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編者按：博時基金研究部總經(jīng)理王俊在未來三年投資方向上看好新能源(光伏、新能源汽車)、文娛需求、傳統(tǒng)制造業(yè)的全球布局等機會。

2008年，王俊從上海交通大學碩士畢業(yè)加入博時基金。初涉金融的他，未體驗到股市6124點的狂歡，倒目睹了熊市1664點的慘烈。在2014-2015的牛市期間，隨著大量老資歷公募基金經(jīng)理奔向私募，更多有能力的新人獲得機會，王俊是為其中之一。

如今的王俊，已經(jīng)歷經(jīng)牛熊，從初出茅廬的研究員，成長為博時基金研究部總經(jīng)理。同時，他掌管著博時基金的旗艦產品——博時主題行業(yè)。截至2018年四季報，他管理的資產總規(guī)模已超過112億元。

作為博時基金研究部總經(jīng)理，王俊有著自己的“底線”——不懂的股票堅決不買。在剛剛過去的一季度A股“耀眼全球”之際，他依然謹慎地認為牛市尚未到來。未來三年，在投資方向上，他看好新能源(光伏、新能源汽車)、文娛需求、傳統(tǒng)制造業(yè)的全球布局等機會。

“曾經(jīng)壓力很大”

作為基金經(jīng)理，王俊的起步很高、也很難——上手就管理了博時規(guī)模最大的偏股混合型基金博時主題行業(yè)。

然而，這只基金更有故事性的看點就是，它雖“四度易主”，但過去的每個操盤手都各有千秋：成立之初，管理者是詹凌蔚；2007年3月，鄧曉峰出任基金經(jīng)理；鄧曉峰辭任后，蔡濱短暫管理了26天；隨后自2015年1月至2016年4月由蔡濱和王俊共同管理。2016年4月至今，王俊獨自擔綱。

提及從鄧曉峰手里接到博時主題時的心情，王俊表示，“當時沒有太強的儀式感，但那的確是職業(yè)生涯中壓力最大的時光，那時候感到能力還存在較大不足，所以趕緊抓緊去學習。”

從日后看，自2015年1月22日管理博時主題至今年4月3日，王俊累計任職回報53.32%，2015-2018年已連續(xù)4年跑贏滬深300指數(shù)。除了博時主題行業(yè)外，他管理的博時新興消費主題、博時滬港深優(yōu)質企業(yè)、博時滬港深成長企業(yè)在其管理期間分別取得了45.6%、37.94%和17.1%的任職回報率。

“長板”與“短板”

把大型基金管理到如此成績，王俊身上必定有著獨特的本領和特質。

談到投資方法，王俊表示，他更偏愛那些EPS增長和估值同步提升的股票。在他看來，買上市公司EPS的增長或者買競爭力的提升，可能短期不會體現(xiàn)在收入上，但是份額是在不斷提升的。

此外，他也偏愛在股票估值比它的歷史平均水平更低的時候買入。

“我們特別享受股票從低于其歷史平均水平到均值回歸的過程。”王俊透露，從他管組合的四年多時間里面，經(jīng)歷了2016年的2季度到2017年的4季度經(jīng)濟回升到見頂?shù)倪^程，在這過程當中，王俊所管的組合盈利是在持續(xù)上升的。

王俊也直言不諱，他的風格并不擅長選擇賣出時機。

比如，在今年3月的白酒行情中，博時主題行業(yè)也出現(xiàn)了過早賣出的情況。當時，王俊預期白酒行業(yè)的增速會比2017年更低，同時估值也接近歷史平均水平偏上的位置，隨著白酒股上漲40%以上，王俊在估值修復到位便選擇賣出，結果賣了以后它們又漲了20%。

雖然如此，但王俊認為，“我們的投資邏輯是這樣判斷的，所以也沒有去追。”樸實的話里透的是堅持的特點。

對人少的地方興趣更大

在王俊看來，投資決策需要從三個維度去思考：買的股票好不好？買得貴不貴？整個市場在發(fā)生怎樣的變化？

他表示，投資特別需要做的事情就是在估值上作比較。第一，從風險溢價和股票的估值角度來看，要思考當下環(huán)境是否有利于支撐估值。第二，從歷史上來看，估值是怎樣波動和變化的，而這些波動的背后蘊含的行業(yè)增長和生意模式的變化是需要清楚的。第三，需要做跨行業(yè)的比較。

事實上，王俊一直強調估值理念背后是有著核心的邏輯——相信均值回歸。“我比較相信很多股票是會均值回歸的。在均值回歸的過程中，要在人多的地方當心一點，而我會對人少的地方興趣更大一點。”

與此同時，王俊也有著自己特別堅守的“底線”——不懂的股票堅決不買。

他舉例稱，2015年他一度面臨后來成為“股王”的教育股的抉擇，但最終他還是沒跟風入手，后來這只股票的股價遭遇了“滑鐵盧”。

“如果在那時候我選擇跟風，對投資者來說是不負責任的。那時候跑輸了是可以歸咎于能力問題，但如果明明是自己不懂的東西卻跟風去買，我覺得是投資品行的問題了。”

