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9月前，除受理材料、核準(zhǔn)發(fā)行批文外，IPO審核基本無新進(jìn)展，投行人士“只能繼續(xù)等，希望盡快發(fā)行”，發(fā)行人驚呼“再等下去，成本太高了”。

6月30日，IPO再次被摁下“關(guān)燈”鍵，除了40家過會(huì)項(xiàng)目以及8家正常審核企業(yè)，其余均被列入“中止”名單，另有60余家企業(yè)夢(mèng)斷IPO。

這將意味著9月前，除最初端與最終端（受理材料以及核準(zhǔn)發(fā)行批文）外，IPO審核基本無新進(jìn)展，甚至無發(fā)審會(huì)。

“10只新股上市”的信號(hào)并沒有帶來市場(chǎng)期盼的好消息；證監(jiān)會(huì)的決定，再次考驗(yàn)發(fā)行人與投行的耐性。

記者通過調(diào)查了解，投行人士表示，“只能繼續(xù)等，希望盡快發(fā)行。”發(fā)行人則驚呼，“再等下去，成本太高了。”

終止審查企業(yè)開始另謀出路，A股上市效果和時(shí)長(zhǎng)遠(yuǎn)大于預(yù)期。

深交所終止數(shù)量近八成，中建投招商損失最多

IPO預(yù)披露期限已過，幾家歡喜幾家愁。

拿到證監(jiān)會(huì)發(fā)放的紅頭上市批文的企業(yè)自然值得歡喜，但在漫長(zhǎng)等待IPO開閘的征途中，也有一批擬上市公司因?yàn)榉N種原因不得不被監(jiān)管層終止審查。

截至7月1日，本年度首發(fā)終止審查企業(yè)129家，其中主動(dòng)撤回企業(yè)97家，32家首發(fā)企業(yè)未按相關(guān)規(guī)則要求報(bào)送預(yù)先披露材料，且申請(qǐng)文件中的財(cái)務(wù)資料超過有效期達(dá)3個(gè)月，被終止審查。其中包括大連萬達(dá)、狗不理集團(tuán)、東莞銀行等數(shù)家知名企業(yè)。

對(duì)于32家企業(yè)出現(xiàn)未能及時(shí)預(yù)披、更新財(cái)務(wù)資料的情況，經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝認(rèn)為：“主要是因?yàn)楣驹谏鲜羞^程中遇到了諸如盈利下滑、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)過期、關(guān)聯(lián)交易、歷史沿革、環(huán)保稅務(wù)等問題的困擾，他們沒有辦法按相關(guān)規(guī)則要求報(bào)送材料。”

“大多數(shù)擬上市公司終止審查的原因，在于未達(dá)到某些監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，也有一小部分發(fā)行人或相關(guān)投資方，不愿意低價(jià)發(fā)行而選擇暫時(shí)主動(dòng)放棄的，撤回材料，進(jìn)而尋求其他渠道融資。”宋清輝解釋說。

“部分企業(yè)也可能考慮到排隊(duì)企業(yè)過多，上市進(jìn)程難把控，恐耽誤公司其他發(fā)展戰(zhàn)略而選擇主動(dòng)撤回申請(qǐng)。”前瞻投資顧問IPO咨詢監(jiān)測(cè)總監(jiān)翟建文接受記者采訪時(shí)表示。

據(jù)IPO咨詢機(jī)構(gòu)前瞻投資顧問數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，終止IPO的129家企業(yè)中，擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)40家，中小板58家，上交所主板31家。深交所終止數(shù)量達(dá)到98家，占全部終止審查數(shù)量的76%。

從終止審查企業(yè)的區(qū)域分布來看，長(zhǎng)三角地區(qū)無疑是重災(zāi)區(qū)。終止審查的企業(yè)中，江蘇地區(qū)19家、上海11家、浙江11家，合計(jì)41家，占終止總量的32%。

從券商承銷情況來看，這129個(gè)終止審查的IPO項(xiàng)目，共涉及41家券商機(jī)構(gòu)。其中，中信建投和招商證券分別有10個(gè)項(xiàng)目撤材料，損失最多。國(guó)信證券、中信證券、華林證券分別也有8個(gè)、7個(gè)、6個(gè)項(xiàng)目終止。

