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編者按：1994年，巴菲特在股東大會上告誡投資者說：“只有在退潮之后，才能知道誰在裸泳”。這一年，墨西哥爆發(fā)了金融危機，美國股市崩盤，很多投資者在火爆的資本市場熱潮退卻之后不堪一擊，裸泳者一目了然。

如今，巴菲特的這句名言用在中國的光伏行業(yè)再合適不過。中國光伏行業(yè)在經歷了2012年的震蕩后迎來長達六年之久的大繁榮，大批公司殺入這個火熱的市場，多數公司依靠著來自于政府的補貼撐起了一季又一季的靚麗財報。但在今年6月1日監(jiān)管機構突然頒布的“531新政”后，這股熱潮開始退卻。

10月30日，光伏公司紛紛發(fā)布第三季度財報。這是“531新政”之后，光伏公司發(fā)布的第二份財報，也是真正受新政影響的第一份財報。財報顯示，第三季度，大部分光伏公司在營收、凈利潤、凈資產收益率、毛利率、現金流等財務指標上均出現了大幅下滑；而資產負債率、權益乘數等指標則出現不同程度上升。

一位光伏公司創(chuàng)始人戲謔的說：“現在除了變賣資產，儲備過冬的彈藥外，剩下的就只能熬了。然后偷偷的去看別人是不是要死了，僥幸地認為自己會是最后那個活下來。”

不過，對以單晶龍頭隆基股份為代表的少數光伏公司而言，它們常年堅持高研發(fā)投入，且秉持審慎財務策略，在退潮之后，反而更具競爭優(yōu)勢。

對這些公司而言，光伏祛火是挑戰(zhàn)，可能也是機遇。

新政之后

“531新政”指的是由國家發(fā)改委、財政部、國家能源局6月1日聯合發(fā)布《關于2018年光伏發(fā)電有關事項的通知》，因該《通知》落款日期為5月31日，業(yè)內由此稱之為“531新政”。

《通知》規(guī)定，除5月31日前并網的電站，暫停安排2018年普通光伏電站指標，原不需要指標的工商業(yè)屋頂分布式項目及居民戶用項目改為10GW的規(guī)模指標，同時將新投運項目上網電價統(tǒng)一降低0.05元/千瓦時。

這項被稱為“史上最嚴”光伏政策出臺后，猶如在整個光伏行業(yè)內丟下一顆重磅炸彈，讓處于火熱狀態(tài)的分布式光伏這個剛剛發(fā)展起來的細分產業(yè)立刻陷入了休克狀態(tài)。

該政策出臺后，中國可再生能源學會光伏專委會副主任王斯成立刻致函光伏專委會稱，光伏“531”光伏上網電價調整新政將對如此優(yōu)秀的光伏制造業(yè)造成毀滅性打擊。

在他看來，新政是“對合規(guī)分布式光伏項目肆意踐踏”，將使光伏制造業(yè)崩潰，損失超萬億元 ，250萬人就業(yè)受影響。

首當其沖的是光伏上市公司的股價。新政出來后的一周內，光伏上市公司市值損失超過3000億元。以A股上市公司通威股份為例，該公司在6月1日新政頒布前股價為11.27元。新政頒布之后，股價一路下跌，最低時為4.96，股價跌幅達到56%。

“很多小公司都倒閉了，而像停產、減產、限產、裁員更是屢見不鮮。最可怕的是，明年可能會比今年更加難做，絕對不會是一個新的開始。”上述光伏公司創(chuàng)始人稱。

另一個直接受到沖擊的是光伏產品價格大跌。

今年上半年，光伏組件價格為2.5元/瓦，在光伏新政頒布五個月后，如今光伏組件價格跌至1.8元/瓦。“明年年初大家預計的價格要跌倒1.5元/瓦，前后跌去了40%，并且看不到價格回頭的跡象。”上述創(chuàng)始人說。

數據顯示，截止10月22日，單晶產業(yè)鏈一年降價十次，單晶硅片價格從5.4元/降到 3.05元/片，降幅43.5%；而多晶產業(yè)鏈從4.7元/片下滑至2.17元/片，降價2.53元，降幅53.8%。

產品價格的大跌，直接受影響到光伏公司的經營業(yè)績，多家光伏企業(yè)利潤和營收都受到明顯影響。例如， 10月27日，東方日升（300118）發(fā)布三季度報顯示，前三季度營收為68.4億元，同比下降8.49%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.11億元，同比下降51.04%。

