3月3日晚,晶科能源(JKS)發(fā)布美股中概太陽能公司首份四季報,公司Q4表現(xiàn)亮眼,包括出貨量、收入、利潤在內(nèi)的主要經(jīng)營數(shù)據(jù)全面超越公司此前指引范圍和公司Q4出貨量586MW(其中組件533MW),環(huán)比+13%;單季收入22億元,環(huán)比+11.5%;毛利率環(huán)比繼續(xù)上升2.4個百分點至24.7%;凈利潤1.6億元,環(huán)比+59%(non-GAAP凈利潤2.2億元,凈利率10%),對應(yīng)EPS$0.96/ADS(non-GAAP標(biāo)準(zhǔn)下為$1.28,大幅超越$0.71的市場預(yù)期)。
評論
1.中國國內(nèi)光伏電站市場2013年底的搶裝驅(qū)動組件企業(yè)Q4業(yè)績超預(yù)期;中國的光伏上網(wǎng)電價從2014年1月開始下調(diào),去年四季度的電站搶裝不但繼續(xù)推升主流組件企業(yè)的季度出貨量,更是另組件售價一路走高,晶科作為國內(nèi)市場份額領(lǐng)先的企業(yè)受益明顯,除晶科外,預(yù)計晶澳、英利、天合、阿特斯都將是Q4國內(nèi)搶裝的受益者。
2.組件企業(yè)凈利潤率首次達到10%,且仍有上升空間;晶科憑借一線組件企業(yè)中優(yōu)秀的成本控制水平(2013Q4組件綜合成本已降至$0.48/W,較2012年同期下降11%),在2013Q2成為此輪行業(yè)復(fù)蘇以來首家扭虧為盈的一線組件企業(yè),之后利潤率持續(xù)走高,2013Q4的non-GAAP凈利潤率已達10%,考慮到公司以極低成本獲取的尖山光電500MW產(chǎn)能的逐步釋放、以及未來發(fā)電收入占比的提升,凈利潤率仍有上升空間。
在我們?nèi)ツ?月開始推薦太陽能板塊時,很多人認(rèn)為我們以10%凈利率假設(shè)作為公司目標(biāo)市值的計算參數(shù)過于樂觀,現(xiàn)在事實證明,在光伏制造環(huán)節(jié),優(yōu)秀企業(yè)實現(xiàn)10%以上的凈利率水平并非難事。此輪光伏行業(yè)的景氣復(fù)蘇趨勢遠未走完,晶科是第一個達到這一目標(biāo)的組件企業(yè),我們相信在集中度更高的硅料、硅片環(huán)節(jié),后續(xù)一定也會有企業(yè)實現(xiàn)10%以上的凈利率。
3.Q1指引出貨量環(huán)比小幅下滑符合預(yù)期,全年指引仍強勁,產(chǎn)能洗牌與整合將延續(xù);公司給出的Q1組件出貨量指引為440~470MW,環(huán)比Q4下滑11~17%(由于春節(jié)因素及搶裝之后的國內(nèi)淡季,符合預(yù)期),同時公司表示:硅料價格上漲帶來的成本上升和銷售區(qū)域分布季度變化作用下的ASP上升將基本相互抵消,對組件毛利率趨勢樂觀。
同時公司給出的全年預(yù)期仍然強勁,全年組件出貨量指引為2.3~2.5GW,加上400MW新增并網(wǎng)電站,總組件出貨預(yù)計將比2013年增長25~35%。
在完成對尖山光電500MW產(chǎn)能的整合之后,公司硅片、電池、組件產(chǎn)能將分別達到2.0/2.0/2.1GW,與全年出貨量指引仍有一定差距,公司表示仍在積極尋求高性價比的兼并對象,而對于自購設(shè)備擴產(chǎn)仍將十分謹(jǐn)慎。
投資建議:我們維持2014年光伏行業(yè)仍將延續(xù)景氣復(fù)蘇趨勢的判斷,制造板塊企業(yè)的盈利水平將維持上升趨勢。日本市場政策調(diào)整背景下的電站搶裝可能成為Q2/Q3需求側(cè)的超預(yù)期因素,更多企業(yè)的盈利轉(zhuǎn)正則是行情的催化劑,短期美股光伏板塊建議關(guān)注:JASO、TSL、SOL。