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4月22日，光伏設(shè)備制造商天龍光電令人詫異地發(fā)布了業(yè)績快報修正情況說明，預計2013年營業(yè)總收入為2.21億元，凈利潤虧損1.3億元，均大幅低于其2月28日披露的業(yè)績快報數(shù)據(jù)。此前市場預期公司即將扭虧為盈。此次修正的具體原因包括：對財務(wù)困難的超日太陽等客戶的應(yīng)收賬款補計提壞賬準備5581萬元、補計提固定資產(chǎn)減值準備1509萬元、對部分客戶收入沖減1.15億元、相應(yīng)成本沖減約5000萬元。4月25日正式公布的2013年年報數(shù)據(jù)也與修正值一致，導致天龍光電成為首家連續(xù)兩年虧損、被施以退市風險警示特別處理的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。

而就在一個多月前，公司還在業(yè)績快報中樂觀陳述：2013年，光伏和藍寶石行業(yè)有所回暖，公司策略把握市場訂單，裝備收入有所提高；本年度公司加大力度處理庫存，并通過各種途徑解決應(yīng)收賬款，處置了部分閑置資產(chǎn)，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤扭虧為盈。

       一個月時間，公司業(yè)績忽然變臉，這其中有何蹊蹺？

股權(quán)質(zhì)押解局需減持

2013年，媒體廣泛報道了天龍光電的控股股東諾亞科技與馮金生分別在2011年10月與2012年2月共同將公司13.85%的股權(quán)質(zhì)押給了山東省國際信托有限公司，合同規(guī)定了質(zhì)押股權(quán)價格的止損線。據(jù)估計，止損價格分別為每股11.2元及7.66元。

由于光伏產(chǎn)品在2012年持續(xù)跌價，導致天龍光電銷售銳減、業(yè)績虧損，公司股價一路下跌，到2012年年底已遠低于質(zhì)押股權(quán)的止損價格，諾亞科技與馮金生都面臨歸還信托融資債務(wù)的巨大壓力。由于他們的持有股份幾乎都已被質(zhì)押，很難找到額外的資金來支付融資債務(wù)。在此情況下，天龍光電的控股股東存在較強動機操縱公司業(yè)績來抬高股價，幫助其順利減持以籌措資金歸還信托債務(wù)。

由于行業(yè)基本面持續(xù)不景氣，天龍光電在2012年三季報時就預計全年將虧損1.15億-1.3億元。既然2012年度虧損已成定局，控股股東最終選擇了做大2012年四季度虧損，同時粉飾2013年一季度。一方面，加大前一年四季度虧損可以將部分利潤轉(zhuǎn)移至2013年，減少全年繼續(xù)虧損的概率，從而避免連續(xù)兩年虧損、被施以退市風險警示特別處理；另一方面，粉飾2013年一季度業(yè)績可以增加市場對業(yè)績反轉(zhuǎn)的預期，提升股價以利于控股股東減持計劃的實施。 從表1可以看到，天龍光電2012年四季度虧損4.26億元，導致全年虧損5.11億元，虧損遠大于三季報時披露的預期值。 明顯異常的是，四季度僅報告了500萬元的營業(yè)收入，卻確認了4150萬元的營業(yè)成本和8800萬元的管理費用，可能存在少報營收、多計成本的業(yè)績操縱。

此外，公司的資產(chǎn)減值損失在前三季度僅有1610萬元，但年報中增加至3.41億元，其中包括1.88億元的壞賬計提、2618萬元的固定資產(chǎn)減值準備、4748萬元的存貨跌價準備、對外收購三家子公司形成的商譽5337萬元全額計提的減值準備，以及對專有技術(shù)計提的減值準備2571萬元。說明絕大部分資產(chǎn)減值損失在四季度計提。公司年末的主要財務(wù)比例嚴重畸形，其四季度毛利率為-722.7%，凈利率為-8444.4%（見表2）。 再看轉(zhuǎn)過年來的2013年一季度，天龍光電的財務(wù)數(shù)據(jù)則非常漂亮，單季營業(yè)收入高達1.14億元，創(chuàng)出近幾年的新高；毛利率為23.7%，虧損額僅為1060萬元，較之前大有改善。諾亞科技在2013年4月25日公布當年一季報后，利用市場預期轉(zhuǎn)好順利以每股7.51元及7.72元的價格共減持了1200萬股的天龍光電股票。