盡管整個光伏行業(yè)因“531新政”風聲鶴唳，但隆基股份、通威股份（600438.SH）等公司受到的波及相對較小。通威股份三季度報顯示，該公司實現營業(yè)收入213.87億元，同比增長9.04%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為16.6億元，同比增長8.59%；

10月30日，隆基股份公布的三季度財報則顯示，該公司實現營業(yè)收入146.71億元，同比增長35.26%，前三季度歸屬于母公司凈利潤達到16.91億元。

狂歡后遺癥

在發(fā)給光伏專委會的函中，王斯成表示，“我國光伏發(fā)電新增裝機連續(xù)5年全球第一，累計裝機規(guī)模連續(xù)3年位居全球第一”。

業(yè)內人士稱，中國光伏產業(yè)產能早已嚴重過剩。“此次新政出臺，就是為了限制發(fā)展速度，踩踩剎車。”一位接近監(jiān)管層的人士說。

新政出臺的另一個原因是，對新能源的補貼難以承受光伏產業(yè)的發(fā)展速度，補貼拖欠不斷增加。數據顯示，截至2017年底，我國對新能源的補貼達到1500億元，其中光伏補貼的缺口占比超過50%。

“這些補貼將持續(xù)20年，補貼金額每年疊加，缺口將會越來越大，包袱也會越來越重。”上述接近監(jiān)管層的人士說。

中國光伏電站市場始于2009年。為了加快國內光伏發(fā)電的產業(yè)化和規(guī)?；l(fā)展，監(jiān)管層推出“金太陽工程”——采用財政補貼的方式支持不低于500兆瓦的光伏發(fā)電示范項目。

這些示范項目能夠獲得50%的補貼，偏遠無電的地區(qū)補貼甚至高達70%。高額的補貼讓光伏從業(yè)者趨之若鶩。2011年，納入金太陽示范目錄的項目規(guī)模為677兆瓦。

一年之后，規(guī)模飆升至4.54吉瓦，翻了近7倍，但真正按期竣工并網發(fā)電的比重還不到一半。這種“投資補貼”的刺激方式備受爭議，也讓光伏發(fā)電市場陷入各種亂象之中。

在光伏行業(yè)的第一輪“圈地運動”中，在資本的驅逐下，中國西部省份的戈壁和荒漠中，一座座太陽能光伏地面電站紛紛拔地而起，成為當地獨特的風景線。

但投資者很快發(fā)現，由于當地無法消納如此多的電量，這些大型地面電站所發(fā)的電很難輸送到電網系統(tǒng)中，西部電站棄電現象越來越嚴重。2016年，我國西部地區(qū)平均棄光率達到20%。

光伏應用的另一個戰(zhàn)場在戶用市場，它始于2016年。與歐美日等發(fā)達國家光伏產業(yè)以分布式為主相比，我國的分布式光伏發(fā)電發(fā)展相對滯后。

國家能源局的數據顯示，截至2016年底，我國光伏電站累計裝機容量67吉瓦，分布式累計裝機容量10.32吉瓦。

從2016年初開始，監(jiān)管層開始不斷出臺各種扶持政策。根據規(guī)劃，2020年，我國分布式光伏將達到60吉瓦。2015年，這一數字僅為6吉瓦。

在政策扶持和補貼的刺激下，分布式光伏的發(fā)展猶如脫韁的野馬，開始失速，引起監(jiān)管層的擔憂。僅2017年，我國光伏發(fā)電新增裝機規(guī)模達到53GW，全國光伏發(fā)電裝機量累計達到130GW。其中，分布式新增裝機超過19GW，同比增加3.7倍。

身處其中的大大小小光伏公司為了能夠多拿到一分補貼，開始“軍備競賽”，產能不斷擴張。但狂歡過后， “后遺癥”開始凸顯。

最明顯的“后遺癥”體現在經營數據上。相比較2015年和2016年，光伏公司去年的各項經營數據開始明顯下滑。“這是搶占市場，價格競爭的結果，整個行業(yè)產能過剩。”上述光伏公司創(chuàng)始人稱。

通過對七家海內外上市光伏公司經營數據的統(tǒng)計可以發(fā)現，從2015-2017年，六家上市公司在凈資產收益率、銷售凈利率、毛利率、現金流上出現大幅下滑；而總資產周轉率、資產負債率則出現較大幅度上升。

以出貨量位居第一的晶科能源為例，該公司2015-2017年凈資產收益率分別為17.47%、33.88%、2.16%；毛利率為20.34%、18.08%、11.30%；經營活動產生的現金流量凈額為13.39億元、-18.03億元、-1.77億元.

