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編者按：奕瑞光電子股東全部是機(jī)構(gòu)，其中不乏知名私募基金。其持股比例最高的為上海奕原禾銳，持股比為21.92%，持股比最低的辰知德為1.94%。

12名發(fā)起人股東全部為投資機(jī)構(gòu)，資本玩家扎堆的上海奕瑞光電子科技股份有限公司(簡(jiǎn)稱奕瑞光電子)IPO之路難言順暢。

奕瑞光電子成立于2011年，至今不過8年時(shí)間，但其發(fā)展迅猛，公司簡(jiǎn)介表示，其成為全球平板探測(cè)器行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷美歐等40余個(gè)國家和地區(qū)，在國內(nèi)DR平板探測(cè)器細(xì)分市場(chǎng)份額始終保持領(lǐng)先地位。

不過，備受質(zhì)疑的是，奕瑞光電子在2017年才完成股改，而在其IPO之前，公司出現(xiàn)了高度密集的股權(quán)騰挪，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格也無定數(shù)。

基于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，奕瑞光電的盈利能力提升較快。報(bào)告期(2015年至2018年6月30日)，其2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7079.74萬元，是2015年的3.74倍。不過，其倍增的盈利能力已經(jīng)面臨挑戰(zhàn)。

招股書顯示，奕瑞光電子主要產(chǎn)品為數(shù)字化X線探測(cè)器，其銷售價(jià)格接連下降。與此同時(shí)，去年上半年，公司6家子公司有4家處于虧損狀態(tài)。

此外，公司外銷占比較高，其中向美國市場(chǎng)銷售的收入接近三成。在國際貿(mào)易環(huán)境較為復(fù)雜背景下，公司產(chǎn)品已被美國列入首批加征關(guān)稅商品清單中。

1月10日，奕瑞光電子方面回復(fù)長(zhǎng)江商報(bào)記者稱，公司已籌劃多項(xiàng)應(yīng)對(duì)措施來降低關(guān)稅壁壘對(duì)公司出口美國業(yè)務(wù)的整體影響，因此，貿(mào)易摩擦對(duì)公司整體銷售情況的影響有限。公司將采取多種措施，保證盈利能力的穩(wěn)定性。

7次轉(zhuǎn)讓股權(quán)單價(jià)變化大

作為一家民營(yíng)企業(yè)，與大部分IPO企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)不同，奕瑞光電子的股東全部是機(jī)構(gòu)，資本玩家特征盡顯。

用機(jī)構(gòu)扎堆來定義奕瑞光電子的股權(quán)結(jié)構(gòu)毫不為過。截至招股書簽署之日，奕瑞光電子共計(jì)有12名股東，全部為機(jī)構(gòu)股東，其中不乏知名私募基金。其持股比例最高的為上海奕原禾銳，持股比為21.92%，持股比最低的辰知德為1.94%。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，在大部分IPO企業(yè)引入外部機(jī)構(gòu)股東時(shí)，常常會(huì)作出詳細(xì)說明，如為生產(chǎn)所需資金進(jìn)行融資等，但在奕瑞光電子中，大量機(jī)構(gòu)股東入股現(xiàn)象，公司只字未提原因。

招股書顯示，2011年3月7日，上海奕原禾銳出資300萬元成立奕瑞有限，次年9月，就將部分股權(quán)評(píng)價(jià)轉(zhuǎn)讓給上海和毅和深圳鼎成。一個(gè)月，又進(jìn)行第二次轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓方仍然是上海奕原禾銳，受讓方為上海和毅、天津紅杉聚業(yè)，不同的是，上海和毅是平價(jià)受讓，天津紅杉聚業(yè)則是出資2374.75萬元購買18萬元對(duì)應(yīng)的出資額，每元出資額對(duì)應(yīng)的價(jià)格為131.93萬元。以此計(jì)算，此時(shí)公司估值為3.96億元。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓剛剛完成，奕瑞光電子就實(shí)施增資，蘇州北極光、天津紅杉聚業(yè)分別出資3172.34萬元認(rèn)購26.45萬元，注冊(cè)資本因此增加52.90萬元。此時(shí)，每元出資額的價(jià)格降至119.94元。前后不到一個(gè)月下降了11.99元。

2014年5月，公司又進(jìn)行了2次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，深圳鼎成分別將405萬元、270萬元出資額轉(zhuǎn)讓給北京紅杉信遠(yuǎn)、蘇州北極光，轉(zhuǎn)讓單價(jià)降至11.80元。三個(gè)月后，深圳鼎成又將150萬元出資額轉(zhuǎn)讓給上海辰德春華。