而對比這兩個季度的經(jīng)營性現(xiàn)金流量指標，結(jié)果卻大相徑庭。公司2012年四季度銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金高達7850萬元，遠高于2013年一季度的2480萬元；兩個季度的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額則非常接近，都為流出4900多萬元。

這些分析初步說明天龍光電這兩個季度的財務(wù)數(shù)據(jù)可能存在問題。

操縱業(yè)績避虧損

由于2013年一季度在粉飾后仍有虧損，為了避免被施以退市風險警示特別處理，剩下的幾個季度公司就要努力調(diào)高收入、調(diào)低費用，以避免虧損。天龍光電正是這么做的，其在當年11月5日發(fā)布公告，預計公司2013年凈利潤為500萬元-1000萬元。

但近來天龍光電對業(yè)績快報的修正讓我們了解公司在前三個季度如何進行業(yè)績操縱很好的機會。天龍光電對上海超日太陽、江西旭雷迪的應(yīng)收賬款分別補計提了2243萬元及3338萬元的壞賬準備；對部分生產(chǎn)線設(shè)備資產(chǎn)補計提了1509萬元的固定資產(chǎn)減值準備；還沖減了之前的部分客戶收入1.15億元以及相應(yīng)的5000萬元營業(yè)成本。這說明天龍光電在2013年前三個季度既少計非現(xiàn)金性的資產(chǎn)減值費用，也多計了營業(yè)收入及利潤。

那么沖減的1.15億元營業(yè)收入是否如公司在業(yè)績快報修正情況中披露，是由于客戶貨款支付比例太低呢？根據(jù)2013年天龍光電的年報數(shù)據(jù)及各季報數(shù)據(jù)可以推算公司第四季度報告的業(yè)績。表2顯示，公司在該季度僅報告了1470萬元的營業(yè)收入，盡管這次確認的營業(yè)成本正常，但由于其補計提的壞賬準備及固定資產(chǎn)減值準備為7080萬元，其季度虧損額高達9550萬元，對應(yīng)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-9150萬元。如不考慮1.15億元的收入沖減與5000萬元的相應(yīng)成本沖減，公司2013年四季度的營收成本應(yīng)為1.3億元左右，相應(yīng)成本則應(yīng)為6370萬元，如此則毛利率會高達50%以上，不符合行業(yè)近期的實際情況。此外，我們也難以想象公司在過去兩年中對哪些客戶的1.15億正常收入能對應(yīng)5000萬元的營業(yè)成本，要知道這對應(yīng)著56.5%的毛利率。這從側(cè)面說明此次沖減的客戶收入可能是前期的虛假銷售。

此外，公司全年營業(yè)外收入為2750萬元，而前三季度累計金額為3440萬元，相減可得四季度營業(yè)外收入-690萬元（見表2）。該金額異常也說明了前期確認的營業(yè)外收入存在疑點。

天龍光電2013年前三季度的營業(yè)外收入主要為計入當期損益的政府補助，其金額較2012年同期430萬元左右的金額要高出近700%，且公司在11月5日發(fā)布的業(yè)績預告稱，還將收到4000萬元-5000萬元的土地轉(zhuǎn)讓收益及政府補貼收入。這不得不令人懷疑在2013年公司因何能收到如此之多的政府補助。

最終披露的年報顯示，當年四季度天龍光電不僅沒有收到大量政府補貼，可能還沖減了之前確認的部分補助。分季度來看，前三季度營業(yè)外收入主要是二季度的2110萬元和三季度的1000萬元，說明這兩筆金額存在相當?shù)乃帧?br />
現(xiàn)金流謎局