由于在頒布前沒有廣泛征求行業(yè)內意見，大多數光伏公司處于未知狀態(tài)，“531新政”因此備受爭議，但這也反應出監(jiān)管層對目前光伏行業(yè)所處境遇的擔憂。

挑戰(zhàn)和機遇

為了應對來自于“531新政”的后遺癥，光伏公司開始兜售手中的電站資源，以安穩(wěn)度過今年的“寒冬”。

在新政出臺后不到14天，興業(yè)太陽能（00750.HK）宣布擬出售位于甘肅省民勤縣的25兆瓦光伏電站，代價為2.04億元人民幣。該表示，此舉是為改善現金流、增加營運資金。

從今年6月至今，類似的出售行為并不少見。上述光伏公司創(chuàng)始人稱，“531新政出臺后，都會對未來進行預判，一旦現金流惡化，銀行抽貸隨時可能發(fā)生，只能被迫出售一些優(yōu)質的電站資產來補空。”該人士說。

盡管從6月至今一些小型光伏公司開始陸續(xù)倒閉，但對光伏巨頭而言，“寒冬”未必是一件壞事。在中國的光伏公司中，隆基股份的“御冬之術”或許值得借鑒。

“隆基在研發(fā)上舍得高投入，并且它給外界的印象是一直比較穩(wěn)，不會出現太大的波動。”一位行業(yè)分析師稱，“它的成功值得所有光伏公司借鑒”。

不久前，隆基股份創(chuàng)始人李振國兼總裁在參加一次能源峰會時透露了的兩大秘訣：研發(fā)的高投入和健康的財務狀況。該公司每年堅持拿出營業(yè)收入中的5%-7%投入到研發(fā)中；與此同時，該公司的負債率則一直保持在50%左右。

在研發(fā)投入上，隆基股份一直處于行業(yè)第一。今年上半年，隆基股份的研發(fā)支出為7.19億元，同比增長61.80%，研發(fā)支出占營業(yè)收入比例高達7.18%。而在光伏行業(yè)內，大多數公司的研發(fā)投入占比僅為1%左右。

對研發(fā)投入的重視，也讓該公司的產品成本得以大幅降低。通過對2015-2017年的財務數據分析發(fā)現，隆基股份的各項經營數據都好于同行。

2015-2017年，隆基股份的加權平均凈資產收益率分別為11.81%、21.77%、30.14%；毛利率分別為20.37%、27.48%、32.27%，兩項數據均為行業(yè)內最高水平。

自2012年上市以來，隆基股份每年均以50%以上的速度成長。2012年，該公司的營業(yè)收入僅為17億元，今年上半年則超過100億元。

不過，過快的發(fā)展速度曾讓隆基股份陷入爭議。但鐘寶申去年接受采訪時稱，“下游發(fā)展快和審慎的財務策略并不相矛盾，如果采取冒進的策略，公司可以發(fā)展更快”。

隆基股份的另一個“秘訣”就是謹慎的擴張策略。

從財務數據上可以看出，2015-2017年，隆基股份的經營活動現金流凈額則從3.6億升至12.4億元；而代表著公司財務杠桿大小的數據指標——權益乘數，隆基股份僅從1.81，升至2.31。相比之下，晶科能源的這一數據在2017年為4.28，阿特斯為5.56.

權益乘數指的是資產總額是股東權益總額的多少倍，它反映了企業(yè)財務杠桿的大小，權益乘數越大，說明股東投入的資本在資產中所占的比重越小，財務杠桿越大。

“新政出臺后，大家才發(fā)現，誰在裸泳一目了然，那些手中有糧的公司才能真正做到心中不慌。但它也從另一個層面倒逼著光伏行業(yè)向注重技術創(chuàng)新的方向發(fā)展，這或許才是光伏的未來。”上述光伏公司創(chuàng)始人說。

原標題：一張財報背后的“沉浮”：光伏祛火