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 編者按：在拿下“殼”資源霞客環(huán)保8個(gè)月后，協(xié)鑫智慧能源對(duì)A股上市發(fā)起了第三次沖擊。“近期，我們正在籌劃將協(xié)鑫智慧能源注入上市公司。預(yù)計(jì)今年12月就會(huì)上報(bào)，如果沒有特殊情況，明年一季度我們就能順利上市。”在10月20日舉辦的“2018智慧能源發(fā)展高峰論壇”間隙，協(xié)鑫智慧能源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“協(xié)鑫智慧能源”）總裁費(fèi)智在接受包括經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者在內(nèi)的媒體記者采訪時(shí)如上表示。

“上市是協(xié)鑫智慧能源堅(jiān)定不移的策略，會(huì)盡快實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。”費(fèi)智說。此前，江蘇霞客環(huán)保色紡股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“霞客環(huán)保”，002015.SZ）發(fā)布公告稱，已與上海其辰投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海其辰”）簽署了《霞客環(huán)保購(gòu)買資產(chǎn)意向書》，擬以非公開發(fā)行股份、支付現(xiàn)金、資產(chǎn)置換或多種方式相結(jié)合等方式收購(gòu)上海其辰持有的協(xié)鑫智慧能源80%的股權(quán)。至此，外界盛傳的IPO路演慘遭放棄、借殼上市的路線得以坐實(shí)。

“企業(yè)上市一般有兩種途徑，一種是把自己變成上市公司，一種是把自己裝進(jìn)上市公司的殼里。自今年年初，協(xié)鑫智慧能源便展開兩手準(zhǔn)備。顯然，最終選擇的路徑是后者。”能源行業(yè)資深從業(yè)者李濤（化名）向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者分析。在其看來，多路徑籌備上市是“協(xié)鑫系”一貫的打法，“他們不會(huì)押寶在一種方式上，經(jīng)常會(huì)做好幾手準(zhǔn)備。”

協(xié)鑫智慧能源是中國(guó)非公有制清潔能源發(fā)電及熱電聯(lián)產(chǎn)運(yùn)營(yíng)商和服務(wù)商之一，目前主要業(yè)務(wù)包括燃機(jī)熱電聯(lián)產(chǎn)、風(fēng)力發(fā)電、垃圾發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電、燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)等。盡管以“清潔能源”為名，且目前也涉足了新能源汽車零部件和充電站服務(wù)，但梳理其業(yè)務(wù)構(gòu)成，會(huì)發(fā)現(xiàn)協(xié)鑫智慧能源的業(yè)務(wù)實(shí)則是以火電為首的發(fā)電業(yè)務(wù)為主。

此次計(jì)劃上市的“智慧能源資產(chǎn)”恰恰是協(xié)鑫集團(tuán)控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“協(xié)鑫集團(tuán)”）創(chuàng)始人、董事局主席朱共山的發(fā)家資產(chǎn)，即以燃煤發(fā)電、天然氣發(fā)電、分布式能源等為主的火力發(fā)電資產(chǎn)。在所有光伏相關(guān)資產(chǎn)相繼上市后，這個(gè)“民營(yíng)電王”的傳統(tǒng)電力資產(chǎn)也終于迎來了上市計(jì)劃。

三年三度沖擊上市

除主業(yè)光伏之外，協(xié)鑫集團(tuán)其他能源資產(chǎn)（主要指電力和油氣資產(chǎn)）的上市之路并非一帆風(fēng)順。作為協(xié)鑫集團(tuán)清潔能源資產(chǎn)的載體，協(xié)鑫智慧能源的上市之路尤為坎坷。自2016年至今，該公司已先后經(jīng)歷借殼、IPO兩次嘗試。

2015年末，霞客環(huán)保曾發(fā)布重大資產(chǎn)重組預(yù)案，以45億元的價(jià)格，收購(gòu)保利協(xié)鑫有限公司（以下簡(jiǎn)稱“協(xié)鑫有限”）100%股權(quán)。彼時(shí)，協(xié)鑫有限由上海其辰100%持股。經(jīng)過一年半的運(yùn)作，該收購(gòu)卻于去年6月宣布終止。霞客環(huán)保認(rèn)為，協(xié)鑫有限的資產(chǎn)涉及海外上市公司資產(chǎn)回歸A股，而目前有關(guān)該事宜的監(jiān)管政策尚未明確，因此造成此次交易耗時(shí)較長(zhǎng)，且審核結(jié)果具有較大不確定性。