更有意思的是，2013年的現(xiàn)金流量表中，天龍光電全年銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為6360萬元，而前三個季度累計有9570萬元之多，可推算四季度的金額為-3210萬元。根據(jù)公司的說法，沖減1.15億元部分客戶的已確認收入是因為其貨款支付比例較低，這意味著應(yīng)該沖減其應(yīng)收賬款，而不應(yīng)影響公司已收到的現(xiàn)金流。表2中銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為負數(shù)意味著有大量現(xiàn)金流入在四季度被沖減，暗示之前沖減的收入最起碼部分是有現(xiàn)金流入的虛假銷售收入，而并不全是應(yīng)收賬款。 進一步看看2013年四季度天龍光電經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量明細。表3顯示，2013年全年公司收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金為5460萬元，而前三季度金額為7200萬元，推算出四季度的金額為-1740萬元。天龍光電該項科目主要成份為收回往來款、代墊款以及營業(yè)外收入。這說明前三季度的這兩項科目金額可能存在虛增，也印證了之前對營業(yè)外收入造假的質(zhì)疑。此外，公司全年購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金為7190萬元，該指標在前三季度累計值就已高達1.175億元，這意味著，第四季度確認的購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金為-4550萬元，接近于業(yè)績快報修正情況中提及的5000萬元營業(yè)成本沖減，表明之前虛增收入時確認的營業(yè)成本是有實際現(xiàn)金流出的。

天龍光電2013年四季度的經(jīng)營性現(xiàn)金流入金額共為-4950萬元，略低于其購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金-4550萬元。根據(jù)以往典型案例，造假公司往往通過關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)入大量資金，公司據(jù)此確認更高額的收入；同時公司又將款項轉(zhuǎn)出，并確認為營業(yè)成本。這樣的虛假現(xiàn)金流走賬會大幅增加公司的盈利能力。從天龍光電2013年四季度沖減前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流的情況來看，公司可能起碼進行了5000萬元規(guī)模的虛假現(xiàn)金流走賬，并據(jù)此確認了1740萬元左右的政府補貼等營業(yè)外收入，剩余的3000多萬元則作為1.15億元銷售收入中已收到的現(xiàn)金來入賬；而這5000萬元左右的資金轉(zhuǎn)出時則作為公司的采購資金，并在報表中被確認為營業(yè)成本。

筆者的猜測在一定程度上可以從天龍光電兩任審計師的反應(yīng)來驗證。公司的季報及半年報均未經(jīng)審計，在業(yè)績快報披露后僅一周的3月7日，天龍光電才公告擬解聘立信會計師事務(wù)所。這說明在進行2013年的年報審計之時，立信會計師事務(wù)所已經(jīng)意識到了公司前期披露業(yè)績所存在的問題，并不愿意配合其造假行為，最終選擇自行離去。而新接手的中興華會計師事務(wù)所也不想為了區(qū)區(qū)70萬元審計費用為天龍光電火中取栗，選擇了在年報中清理公司前期埋下的“地雷”。這能夠較好地解釋天龍光電為何未能得償所愿地發(fā)表扭虧微利的2013年年報，而是轉(zhuǎn)而公告大幅業(yè)績修正，最終報出巨虧。

勾稽關(guān)系差額大

最后看2012、2013年四季度以及相應(yīng)次年的一季度中，天龍光電資產(chǎn)負債表的變化與損益表及現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)之間是否符合勾稽關(guān)系。如果不符合，那么其差異能印證之前對公司造假的判斷。

一般來說，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金主營業(yè)務(wù)收入×(1＋17%)＋預收賬款增加額－應(yīng)收賬款／票據(jù)增加額－當期計提的壞賬準備；購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金(主營業(yè)務(wù)成本＋存貨增加額)×(1＋17%)＋預付賬款增加額－應(yīng)付賬款／票據(jù)增加額＋當期計提的存貨跌價準備。 表4中顯示了天龍光電資產(chǎn)負債相關(guān)項目的季度變化。然后，根據(jù)上述的勾稽關(guān)系，我在表5中分別估計了天龍光電季度銷售商品、提供勞務(wù)收到和支付的現(xiàn)金的預測金額，以及實際金額與預測金額之間的差。

