編者按:從2019年上半年光伏玻璃的平均價(jià)格數(shù)據(jù)顯示,較之前下滑明顯,但在2019年光伏玻璃市場(chǎng)需求不確定性已經(jīng)消除,8月價(jià)格存上漲預(yù)期。
光伏玻璃龍頭庫(kù)存處歷史低位:根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù),2019年上半年國(guó)內(nèi)3.2mm鍍膜光伏玻璃均價(jià)為25.57元/平米,同比下降10.4%,其中一季度均價(jià)同比下降18.6%、二季度均價(jià)同比下降1.1%。6月開(kāi)始,均價(jià)已呈現(xiàn)同比正增長(zhǎng)(+6.4%),去年高基數(shù)影響正逐步消除。截至目前,主流企業(yè)合同訂單飽滿(mǎn),龍頭庫(kù)存歷史低位,市場(chǎng)對(duì)8月價(jià)格存上漲預(yù)期。
國(guó)內(nèi)需求不確定性消除:海外需求整體穩(wěn)中有升,3月份國(guó)內(nèi)組件出口創(chuàng)歷史新高(3.79GW),4、5月出口數(shù)據(jù)環(huán)比小幅調(diào)整。7月11日,能源局公布2019年光伏電站競(jìng)價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目建設(shè)名單,指引2019年新增裝機(jī)40-45GW,國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)有望加速,19年需求不確定性已經(jīng)消除。
分拆信義能源:母公司少股股東權(quán)益增加、資產(chǎn)負(fù)債率下降。子公司信義能源(3868.HK)已于5月28日在香港聯(lián)交所上市,募資所得款項(xiàng)凈額35.26億港幣,分拆后公司持有信義能源的比例從75%降至53.7%,但仍保留控制權(quán)。對(duì)公司而言,募集資金45%用于3條光伏玻璃產(chǎn)線(xiàn)投資、45%用于830MW光伏儲(chǔ)備項(xiàng)目投資、10%一般營(yíng)運(yùn)資金。根據(jù)我們測(cè)算,分拆導(dǎo)致19年凈利下降7.6%(原凈利預(yù)測(cè)值25.78億港幣)。
預(yù)計(jì)中期凈利同比持平(+1%)、每股攤薄收益同比降4.1%:預(yù)計(jì)公司上半年光伏玻璃有效產(chǎn)能增長(zhǎng)7.3%、玻璃均價(jià)同比降10.4%;光伏電站發(fā)電收入增長(zhǎng)明顯;光伏玻璃毛利率30%,同比降3.4個(gè)百分點(diǎn)。受3月份先舊后新配股的影響,每股攤薄收益同比降4.1%。
下調(diào)目標(biāo)價(jià)2.3%至HK$4.40,重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
相較中期業(yè)績(jī),我們更看好公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景以及分拆潛在利好釋放(包括負(fù)債率下降、融資靈活性提高、子公司估值釋放)。預(yù)計(jì)公司19-21年產(chǎn)能釋放加速(CAGR23%),同時(shí)考慮分拆對(duì)利潤(rùn)表的影響;分別上調(diào)2019-2021年收入預(yù)測(cè)2.7%、6.7%、18.6%至95.6、119.1、148.1億港幣,下調(diào)歸母凈利預(yù)測(cè)8.6%、8.8%、2.4%至23.6、27.4、32.6億港幣;基于絕對(duì)估值,下調(diào)目標(biāo)價(jià)至4.40港幣(此前4.50港幣),重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。當(dāng)前估值13.1x2019年P(guān)/E。
風(fēng)險(xiǎn)提示:光伏玻璃產(chǎn)能投運(yùn)不達(dá)預(yù)期;光伏需求低于預(yù)期。
原標(biāo)題:信義光能:光伏玻璃供需偏緊下半年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)
原標(biāo)題:信義光能:光伏玻璃供需偏緊下半年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)