此后，協(xié)鑫有限上市的步伐依然繼續(xù)。就在宣布終止后的次月，協(xié)鑫有限進(jìn)行股份改制：協(xié)鑫有限20%的股份轉(zhuǎn)讓于濰坊聚信錦振、成都川商貳號(hào)、江蘇一帶一路等三家股權(quán)投資基金，協(xié)鑫有限更名協(xié)鑫智慧能源。完成改制重組后，協(xié)鑫智慧能源于今年1月在證監(jiān)會(huì)發(fā)布招股說明書，二度向進(jìn)軍資本市場(chǎng)。

10月15日，霞客環(huán)保發(fā)布公告稱，公司當(dāng)日與上海其辰簽署了《霞客環(huán)保購(gòu)買資產(chǎn)意向書》，擬以非公開發(fā)行股份、支付現(xiàn)金、資產(chǎn)置換或多種方式相結(jié)合等方式收購(gòu)上海其辰持有的協(xié)鑫智慧能源80%的股權(quán)。

協(xié)鑫智慧能源的實(shí)際控制人正是朱共山，而其控股股東為上海其辰。上海其辰由朱共山的家族信托AsiaPacific Energy Fund間接全資控制。因此，本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，為霞客環(huán)保關(guān)聯(lián)方。至此，協(xié)鑫智慧能源暫時(shí)放棄IPO路徑，轉(zhuǎn)而借殼上市的路線得以坐實(shí)。

“協(xié)鑫智慧能源90%的業(yè)績(jī)都是發(fā)電類業(yè)務(wù)，這部分資產(chǎn)本身不容易上市，二級(jí)市場(chǎng)的估值也普遍不太值錢。加之火電資產(chǎn)本身沒什么業(yè)績(jī)和增量，且國(guó)家仍在不停壓制火電規(guī)模。因此，需要借助能源互聯(lián)網(wǎng)等概念一同上市。上市的目的正是為了日后能有講故事的空間。”談及協(xié)鑫智慧能源三次謀求上市的原因，李濤分析，“一旦企業(yè)做大，需要大量資金，上市就是一個(gè)便捷的途徑。畢竟，一級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性沒有二級(jí)市場(chǎng)的好。”

事實(shí)上，早在上世紀(jì)90年代，協(xié)鑫最初業(yè)務(wù)便是在二三線城市及經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)建立工業(yè)配套電廠，主攻垃圾發(fā)電、生物質(zhì)能等環(huán)保再生能源電廠。短短十年，在“五大四小”電力集團(tuán)的夾縫中建了二十余座電站，朱共山也被坊間稱為中國(guó)的“民營(yíng)電王”。而上述大部分傳統(tǒng)電力的資產(chǎn)正是集結(jié)在協(xié)鑫智慧能源的盤子中。

據(jù)費(fèi)智介紹，智慧能源這一版塊最早是協(xié)鑫集團(tuán)開發(fā)，歸屬于子公司保利協(xié)鑫能源(03800.HK)旗下。由于板塊價(jià)值逐漸被另一主業(yè)太陽(yáng)能業(yè)務(wù)淹沒，因此不得不從上市公司保利協(xié)鑫能源中剝離出來，變更為上海其辰全資子公司。

不容忽視的是，多番謀求上市的協(xié)鑫智慧能源仍在面臨債務(wù)持續(xù)走高以及頻頻環(huán)保違規(guī)等困境。根據(jù)此前證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露的招股說明書，該公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為61.20%、62.11%、61.73%及67.66%，與同行業(yè)同 期 52.06%、53.06%、52.07%及56.05%的平均值相比，高出近十個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此，協(xié)鑫智慧能源在招股書中解釋稱，由于電力行業(yè)屬資本密集型行業(yè)，電廠建設(shè)具有投資大、建設(shè)周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，協(xié)鑫智慧能源當(dāng)前在建及前期項(xiàng)目較多，投資資金需求較大，因此造成公司資產(chǎn)負(fù)債率較高。

而據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，協(xié)鑫智慧能源及其并表范圍內(nèi)，境內(nèi)下屬公司在報(bào)告期內(nèi)存在八起環(huán)保違法違規(guī)情形。另外，協(xié)鑫智慧能源報(bào)告期內(nèi)還受過6次稅務(wù)主管部門處罰以及其他多地物價(jià)局下發(fā)的《行政處罰決定書》。

