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編者按：深交所首家電力上市公司深圳能源，致力打造電力為主,垃圾處理、燃?xì)鉃檩o的環(huán)保綜合平臺(tái)。綜合分析企業(yè)現(xiàn)狀：煤電機(jī)組處于盈利底部,未來(lái)受益煤價(jià)下跌及讓利收窄；大力發(fā)展可再生能源業(yè)務(wù),風(fēng)電有望成為公司未來(lái)重要盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

深交所首家電力上市公司,致力打造能源環(huán)保綜合平臺(tái)。公司1993年登陸深交所,為深交所首家電力上市公司,實(shí)際控制人為深圳市國(guó)資委。截至目前,公司已投產(chǎn)控股發(fā)電裝機(jī)容量989.03萬(wàn)千瓦,其中煤電491.4萬(wàn)千瓦、水電82.25萬(wàn)千瓦、光伏87.24萬(wàn)千瓦、風(fēng)電61.54萬(wàn)千瓦、垃圾發(fā)電21.6萬(wàn)千瓦。此外,公司還在惠州、潮州、趙縣、舟山、阿圖什等地?fù)碛谐鞘腥細(xì)忭?xiàng)目,2018H1實(shí)現(xiàn)售氣量1.51億立方米。公司致力打造電力為主,垃圾處理、燃?xì)鉃檩o的環(huán)保綜合平臺(tái),2018年H1電力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入69.13億元,占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入86.51%,城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)占比5.94%。

煤電機(jī)組處于盈利底部,未來(lái)受益煤價(jià)下跌及讓利收窄。公司煤電裝機(jī)容量占比約為50%,當(dāng)前電煤價(jià)格處于高位,公司參控股煤電裝機(jī)盈利能力均處于底部,對(duì)煤價(jià)較為敏感,我們預(yù)計(jì)隨著煤炭?jī)?yōu)質(zhì)產(chǎn)能的逐步釋放,明年開(kāi)始煤價(jià)將會(huì)逐步回落,公司盈利有望逐步修復(fù)。今年5月滇西北-深圳特高壓直流投產(chǎn),年輸電能力200億千瓦時(shí),約占深圳目前用電量的25%,深圳本地十三五期間待投產(chǎn)機(jī)組全部為燃?xì)鈾C(jī)組,合計(jì)240萬(wàn)千瓦,規(guī)模相對(duì)有限,我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年外輸電對(duì)本地機(jī)組利用小時(shí)數(shù)的沖擊邊際減弱。廣東省19年年度長(zhǎng)協(xié)成交價(jià)差為-45.09厘/千瓦時(shí),而18年該價(jià)差為-76.6厘/千瓦時(shí)。明年市場(chǎng)化交易電量占比預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大,但是價(jià)差的收窄將使得公司綜合上網(wǎng)電價(jià)企穩(wěn)回升。

大力發(fā)展可再生能源業(yè)務(wù),風(fēng)電有望成為公司未來(lái)重要盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。除傳統(tǒng)火力發(fā)電板塊外,公司目前擁有水電在運(yùn)82.25萬(wàn)千瓦、風(fēng)電在運(yùn)61.54萬(wàn)千瓦以及光伏在運(yùn)87.24萬(wàn)千瓦。其中,公司水電分布區(qū)域廣泛,布局合理,總體業(yè)績(jī)比較穩(wěn)健;光伏以收購(gòu)為主,公司擁有風(fēng)電在建項(xiàng)目超過(guò)120萬(wàn)千瓦,假設(shè)2020年在建及規(guī)劃項(xiàng)目全部投產(chǎn),公司風(fēng)電裝機(jī)容量較現(xiàn)在增長(zhǎng)250%,風(fēng)電業(yè)務(wù)將成為未來(lái)主要盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

深圳垃圾焚燒處理能力嚴(yán)重不足,公司2019年垃圾處理能力翻倍。公司在運(yùn)9座垃圾處理廠,合計(jì)處理能力10550噸/日,其中深圳地區(qū)5450噸/日。深圳目前日均生活垃圾產(chǎn)生量約2.2萬(wàn)噸,而焚燒處理能力僅約7500噸/日,近2/3垃圾采用直接填埋方式處理。

公司目前深圳地區(qū)在建處理能力合計(jì)1.03萬(wàn)噸/日,預(yù)計(jì)2019年全部投產(chǎn),屆時(shí)深圳市垃圾焚燒處理能力仍然無(wú)法滿足原生垃圾“零填埋”需求,垃圾焚燒能力的缺口保障了公司在深項(xiàng)目的產(chǎn)能利用率,公司垃圾處理業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與估值:我們預(yù)測(cè)公司18-20年?duì)I業(yè)收入分別達(dá)到184.72、195.63和196.03億元,18-20年歸母凈利潤(rùn)分別為8.46、14.23、18.19億元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為25、15和12倍。公司PE、PB估值均低于行業(yè)平均。首次覆蓋,給予“增持”評(píng)級(jí)。


原標(biāo)題：深圳能源:深交所首家電力上市公司,綜合能源布局增長(zhǎng)可期