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圖片來源：晶科招股書

 

事實上，自光伏產(chǎn)業(yè)誕生以來，發(fā)展結(jié)構(gòu)就已逐漸形成——中上游制造業(yè)民企居多，下游電站以央企居多。以五大發(fā)電集團之一的國電投為例，截止2018年底，國電投累計持有光伏項目總規(guī)模高達15.9GW，位居第一。在去年第三批領跑者項目中，國電投累計中標1645MW，在今年上半年的平價和競價項目中累計獲得2774MW的項目規(guī)模，排名第一，是光伏電站投資領域當之無愧的老大。

 

基于此，之前業(yè)內(nèi)便形成了普遍認知——在高補貼時代，由于利潤空間足夠大，許多民營企業(yè)在電站領域可能還有投資的機會，與央企進行PK。但是到了平價和競價時代，擁有絕對資金優(yōu)勢的央企競爭力將更加凸顯，光伏民營企業(yè)應收縮戰(zhàn)線，放緩在電站方面的投資，集中精力做好制造端。

 

然而，等真正到了平價和競價時代，無論是民營企業(yè)還是央企，竟都出現(xiàn)了明顯分歧。

 

從2017年光伏發(fā)電裝機和2019年上半年競價平價項目排名可以發(fā)現(xiàn)，曾經(jīng)在2017年裝機量排名第三的中節(jié)能，本次競價中僅獲得475MW，排名第十四位。排名第六的三峽新能源，此次競價僅獲200MW，排名第十五。令人震驚的是，2017年裝機量曾經(jīng)排名第四的華電，在2019年競價排名中竟完全失去了蹤影。

 

如今的民營企業(yè)，態(tài)度也發(fā)生大逆轉(zhuǎn)。曾經(jīng)排名第二的協(xié)鑫，此次排到了十二位。曾經(jīng)的第五名晶科電力，下降到了第十位。曾經(jīng)排名第八位的正泰，未出現(xiàn)在競價榜單。反而曾經(jīng)在電站方面默默無聞的陽光電源和通威集團，突然躥升到了第二和第四。

 

縱觀2019年競價平價項目前十名，央企民企各占半壁江山。央企在逐漸后退，民企向上發(fā)力，電站投資格局產(chǎn)生了巨大變化。

 

值得深究的是，面對平價及競價時代，不同類型的企業(yè)，為什么會有如此迥異的態(tài)度？

 

從收益率來看，2019年全國光伏競價項目補貼總額度約為17億元，其中集中式項目補貼總額為14.5億元，分布式為2.5億元。相對于2019年30億補貼總預算，除去7.5億用于戶用分布式，本次競價節(jié)省補貼約5.5億元。事實上，早期央企拿到項目，名義收益率和資源狀況都很好，相對來說競價項目的收益率不算太高，以致于一些央企降低了這次競價平價項目的參與度。

 

同時，對于央企來說，許多競價和平價項目，如果自己建設，并沒有十足的把握控制好收益率。這時如果有的民營企業(yè)認為自己做BT項目能夠?qū)⒊杀究刂葡聛?，又能夠滿足央企的收益率要求，那么對于央企來說，可能實現(xiàn)兩全其美的局面——既能夠控制風險，又能夠拿到足夠多的項目。

 

對于組件、逆變器等硬件采購方面而言，央企擁有較大的價格談判優(yōu)勢，同時又具備絕對的資金成本優(yōu)勢。但是即便擁有兩種優(yōu)勢的央企，許多也不敢冒進。相反，缺乏這兩種優(yōu)勢的民營企業(yè)，只能倚仗自身對于項目技術(shù)、方案等整體的把控能力。

 

對于民營企業(yè)來說，如果能夠綁定一些央企，自身再擁有一定的資金實力，通過BT的方式，快速建設電站并安全出售掉，也可能是一種較好的參與方式。當然這種方式仁者見仁智者見智。

 

只是，在這種操作方式中，對于央企大買主而言，BT項目相當于已經(jīng)增加了一道成本。

 

接近華能集團的一位行業(yè)資深人士對能見表示，華能較為認可這種態(tài)度，因為BT項目相當于已經(jīng)增加了一道成本，所以不太愿意購買平價和競價項目。

 

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陽光電源為什么要激進式擴張？

 

如今看來，協(xié)鑫下降了，晶科放緩了，正泰失去了蹤影，曾經(jīng)在光伏電站投資方面較為突出的民營企業(yè)，已經(jīng)放緩了步伐，曾經(jīng)市場份額較少的企業(yè)卻突然逆勢擴張。

 

為什么是陽光電源？這真的是一種好的投資方式嗎？

 

盡管初戰(zhàn)告捷，但要想真正實現(xiàn)“驛路開花”，對陽光電源來說并非易事。

 

1997年成立的陽光電源，公司實控人是曹仁賢，專注于可再生能源發(fā)電領域20余年，是我國太陽能(3.120, 0.00, 0.00%)、風能發(fā)電行業(yè)的知名專家。自成立之日起，陽光電源的主營產(chǎn)品一直是光伏逆變器，2013年才逐漸介入光伏電站系統(tǒng)集成業(yè)務。

 