企業(yè)為了IPO勞心勞力，投入大量資本。如今戛然而止，該何去何從？

“很多擬上市公司對(duì)注冊(cè)制非常關(guān)注，一方面期待注冊(cè)制細(xì)則出臺(tái)，等新股政策明朗了再考慮重新IPO；另一方面期待注冊(cè)制能有效解決IPO堰塞湖等問題，待IPO路障掃清了之后再謀求上市。”前瞻投資顧問監(jiān)測(cè)總監(jiān)翟建文表示，也有部分企業(yè)對(duì)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板抱有期望，如果這個(gè)板塊能建立起來，企業(yè)會(huì)多一個(gè)上市途徑。

“這些被終止審查的公司，應(yīng)該結(jié)合自身實(shí)情，謀求多元化出路。”在宋清輝看來，卷土重來、并購(gòu)重組、境外上市、直掛新三板、股權(quán)交易/托管中心掛牌、申請(qǐng)破產(chǎn)，成為擬IPO企業(yè)終止審查后的宿命。

卷土重來無疑是被終止審查公司后續(xù)選擇最大的可能。

“首次上會(huì)被否時(shí)，證監(jiān)會(huì)一般會(huì)向企業(yè)提出反饋意見，當(dāng)企業(yè)再度遞交IPO申請(qǐng)時(shí)，監(jiān)管層也會(huì)對(duì)其‘歷史問題’格外關(guān)注。從這個(gè)角度來看，二次上會(huì)的企業(yè)有充足的時(shí)間進(jìn)行針對(duì)性的改進(jìn)與準(zhǔn)備，最終通過審核的概率也相對(duì)更高。”前瞻IPO高級(jí)咨詢顧問肖青直言。

據(jù)了解，2011年首發(fā)未通過/取消審核的76家公司中，有40家企業(yè)后來相繼發(fā)起過二次闖關(guān)，包括溢多利、鵬翎膠管、創(chuàng)意信息、楚天科技、欣泰電氣等多家企業(yè)成功闖關(guān)上市。
并購(gòu)重組已是如今資本市場(chǎng)最熱門的話題，急欲上市的企業(yè)或?qū)⑼ㄟ^并購(gòu)重組曲線上市。今年以來，中化巖土并購(gòu)強(qiáng)勁地基、步步高收購(gòu)廣西南城百貨、上海新文化傳媒集團(tuán)購(gòu)買郁金香廣告等案例屢見不鮮。

隨著做市商制度的推行，新三板無疑成為IPO折戟公司融資途徑的一個(gè)有效選擇。早前曾IPO遇阻的昌潤(rùn)鉆石、世紀(jì)東方、揚(yáng)訊科技、辰光醫(yī)療等公司，如今均已成功掛牌新三板。

此外，也有少數(shù)終止審查的企業(yè)選擇到境外市場(chǎng)上市或者去股權(quán)交易/托管中心掛牌。例如去年終止IPO的重慶銀行成功赴港上市，安徽五星食品股份公司IPO終止審查后選擇安徽股權(quán)交易托管中心掛牌交易。

不過，并不是所有終止審查的擬上市公司都能夠急流勇退、幸運(yùn)地找到出路。一家名叫恒基光伏電力科技股份公司還沒有等到上市的那一天，卻在終止IPO上市5個(gè)月以后，即身陷“破產(chǎn)”漩渦。

華南中止項(xiàng)目超25%，投行擔(dān)心無休止補(bǔ)材料

據(jù)7月1日公布的《發(fā)行監(jiān)管部首次公開發(fā)行股票中止審查和終止審查企業(yè)基本信息情況表》顯示，共有589家企業(yè)中止，占原來總數(shù)的83%。

華南券商中止審查項(xiàng)目占去總數(shù)“半邊天”。廣發(fā)證券中止審查項(xiàng)目家數(shù)最多，共36家；招商證券中止項(xiàng)目35家、國(guó)信證券有33個(gè)，3家券商中止項(xiàng)目數(shù)量排在券業(yè)前3名。此外，安信證券、華林證券與華泰聯(lián)合分別以22家、20家、19家排在第六位、第七位、第九位。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，上述6家華南券商中止審查項(xiàng)目共有165家，在前10名證券公司中數(shù)量占據(jù)63%；占中止總數(shù)的28%。