光伏大佬的新謀劃

協(xié)鑫智慧能源若上市成功，將成為“協(xié)鑫系”旗下第四家主板上市企業(yè)。據(jù)費(fèi)智透露，在霞客環(huán)保將上海其辰持有的協(xié)鑫智慧能源80%股權(quán)注入的同時(shí)，也有意向收購(gòu)其他股東所持有的協(xié)鑫智慧能源剩余的20%股權(quán)。“我們正在與其他股東進(jìn)行溝通，現(xiàn)在有兩家態(tài)度明確，會(huì)繼續(xù)跟我們走，還有一家仍在考慮。最快將在10月底，11月初就會(huì)正式確定下來。”費(fèi)智說。

“目前智慧能源業(yè)務(wù)還沒起來，大家都在同一起跑線上，從零開始。一些示范園區(qū)和試點(diǎn)推廣得較快，是因?yàn)殡娋W(wǎng)公司讓出一部分利來。從目前看，行業(yè)因素仍然大于公司自身因素，只有行業(yè)層面大的矛盾得以解決，才會(huì)推出一個(gè)全國(guó)性智慧能源巨頭。”李濤分析。所謂的“互聯(lián)網(wǎng)+”智慧能源，也即能源互聯(lián)網(wǎng)，是互聯(lián)網(wǎng)與能源生產(chǎn)、傳輸、存儲(chǔ)、消費(fèi)以及能源市場(chǎng)深度融合的能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展新形態(tài)。

值得關(guān)注的是，光伏上市企業(yè)2018年三季度業(yè)績(jī)預(yù)告相繼出爐，與去年同期動(dòng)輒獲利數(shù)十億元的業(yè)績(jī)相比，受金融“去杠桿”、“5.31”新政等因素影響，不少企業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)了明顯下滑，其中陽(yáng)光電源、東方日升、中來股份、科林環(huán)保、珈偉股份等降幅明顯。作為光伏行業(yè)的龍頭，協(xié)鑫旗下主要三家上市企業(yè)協(xié)鑫集成、保利協(xié)鑫、協(xié)鑫新能源亦受到不同程度的波及。

其中，協(xié)鑫集成(002506.SZ)第三季度的預(yù)告顯示，其2018年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損5000萬元-1.5億元。對(duì)于業(yè)績(jī)首虧原因，協(xié)鑫集成方面稱，光伏“5.31”新政的出臺(tái)，較大程度影響了2018年下半年國(guó)內(nèi)光伏終端電站裝機(jī)量，疊加美國(guó)、印度等國(guó)家保障性關(guān)稅措施的出臺(tái)，海外市場(chǎng)亦受到限制，導(dǎo)致光伏產(chǎn)業(yè)鏈的整體需求下降，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。

在另一家港股上市公司保利協(xié)鑫能源發(fā)布的2018年上半年業(yè)績(jī)中，收入同比下滑3.2%至110億元；凈利潤(rùn)同比下滑68%至3.82 億元，業(yè)績(jī)明顯低于其預(yù)期。保利協(xié)鑫方面稱，主要因?yàn)楣竟夥牧厦屎拖掠伪憩F(xiàn)低于預(yù)期，硅片平均售價(jià)下滑和下游貢獻(xiàn)減少所致。而下游業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)同比下降28%，主要因?yàn)樨?cái)務(wù)成本大幅上漲。與此同時(shí)，協(xié)鑫新能源(00451.HK)的2018年中財(cái)報(bào)顯示，凈利4.89億元，同比下降10.79%。

“光伏是協(xié)鑫集團(tuán)的主業(yè)。5.31新政和補(bǔ)貼退坡等因素均對(duì)其產(chǎn)生影響，加之技術(shù)路線全部押寶多晶硅路線，許多業(yè)務(wù)都在虧損。當(dāng)前能源互聯(lián)網(wǎng)、儲(chǔ)能、微網(wǎng)等概念正盛，處于投資風(fēng)口，協(xié)鑫加碼轉(zhuǎn)型時(shí)機(jī)合適。”中國(guó)循環(huán)經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)可再生能源專委會(huì)一位不愿具名的專家坦言。

原標(biāo)題：協(xié)鑫智慧能源三度沖擊上市 “民營(yíng)電王”的新布局有何玄機(jī)？