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編者按：華爾街日?qǐng)?bào)中文網(wǎng)刊文指出，央行不愿意降準(zhǔn)，不代表就不會(huì)降準(zhǔn)。因?yàn)閺臍v史來看，準(zhǔn)備金率長(zhǎng)期穩(wěn)定之后的首次調(diào)整，基本都是國務(wù)院的決策。從近期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來看，偏緊的貨幣政策與宏觀政策穩(wěn)增長(zhǎng)的大方向已經(jīng)出現(xiàn)了明顯矛盾。和訊網(wǎng)特摘編如下，以供學(xué)術(shù)界和理論界參考。

5月6日，中國央行發(fā)布2014年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，通過對(duì)比其與2013年四季度和三季度報(bào)告的文字差異，我們可以找尋貨幣政策的新動(dòng)向。

不再提全社會(huì)“杠桿”問題

2013年三季度貨幣政策報(bào)告在“內(nèi)容摘要”的顯要部分提到“經(jīng)濟(jì)可能將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)經(jīng)歷一個(gè)降杠桿和去產(chǎn)能的過程”。那是貨幣政策報(bào)告中首次提到全社會(huì)降杠桿的概念。既然要降杠桿，貨幣政策就肯定不會(huì)太松。因此去年三季度報(bào)告整體基調(diào)略偏緊。

而在2013年四季度貨幣政策報(bào)告中，還是在“內(nèi)容摘要”部分，提到“貨幣金融環(huán)境……對(duì)抑制全社會(huì)債務(wù)和杠桿水平的過快上升發(fā)揮了積極作用”。顯然，那時(shí)央行政策已經(jīng)不再以降杠桿為出發(fā)點(diǎn)，而是以控杠桿的上升為主。

最新一期貨幣政策報(bào)告總共60頁的文本中，僅兩處提到“杠桿”一詞。一處是在講新興市場(chǎng)國家，一處是在講國內(nèi)的光伏行業(yè)。全社會(huì)杠桿率問題已經(jīng)從貨幣政策報(bào)告中消失。估計(jì)央行也意識(shí)到了目前國內(nèi)加杠桿有合理性和必要性。對(duì)杠桿率關(guān)注的淡化，也為貨幣政策的放松留出了空間。

貨幣政策會(huì)微調(diào)式放松

每期貨幣政策報(bào)告的第五章第二節(jié)都是談“下一階段主要政策思路”，其中第一段話是貨幣政策大方向的主要觀察點(diǎn)。比較了此部分文本后我們發(fā)現(xiàn)，本期貨幣政策報(bào)告這部分內(nèi)容與上期報(bào)告差別不大。本期增刪的字?jǐn)?shù)占總字?jǐn)?shù)的比重大概在41%，而去年三季度和四季度報(bào)告同樣部分的增刪比重分別為72%和142%。

在這段話中，尤其值得注意的是增加的“保持定力，主動(dòng)作為”的語句。“保持定力”就是貨幣政策不會(huì)有大幅度調(diào)整。至于“主動(dòng)作為”，我們將其解讀為微調(diào)式放松。從報(bào)告的措辭來看，這種放松可能更多體現(xiàn)在信貸投放向鐵路城市基建保障房以及環(huán)保的定向?qū)捤伞?br />
無意進(jìn)行全面貨幣寬松政策

本期貨幣政策報(bào)告體現(xiàn)了貨幣政策微調(diào)的調(diào)子。從央行的態(tài)度來看，更愿意使用信貸定向?qū)捤墒侄?，而非全面性的貨幣政策放松來穩(wěn)增長(zhǎng)。與之相呼應(yīng)的，雖然今年3月M2同比增速明顯下滑至12.1%，跌破了13%的全年目標(biāo)，央行仍然辯護(hù)說這是去年同期高基數(shù)所致，并認(rèn)為“按全年增長(zhǎng) 13%的預(yù)期目標(biāo)估算，（M2）進(jìn)度仍快于往年正常水平”。從這樣的思路來看，類似全面降準(zhǔn)這樣的政策工具目前不在央行的考慮范圍內(nèi)。

年內(nèi)全面降準(zhǔn)是大概率事件

央行不愿意降準(zhǔn)，不代表就不會(huì)降準(zhǔn)。因?yàn)閺臍v史來看，準(zhǔn)備金率長(zhǎng)期穩(wěn)定之后的首次調(diào)整，基本都是國務(wù)院的決策。從近期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來看，偏緊的貨幣政策與宏觀政策穩(wěn)增長(zhǎng)的大方向已經(jīng)出現(xiàn)了明顯矛盾。根據(jù)本期貨幣政策報(bào)告披露的數(shù)據(jù)，今年一季度一般貸款和房屋按揭貸款加權(quán)平均利率繼續(xù)上揚(yáng)，李克強(qiáng)總理提出的降低企業(yè)融資成本的要求未能在貨幣政策上落地。而社會(huì)融資總量（尤其是表外融資）的同比少增，已經(jīng)帶來了投資資金來源的緊張，令投資乏力。

在穩(wěn)增長(zhǎng)各項(xiàng)“微刺激”持續(xù)推出的時(shí)候，宏觀政策的壓力已經(jīng)積聚到央行身上。因此，在政府內(nèi)部的政策博弈之中，貨幣政策的全面寬松是大概率事件，全面降準(zhǔn)可能性很大。不過，既然降準(zhǔn)將由政策博弈引出，其時(shí)點(diǎn)就很難預(yù)估，而只能猜測(cè)。我們猜想，在高層發(fā)現(xiàn)5月宏觀數(shù)據(jù)仍然疲弱（高層應(yīng)在6月上旬獲取這些數(shù)據(jù)），二季度GDP數(shù)字預(yù)計(jì)仍不理想的時(shí)候，很可能推出全面降準(zhǔn)的舉措。