先來看2012年年底和2013年年初的業(yè)績操縱在勾稽關(guān)系上是否能得到驗證。

2012年四季度，公司應(yīng)收賬款余額較上季度減少了1.81億元，扣除公司在四季度的高額壞賬計提的影響后金額只有800萬元。該季度營業(yè)收入僅為500萬元，且公司四季度末應(yīng)收票據(jù)減少1374萬元，預收賬款僅增加263萬元，遠不能解釋為什么銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金高達7850萬元。如此大的差異說明公司有可能在2012年四季度瞞報約4800萬元左右的收入。

轉(zhuǎn)過年來，2013年一季度，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為2480萬元，除去2251萬元季度預收款項增加帶來的影響后所剩無幾。天龍光電該季度確認了近1.14億元營業(yè)收入，加上增值稅銷項稅額的影響后金額高達1.33億元。而季度應(yīng)收賬款及票據(jù)的增加不到6000萬元，計提的壞賬準備也很小，導致約6500萬元左右的差額難以解釋，暗示公司不僅將2012年四季度隱瞞的營業(yè)收入虛增至2013年一季度，還可能另外虛增了部分營收。相比起銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金在勾稽關(guān)系上的差異，這兩個季度里銷售商品、提供勞務(wù)支付的現(xiàn)金要正常許多，尤其是2012年四季度金額和預測值非常接近。

筆者發(fā)現(xiàn)最大的勾稽差額發(fā)生在2013年四季度。由于進行了1.15億元營業(yè)收入的沖減，天龍光電在2013年四季度僅確認了1470萬元的營業(yè)收入，加上相應(yīng)增值稅的影響金額共為1720萬元；當季公司預收賬款增加921萬元；公司應(yīng)收賬款／票據(jù)減少1.63億元，扣除四季度補計提5581萬元壞賬準備的影響后實際減少1.07億元。根據(jù)勾稽關(guān)系可以計算公司當季銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金應(yīng)為約1.33億元，但公司實際公布數(shù)據(jù)卻為-3210萬元，出現(xiàn)了1.65億元差額難以解釋。有意思的是，銷售商品、提供勞務(wù)支付的現(xiàn)金存在的勾稽差額也非常大，報表金額低于預測金額1.62億元。

竊以為一種可能是，天龍光電在2013年四季度實際沖減的營業(yè)收入可能不止1.15億元，公司被迫大量虛增當季營收以便能在四季度報告出正數(shù)的營業(yè)收入，但此時虛增營收的動機不是虛增利潤，所以營業(yè)成本也相應(yīng)上升了。另一種可能是，實際沖減的1.15億元營業(yè)收入并非為2013年確認的營業(yè)收入。

筆者試圖確認天龍光電業(yè)績快報修正情況說明中提及進行沖減的1.15億元營業(yè)收入源自哪一筆合同，但公司在2013年年報及審計報告中均未明確提及。 用類似的方法可以計算出天龍光電在2014年一季度的銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金預測值為9300萬元左右，但其實際披露的金額僅為5560萬元，差額為3700多萬元。一季度銷售商品、提供勞務(wù)支付的現(xiàn)金存在度勾稽差額幅度則要小得多，僅為-1600萬元左右。這暗示公司在該季度仍在虛增營收，其動機可能是減少年報業(yè)績帶來度負面影響，并希望將股權(quán)賣出個好價錢。

金蟬脫殼的如意算盤

2013年11月，天龍光電發(fā)布扭虧的業(yè)績預計后，市場反應(yīng)積極。諾亞科技又趁機在每股9.65元及9.85元的價位共減持了300萬股天龍光電股份，至此全年四批減持共套取現(xiàn)金約1.2億元。從前文的分析可以判斷，天龍光電在近兩年間很有可能實施了大量業(yè)績操縱乃至造假。盡管公司在2013年的年報中對此前的問題進行了一定的糾正，但這并不能免除其操縱公司業(yè)績及誤導投資者的法律責任。

自2014年3月3日起，天龍光電的股票停牌至今。公司公告其控股股東諾亞科技及馮金生正在與第三方洽談股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜，極有可能打著“金蟬脫殼”的如意算盤。

作者為上海交通大學會計與財務(wù)系副教授