約20%;璞泰來占比10%.
濕法涂覆:璞泰來是寧德時(shí)代的主供應(yīng)商,占比超過50%;
但是,正因?yàn)樯疃冉壎?,璞泰來的高管很多出自ATL,寧德時(shí)代在此領(lǐng)域具有較強(qiáng)的議價(jià)能力,反而璞泰來沒有較強(qiáng)的話語權(quán)。
3、隔膜領(lǐng)域:
寧德時(shí)代在此領(lǐng)域的議價(jià)能力稍弱,濕法隔膜龍頭恩捷股份具有較強(qiáng)的話語權(quán)。
恩捷股份是全國龍頭,市占率第一,恩捷股份(收購蘇州捷力),對寧德時(shí)代的占比超過了75%;
干法隔膜龍頭——星源材質(zhì)占比約5%,是培養(yǎng)中的供應(yīng)商,不會太強(qiáng)勢。
4、電解液領(lǐng)域:
天賜材料占比60%,江蘇國泰20%,新宙邦10%。
如下圖:
產(chǎn)業(yè)鏈主要公司梳理:
1、濕法涂覆、負(fù)極領(lǐng)域:璞泰來
(1)在隔膜涂覆,璞泰來是寧德時(shí)代最大的涂覆膜供應(yīng)商。
公司涂覆膜約占寧德時(shí)代裝機(jī)量的50%,是寧德時(shí)代最大的涂覆膜加工供應(yīng)商。
(2)在負(fù)極材料方面,璞泰來對ATL的銷售占比,超過55%。璞泰來的核心高管,很多都直接在ATL公司核心技術(shù)部門擔(dān)任過高管。
公司總經(jīng)理陳衛(wèi)先生曾就職于ATL,任副總裁,在ATL任職時(shí)間超過10年,擁有公司總股本11%;公司研發(fā)總監(jiān)方祺先生曾就職于ATL(任研發(fā)高級工程師)、杉杉科技(技術(shù)中心主任);公司監(jiān)事、子公司東莞卓越總經(jīng)理王曉明先生曾就職于ATL,任部門經(jīng)理。
2、隔膜領(lǐng)域:恩捷股份具有較強(qiáng)的話語權(quán)
恩捷股份是濕法隔膜龍頭,對寧德時(shí)代的供應(yīng)占比約65%,恩捷收購蘇州捷力后,對寧德時(shí)代的供應(yīng)占比大概會超過75%;
3、電解液領(lǐng)域,可關(guān)注:天賜材料、江蘇國泰
(1)天賜材料:收購凱欣后,成為寧德時(shí)代的主力供應(yīng)商,占比約60%;
2019年公司出貨量約近5萬噸,市占率26%,規(guī)模國內(nèi)第一。2020年公司出貨量預(yù)期達(dá)到7.5萬噸,增加50%,其中寧德時(shí)代貢獻(xiàn)近1萬噸增量。
(2)江蘇國泰:對寧德時(shí)代的供應(yīng)占比在20%;
江蘇國泰控股子公司華榮化工(占78.895%)有2500噸鋰電池電解液生產(chǎn)能力,國內(nèi)市場占有率達(dá)到40%,被評為國家重點(diǎn)新產(chǎn)品。寧德時(shí)代是華榮化工的重要客戶,華榮化工在福建寧德投資設(shè)立全資子公司,建設(shè)年產(chǎn)4萬噸鋰離子動(dòng)力電池電解液項(xiàng)目。
江蘇國泰2020年預(yù)計(jì)凈利潤可達(dá)到13億,目前江蘇國泰總市值100億上下,不到10PE,具有一定的安全邊際。
總結(jié):
從以上分析來看,寧德時(shí)代一直在通過入股的方法培養(yǎng)自己的供應(yīng)商,同時(shí)分散供應(yīng)商來降低成本,在正極、負(fù)極領(lǐng)域體現(xiàn)得非常明顯,寧德時(shí)代在這兩個(gè)領(lǐng)域具有很強(qiáng)的議價(jià)能力,這兩個(gè)領(lǐng)域的供應(yīng)商比較弱勢。
在隔膜領(lǐng)域,由于技術(shù)壁壘稍高,且恩捷股份通過收購,形成了一家獨(dú)大,因此恩捷股份會顯得強(qiáng)勢一些。
在電解液領(lǐng)域,其供應(yīng)商的議價(jià)能力也不強(qiáng),但是天賜材料、江蘇國泰,之前漲幅相對不是特別大,因此在風(fēng)口+情緒的推動(dòng)下,還可以關(guān)注。
原標(biāo)題:寧德時(shí)代供應(yīng)鏈?zhǔn)崂?哪些公司占比最大?