按照《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于首次公開發(fā)行股票中止審查的情形》，中止審查分為4種情形。

“申請(qǐng)文件不齊備等導(dǎo)致審核程序無法繼續(xù)”為主流原因，基本因?yàn)樨?cái)務(wù)資料僅更新至2013年年底，財(cái)務(wù)資料已過有效期，涉及該原因的項(xiàng)目共有587個(gè)，占總數(shù)的99.7%。

因“發(fā)行人主體資格存疑或中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)行為受限導(dǎo)致審核程序無法繼續(xù)”的項(xiàng)目共有10個(gè)，均為平安證券的項(xiàng)目。

此外，有11個(gè)項(xiàng)目中止審查原因?qū)?ldquo;發(fā)行人主動(dòng)要求中止審查或者其他導(dǎo)致審核工作無法正常開展”。

要想恢復(fù)正常審核，當(dāng)務(wù)之急則是“更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)”。

據(jù)北京一名投行人士向記者解釋，“因逾九成企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為2013年，而財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有效期為半年，所以去年的材料已經(jīng)到期。”

而目前處于正常審核狀態(tài)的8家企業(yè)，其中廣東超訊通信技術(shù)、潮州三環(huán)（集團(tuán)）、快樂購(gòu)物、四川金石東方新材料設(shè)備、綿陽富臨精工機(jī)械、千乘影視的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新至2014年第1季度。

半年后，這些企業(yè)在9月30日前若未能通過發(fā)審會(huì)且順利發(fā)行上市，則同樣將因財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)過時(shí)而面臨中止。

“現(xiàn)在大家集中補(bǔ)中報(bào)，”一名擁有中止審查項(xiàng)目的上海保代告訴記者，“一般需要一兩個(gè)月的時(shí)間完成，8月-9月會(huì)有企業(yè)集中預(yù)披露更新。”

另一名北京保代亦認(rèn)同這種說法，“基本上都在補(bǔ)中報(bào)，9月才能完成。”

“我其實(shí)更擔(dān)心的是，即使我們補(bǔ)完中報(bào)后恢復(fù)了正常審核，但還沒走完3個(gè)月的審核期，我們又要接著補(bǔ)年報(bào)了。”上述上海保代稱。

有投行人士戲稱，“未來投行與發(fā)行人將無休止地補(bǔ)充財(cái)務(wù)資料。”

盡管“第二批批文將要發(fā)出”的消息不絕于耳，但I(xiàn)PO的審核近乎“停滯”。

早在5月30日的證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人首次明確IPO發(fā)行審核節(jié)奏：從彼時(shí)開始，主板與創(chuàng)業(yè)板發(fā)審會(huì)每周分別召開一次，每次大致安排2家企業(yè)。

然而，以目前情況，基本無發(fā)審會(huì)啟動(dòng)的可能。

業(yè)內(nèi)人士向記者分析，“由于補(bǔ)充上半年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)需要一定的時(shí)間，7月份可能都不見得有IPO項(xiàng)目上會(huì)。”

最近一次發(fā)審會(huì)，在6月27日召開，好利來電子首發(fā)獲得通過，成為“搶閘”幸運(yùn)兒。

欲通過“更改上市地”而加速上會(huì)進(jìn)程的109家企業(yè)，亦因“更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)”而煩心。

據(jù)深圳前瞻投資顧問統(tǒng)計(jì)，因預(yù)披露與審核順序無關(guān)、與上會(huì)順序無關(guān)，截至6月30日，共有111家企業(yè)“棄深轉(zhuǎn)滬”，轉(zhuǎn)投上交所，占迄今全部已進(jìn)行預(yù)披露企業(yè)數(shù)量比例的近兩成。

從地域分布來看，主要為江浙滬一帶企業(yè)轉(zhuǎn)板，包括25家浙江企業(yè)、14家上海企業(yè)和17家江蘇企業(yè)，占總轉(zhuǎn)板企業(yè)數(shù)目的51%。

而本批新股中上海聯(lián)明與莎普愛思為“轉(zhuǎn)板加速上市進(jìn)程”起了帶頭作用。資料顯示，兩家公司分別在4月18日、24日轉(zhuǎn)板，并在5月14日、5月7日獲發(fā)審會(huì)通過，隨后在6月11日喜獲發(fā)行批文。從轉(zhuǎn)板到獲得批文，兩家公司上市進(jìn)程不到兩個(gè)月的時(shí)間。