按照行業(yè)內(nèi)的說法，陽光電源在電站系統(tǒng)集成方面成本控制力極強。所以早在2018年，陽光電源便希望通過下游電站業(yè)務打造新的增長點。在去年結(jié)束的第三批領跑者中，陽光電源青海格爾木500MW項目的中標電價0.31元/kWh時，是迄今為止，國內(nèi)光伏項目的最低中標電價；在前不久的結(jié)束的齊齊哈爾示范基地的招標中，陽光電源投出了“源-網(wǎng)-荷”0.3元/kWh的電價。與此同時，陽光電源開展了多個光伏扶貧示范項目，項目總裝機容量約為385MW。

 

在今年兩會采訪中，對于取消光伏補貼，曹仁賢曾云淡風輕的表示，“光伏行業(yè)已經(jīng)進入新的發(fā)展周期，2019年將是光伏平價上網(wǎng)元年。”

 

在降本能力上，陽光電源可能具有很大的優(yōu)勢，但在資金、規(guī)模方面卻不及央企，這是其將面臨的主要挑戰(zhàn)。

 

最令人關注的是，陽光電源究竟是否有足夠資金實力承擔競價項目？

 

根據(jù)財報數(shù)據(jù)，2018年，陽光電源實現(xiàn)營業(yè)收入103.69億元，同比增長16.69%，剛好完成此前立下的“收入過百億”目標；但歸屬上市公司股東凈利潤為8.1億元，同比下滑20.95%。2019年上半年預計其凈利潤在3.14億-3.52億之間，同比進一步下降8%-18%。

 

截至今年一季度，陽光電源負債率為57.75%，處于2015年以來的高位。

 

自2011年上市以來，陽光電源除了首發(fā)IPO的時候從資本市場圈了13.66億元，就是在2016年做過一輪定向增發(fā)，從資本市場拿到了24.7億元左右，此后再沒有直接融資。正是2016年那一輪直接融資，將公司的負債率從2015年的58.19%歷史最高點降到了2016年年末50%以下。

 

對于陽光電源來說，如果一直固守逆變器，不進軍下游電站，再想從資本市場拿錢是缺乏故事的。

 

資本市場需要故事，投資者更需要故事。光伏電站是一個資本密集型領域，如果有資金實力，可以快進快出，又能夠帶動自身設備的銷售。

 

這個故事講好了，可能就有希望通過資本市場進行再融資。

 

在再度融資之前，陽光電源首先要做出一個姿態(tài)，那就是要擴張，而且要快速擴張。

 

按照一位光伏大佬對能見的解釋，無論是協(xié)鑫、晶科還是其他幾家大型民營光伏企業(yè)，已經(jīng)將戰(zhàn)線拉得很長，資金鏈本身就已經(jīng)很緊張，沒有更多的資本實力和精力投資電站，而陽光電源一直以來主要做逆變器，本身戰(zhàn)線很短，進入到平價和競價時代，反而會有一定的電站投資優(yōu)勢。

 

按照光伏電站目前每瓦3.5元最高造價測算，陽光電源此次競價平價共計2430MW，所需總投資大概在85億元左右，最低可能會下探到80億元以下。按照至少30%資本金測算，陽光電源首先要備好20多個億現(xiàn)金。

 

為了保障這種擴張，陽光電源準備了各種“彈藥”。第一步，截至今年一季度，陽光電源賬上已經(jīng)擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為22.77億元。此后，在2019年3月30日，陽光電源發(fā)布公告稱，根據(jù)公司日常運營的需要，2019年公司擬向中國建設銀行(7.180, 0.00, 0.00%)股份有限公司合肥廬陽支行等共18家機構(gòu)申請總計不超過人民幣86億的授信額度。

 

這或許就是其敢拿如此多項目的資本底氣。

 

但是按照項目要求，本次申報的競價項目90%以上普通光伏電站需要在2019年12月投產(chǎn)，逾期未并網(wǎng)的項目，每超過一個季度，并網(wǎng)電價補貼將降低0.01元/千瓦時。這對于其短期融資能力要求是極高的，也是具有極大挑戰(zhàn)的。

 

如此看來，能否把項目賣掉，把成本控制好，或許是其競價項目能否順利推行的關鍵。

 

而陽光電源在光伏電站的業(yè)務，主要是以BT和EPC形式為主。據(jù)坊間傳聞，陽光電源已找到央企買方，或與三峽等央企達成戰(zhàn)略合作協(xié)議，將以BT方式合作。在接下來合適的時機通過資本市場做定增融資后進行滾動建設和出售。

 

值得一提的是，本次納入國家補貼競價范圍項目名單僅僅已取得補貼資格，最終能否按公布標準享受國家補貼，要以項目是否按期全容量建成并網(wǎng)為準。

 

事實上，并網(wǎng)時間推遲對補貼產(chǎn)生的影響微乎其微。根據(jù)業(yè)內(nèi)測算，每推遲一個季度并網(wǎng)對收益率的影響僅為0.2-0.3%，收益率仍顯著高于平價項目。在本次競價項目中，有19.85GW項目預計投產(chǎn)時間為2019年12月，最晚并網(wǎng)時間可推遲至2020年6月?；诟們r和平價項目補貼風險小，收益有保障，可能也是陽光電源敢于急速擴張的原因之一。

 

如今，一直以逆變器為主營戰(zhàn)線的陽光電源，在平價和競價項目中一騎絕塵。在產(chǎn)業(yè)進入平價上網(wǎng)的關鍵一年，用巨大的信心和勇氣升溫了今年的光伏市場。

原標題：比肩央企，陽光電源光伏電站投資“大躍進”