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在能源成本下降的大背景下，我們認為只有能帶動成本下降的企業(yè)才有機會帶來超額回報，因此建議關注制造業(yè)技術龍頭，主要挑選技術進步、成本不斷下降的制造業(yè)龍頭金風科技-A，隆基股份。短期內政策調整也將帶來限電問題的解決。分布式運營建議關注A股正泰電器，林洋能源。

 

 

我們估算能源消耗總量在2035年大約為63億噸標煤，較17年有~40%的增長空間。同時考慮到能源安全和環(huán)保目標，煤炭消費增量將被嚴格控制，石油天然氣也難以填補能源主要空白，發(fā)展非化石能源是最優(yōu)選擇。非化石能源的主要消費形式是電能，因此在能源消費中的占比在2035年上升到29%(2017：14%)的同時，全國電氣化率將進一步從44%提升至57%。風電和光伏的平價上網(wǎng)是非化石能源從政策推動改變?yōu)榻?jīng)濟性推動的主要變量，加速2025年后增長，并在規(guī)?；嵘筮M一步降低成本。

 

由于新能源裝機的利用小時差異，非化石能源的裝機增長空間達~3.5倍(2017~35年復合增速9%)，高于發(fā)電量2.4倍的增速~(2017~35年復合增速7%)。從成本下降來看，短期風電成本更低，且目前已實現(xiàn)用電側平價(2018年成本：風電<光伏)，而長期光伏成本更具吸引力(2035年成本：光伏<風電<核電)。

 

 

 

我們認為新能源增長在風電和光伏達到用戶側平價上網(wǎng)之后，會從政策驅動向市場驅動轉變，不僅不再受到補貼額約束，且有社會資本進入成為新的增量。而新能源制造業(yè)屬性使得進一步規(guī)模化之后成本仍然將繼續(xù)下降，我們預計風電和光伏成本到2035年較2017水平將進一步下降46%/77%，并且?guī)有略瞿茉闯杀鞠陆?7%，使得最終能源成本保持穩(wěn)定甚至下降6-19%(基于不同非化石能源比例和煤炭價格)。

 

我們認為分布式能源將是新能源平價上網(wǎng)后率先受益于能源結構變化的領域，預計2020年分布式風電和光伏在各自新增裝機中占比將會達到24%/55%，2018~20年復合增長100%/15%。

 

 

 

電力供給側改革將限制煤電發(fā)電總量，加速新能源裝機周期提前到來。我們認為從長期看運營商增長空間更大，但是由于分布式裝機崛起，現(xiàn)有運營商的市場份額存在不斷下降的可能，相反制造商的市場空間更加確定。我們預計2017~22年風電/光伏制造業(yè)有99%/92%的行業(yè)增長空間(考慮量價變動)。

 

 

風險：風電、光伏、儲能成本下降慢于預期;中國經(jīng)濟增長慢于預期。