上市很貴，我武生物利潤(rùn)受財(cái)關(guān)費(fèi)影響

目前600余家IPO企業(yè)，經(jīng)歷著太多的不同。

自2012年下半年起，排隊(duì)規(guī)模由原來的800余家，經(jīng)IPO財(cái)務(wù)審核，及多次的新股改革后，排隊(duì)數(shù)量逐漸減少。

不少早在2012年過會(huì)的企業(yè)，至今還未領(lǐng)到發(fā)行批文；僅在今年上半年，已有129家企業(yè)終止審查。

IPO審核速度之慢、補(bǔ)材料之反復(fù)、終止企業(yè)數(shù)量愈來愈多，亦未能阻擋一群企業(yè)奔A股的熱情。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年以來共有127家企業(yè)處在輔導(dǎo)備案登記狀態(tài)，其中4月新進(jìn)家數(shù)最多，共有44家；3月、1月分別有27家、23家；而在6月最少，僅有8家。

以該節(jié)奏觀之，2014年輔導(dǎo)備案登記企業(yè)的數(shù)量不亞于2012、2013年。資料顯示，2013年、2012年分別有233家、231家企業(yè)在“輔導(dǎo)備案登記”狀態(tài)；2010、2011年分別有15家、47家。

據(jù)廣州一名業(yè)內(nèi)人士表示，“IPO項(xiàng)目周期長(zhǎng)，即使按照正常審核的速度，亦要排隊(duì)到兩三年后。不過興許到時(shí)注冊(cè)制已經(jīng)成熟，企業(yè)能很快發(fā)出去。”

然而對(duì)于目前企業(yè)而言，IPO“很貴”。

從10家新股公布的發(fā)行費(fèi)用來看，中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用開銷極大。

10只新股募集資金總額約為53億元，其中發(fā)行費(fèi)用達(dá)4億元之多，約占募集資金總額的8.3%。

北特科技發(fā)行費(fèi)用比例在10只新股中最高，達(dá)24.73%。該公司計(jì)劃募集資金1.5億，券商收取800萬元保薦費(fèi)及募集資金總額7%的承銷費(fèi)用；若承銷費(fèi)用低于2000萬，則按2000萬支付。

而審計(jì)驗(yàn)資費(fèi)用為387.60萬、律師費(fèi)用93萬、信息披露費(fèi)用395.45萬、上市初費(fèi)及登記費(fèi)32.667萬元，券商費(fèi)用占去總發(fā)行費(fèi)用的75%。

此外，莎普愛思、富邦股份、雪浪環(huán)境、聯(lián)明股份中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用占比亦排在前5，分別為16.54%、16.26%、14.13%、11.20%。

值得注意的是，今年1月發(fā)行上市的我武生物公告稱，公司公開發(fā)行于一季度完成，受計(jì)入當(dāng)期損益的發(fā)行廣告費(fèi)、路演及財(cái)經(jīng)公關(guān)費(fèi)、上市酒會(huì)費(fèi)等發(fā)行費(fèi)用的影響，預(yù)計(jì)公司首季凈利潤(rùn)較2013年同期下降23%-30%。

此外，IPO企業(yè)還要面臨排隊(duì)的“成本”，如今的排隊(duì)企業(yè)已在IPO財(cái)務(wù)核查、信息披露、補(bǔ)充更新中報(bào)與年報(bào)等方面付出不少。

“企業(yè)成本太大了，”上述上海保代感慨，“如果是好企業(yè)，是能撐得下來。”

上述廣州業(yè)內(nèi)人士表示，“企業(yè)沒得選，他們只能繼續(xù)配合券商補(bǔ)財(cái)務(wù)材料，按照監(jiān)管層的要求來做。”

對(duì)于投行而言，成本的壓力更多源于“IPO項(xiàng)目的積壓”。

“補(bǔ)中報(bào)對(duì)投行來說倒不需要多大的開銷，主要是投行人員出差補(bǔ)貼。如果會(huì)里還有IPO項(xiàng)目的就繼續(xù)守著，如果沒有項(xiàng)目就去找找新三板來做。”上述上海保代表示。