股票是未來三年最好的大類資產之一

從三年的維度來看，王俊認為，股票是未來最好的一類資產。

王俊曾做過一個簡單的分析，從2000年到2018年，表現(xiàn)最好的是中證500指數(shù)。與此同時，他選了上海的二手房價格作對比。對比出來的結果是，過去20年股票最大的對手是房地產，往后看房地產或將不再是股票的對手。

這其中也不缺乏邏輯。他認為，從人口的驅動角度來看，新房的需求呈下降趨勢；從購買力角度來看，現(xiàn)在和20年前居民的杠桿水平已經(jīng)完全不同。此外，從房子未來能帶來的回報角度來看，它的租售比已不具備吸引力。

那相比起來，目前股票的優(yōu)勢在哪呢？在王俊看來，現(xiàn)在股票的優(yōu)勢包括：估值足夠低；投資環(huán)境在改善，這包括上市公司質量有明顯提升，和監(jiān)管對投資者利益保護上升至歷史最重要的水平；以及有越來越多的中長期資金的進入。

用他的原話來概括就是，“第一，價格不貴；第二，質量越來越好；第三，買的人越來越多。”

牛市尚未開始

雖然，王俊認為股票是未來三年最好的資產，A股在一季度亦已經(jīng)“閃耀全球”，然而，王俊依然持謹慎的態(tài)度。他認為，目前A股的真正牛市或尚未開始。

“任何一個牛市的到來都需要盈利去支撐，從短期(未來12個月)來看，經(jīng)濟的總需求已大概率確定是往下走的，在這過程中，企業(yè)的盈利也會受到壓力。從‘寬貨幣’到‘寬信用’角度來看，寬信用在今年1月份已經(jīng)能確認。但對于經(jīng)濟的企穩(wěn)，預計要在今年四季度或者明年一季度才能確認，屆時若A股在估值上與現(xiàn)在變化不大(滬深300的市盈率在10倍-12倍左右的區(qū)間)，那時便能確認是牛市開始。”

王俊繼續(xù)稱，經(jīng)濟未來最大的變量來自海外。如果海外的需求比預計更差，企業(yè)盈利下降的時間就會超出預期，這是比較大的尾部風險。雖然此風險發(fā)生的概率不大，但同樣不能忽視。

對于后市，機會點又將在哪里？王俊表示，從三年的維度來看，他將從兩個大的維度去挑選行業(yè)和公司。

第一個維度是，總量有增長的行業(yè)

在總量有增長的行業(yè)里，王俊認為還要從三方面去思考：所謂的“總量增長”，是來自于國內還是全球？來自于toB的業(yè)務還是toC的業(yè)務？是數(shù)量的增長還是服務的增長？

在這里面，王俊更看好總量增長來自于海外的公司，在他看來，中國的公司確實需要能夠走到海外。其次，相對于toC，他更加看好toB，邏輯是在經(jīng)濟慢下來以后，企業(yè)會更加注重自身能力和效率的提升，這時候帶來的toB機會比toC大。在toB的行業(yè)中他較為看好光伏行業(yè)。

此外，他還看好“非食物類”需求的行業(yè)，比如服務或者精神層面需求的行業(yè)。“比如，從去年開始，我們的組合里面一直有傳媒板塊。我看好傳媒板塊的原因是，這是一個特別明確的在總量上有增長的行業(yè)。第三方數(shù)據(jù)顯示，在2018年12月份，我們每個人平均每天使用手機的時間大概是257分鐘，同樣數(shù)據(jù)在2017年12月份大概只有205分鐘，一年時間里面增長了接近50分鐘。這50分鐘的增長完全是由娛樂的內容貢獻的，不管是長視頻、短視頻還是游戲，基本上是這三項貢獻的。所以，我覺得往后面看這個需求應該是有特別明確的支撐。”

第二個維度，競爭結構有改善的行業(yè)

過去半個月里，國內發(fā)生了安全生產帶來的事故。王俊認為，從投資角度來看，這些事故的發(fā)生可能會對行業(yè)競爭結構的進一步改善有較大幫助。

“這次爆炸事件對于行業(yè)的影響較大，單一產品供給的收縮可能是結構性的，相關上市公司盈利能力會顯著提升且盈利的持續(xù)性會更好。更重要的是在生產過程和環(huán)保措施兩個方面，未來的監(jiān)管勢必持續(xù)升級，化工行業(yè)的競爭結構會持續(xù)優(yōu)化，行業(yè)進入的壁壘會持續(xù)提升，未來行業(yè)的龍頭只要不進行盲目投資，它的回報率或將持續(xù)向好。”王俊說道。

總的來說，目前王俊看好的行業(yè)有新能源(光伏、新能源汽車)、文娛需求、傳統(tǒng)制造業(yè)全球布局等。不過王俊強調，“我們關注行業(yè)的發(fā)展趨勢和競爭格局，不對特定行業(yè)做任何偏好取舍歸根結底還是要自下而上地選擇優(yōu)勢個股。” 

原標題：博時基金王?。何磥砣昕春霉夥?、傳媒行業(yè)