2015年的股權(quán)轉(zhuǎn)讓更讓人一頭霧水。當(dāng)年6月，深圳鼎成分別向蘇州北極光、北京紅杉信遠(yuǎn)及上海辰德春華無償轉(zhuǎn)讓23.48萬元出資額、13.04萬元出資額。不到一年時(shí)間，轉(zhuǎn)讓單價(jià)從11.80元變?yōu)?元。股權(quán)轉(zhuǎn)讓之時(shí)，還引進(jìn)上海常則實(shí)施增資，注冊(cè)資本增加434.78萬；2016年、2017年，公司再次實(shí)施股權(quán)轉(zhuǎn)讓，深圳鼎成將185.54萬元出資額轉(zhuǎn)讓給新股東上?？劊D(zhuǎn)讓金額為20.25萬元。上海奕原禾銳將出資額274.76萬元、105.68萬元分別轉(zhuǎn)讓給上海辰岱投資、蘇州辰知德，轉(zhuǎn)讓單價(jià)為22.08元。

關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款占比高

奕瑞光電子盈利能力能否持續(xù)也是備受關(guān)注的焦點(diǎn)問題。

近年來，奕瑞光電子的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，報(bào)告期，其營(yíng)業(yè)收入分別為2.13億元、2.56億元、3.56億元、1.81億元，同期凈利潤(rùn)(扣非凈利潤(rùn))為1893.45萬元、4277.22萬元、7079.74萬元、2821.53萬元。2015年至2017年，營(yíng)業(yè)收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率為29.22%，凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)93.51%。

報(bào)告期，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率依次為50.35%、50.92%、51.72%、45.45%，總體穩(wěn)定。其中，主導(dǎo)產(chǎn)品普放有線、普放無線系列產(chǎn)品的毛利額對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利的貢獻(xiàn)分別為92.77%、89.30%、86.90%、 83.89%，而二者因產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降，毛利率呈下滑趨勢(shì)。這也意味著公司凈利潤(rùn)增速超營(yíng)業(yè)收入不可持續(xù)。

針對(duì)數(shù)字化X線探測(cè)器產(chǎn)品均價(jià)持續(xù)下降波及盈利能力現(xiàn)象，奕瑞光電子回應(yīng)長(zhǎng)江商報(bào)記者稱，公司正通過規(guī)?；a(chǎn)、提高生產(chǎn)良率和上游產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化等一系列措施降低成本，同時(shí)積極布局附加值更高的高端靜態(tài)探測(cè)器、醫(yī)療動(dòng)態(tài)探測(cè)器等高端產(chǎn)品，維持公司整體盈利水平。

關(guān)聯(lián)交易一直是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。招股書顯示，iRay Europe系2013年奕瑞光電子與德國一公司成立的聯(lián)營(yíng)公司，去年2月，成為其控股子公司。2015年至2017年，公司向其銷售581.37萬元、1541.65萬元、2431.75萬元，分別占當(dāng)年銷售額的2.73%、6.03%、6.84%，公司與其的關(guān)聯(lián)交易持續(xù)增長(zhǎng)。

但是，隨之而來的應(yīng)收賬款也是節(jié)節(jié)攀高。上述同期，公司應(yīng)收賬款分別為3125.77萬元、5360.02萬元、7899.42萬元，而來自iRay Europe的應(yīng)收賬款分別為467.36萬元、1226.02萬元、1198.84萬元，占比為14.95%、22.87%、15.17%。由此可見，關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款占比較高，其信用期限也足夠長(zhǎng)，只拿貨不付款跡象明顯。

除了關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款高企外，奕瑞光電子境外銷售的風(fēng)險(xiǎn)具有不可預(yù)測(cè)性。去年以來，貿(mào)易摩擦尚未平息。報(bào)告期，奕瑞光電子向美國市場(chǎng)銷售收入分別為6509.46萬元、8202.74萬元、8022.47萬元、 5086.57萬元，占營(yíng)業(yè)收入比重分別為30.55%、32.07%、22.55%、28.18%。

奕瑞光電子回應(yīng)長(zhǎng)江商報(bào)記者稱，公司已籌劃多項(xiàng)應(yīng)對(duì)措施來降低關(guān)稅壁壘對(duì)公司出口美國業(yè)務(wù)的整體影響，因此貿(mào)易摩擦對(duì)公司整體銷售情況影響有限，不會(huì)對(duì)公司造成重大不利影響。


原標(biāo)題：奕瑞光電子關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款占15% 核心產(chǎn)品價(jià)格下滑或影響IPO