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　　即便高舉著新能源、分布式光伏發(fā)電的旗幟，中天科技(600522,股吧)于2月18日晚間發(fā)布的那份“非公開發(fā)行A股方案”也沒能于次日激發(fā)市場(chǎng)熱情。2月19日，在滬指飄紅的背景下，中天科技卻遭遇了股價(jià)逆勢(shì)下挫，跌幅近3%。

　　不明就里的人們或許能從公司剛剛釋放的“利好”—涉及22.6億元的定增募投計(jì)劃中，找到投資者“以腳投票”的理由。

　　根據(jù)公告，中天科技將以不低于10.43元/股的價(jià)格，非公開發(fā)行不超過2.17億股，募集不超過22.6億元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，及投資于南通經(jīng)開區(qū)國(guó)家級(jí)分布式光伏發(fā)電示范區(qū)150MWp屋頂太陽能光伏發(fā)電等4個(gè)項(xiàng)目。

　　而正是這一時(shí)下頗為時(shí)髦的“屋頂太陽能光伏發(fā)電”項(xiàng)目，不僅以13.5億元的擬投資額擔(dān)當(dāng)了中天科技此番募資的“主角”（占募資總額近60%），且此筆投資將全部來自于募投資金（既資本金或自由資金），其中無一分貸款。

　　對(duì)此，某光伏企業(yè)項(xiàng)目開發(fā)負(fù)責(zé)人向《證券日?qǐng)?bào)》坦言，“項(xiàng)目開發(fā)充分利用銀行貸款，是提升資本金收益率的有效手段，也是業(yè)界普遍遵守的開發(fā)規(guī)則。但該項(xiàng)目卻全額采用自有資金投資，這著實(shí)令人摸不清頭腦”。

　　該負(fù)責(zé)人據(jù)目前光伏項(xiàng)目開發(fā)通用的數(shù)學(xué)模型計(jì)算，向記者提供的一組數(shù)據(jù)顯示：以南通當(dāng)?shù)厝照諘r(shí)長(zhǎng)、晶硅組件效率、計(jì)入國(guó)家補(bǔ)貼的上網(wǎng)電價(jià)、地方補(bǔ)貼等為參數(shù)，在項(xiàng)目采用30%自有資金及70%銀行貸款的情況下，150MWp屋頂太陽能光伏發(fā)電的資本金IRR（內(nèi)部收益率）可達(dá)到19%，而這較中天科技所公布的全額自有資金投資內(nèi)部IRR12.3%（稅前），高出了將近7個(gè)點(diǎn)，約55%。

　　6個(gè)月于3年的差距

　　除了資金源有悖開發(fā)常理外，在上述負(fù)責(zé)人看來，這一150MW屋頂太陽能光伏發(fā)電項(xiàng)目的建設(shè)計(jì)劃也極不尋常。

　　中天科技公告顯示，該項(xiàng)目擬在南通經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)內(nèi)各相關(guān)企業(yè)廠房及公共建筑物屋頂安裝太陽能光伏發(fā)電系統(tǒng)。其將分兩期履行備案及環(huán)評(píng)手續(xù)，目前已取得南通市發(fā)展和改革委員會(huì)針對(duì)一期 35MWp 出具的備案通知及針對(duì)二期115MWp出具的備案通知，環(huán)評(píng)相關(guān)手續(xù)則尚在辦理中。

　　而其中最令人大跌眼鏡的是，中天科技為項(xiàng)目設(shè)定了長(zhǎng)達(dá)3年之久的建設(shè)周期。

　　“根據(jù)分布式光伏項(xiàng)目開發(fā)常規(guī)流程，在獲得地方政府備案通知后，開發(fā)商還需經(jīng)歷與屋頂業(yè)主簽訂屋頂租用和合同能源管理協(xié)議、與電網(wǎng)公司簽署并網(wǎng)意向書、獲得接入電網(wǎng)系統(tǒng)批復(fù)等幾個(gè)較為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，方可啟動(dòng)電站建設(shè)。”一位頗具光伏電站開發(fā)經(jīng)驗(yàn)的項(xiàng)目經(jīng)理向《證券日?qǐng)?bào)》介紹，“事實(shí)上，這看似冗長(zhǎng)的過程，如今已在國(guó)家大力扶持光伏業(yè)的背景下化繁為簡(jiǎn)。只要與地方政府達(dá)成了投資協(xié)議，在手續(xù)完備的情況下，相關(guān)申請(qǐng)一經(jīng)遞交，很快便可獲得有關(guān)部門的批復(fù)（如接入電網(wǎng)系統(tǒng)批復(fù)等）”。

　　在他看來，“流程中只有與屋頂業(yè)主簽訂屋頂租用和合同能源管理協(xié)議比較麻煩（因需面對(duì)多位業(yè)主），但由于該項(xiàng)目（指中天科技分布式光伏項(xiàng)目）系"國(guó)家級(jí)分布式光伏發(fā)電示范"，想必因政府已提前與業(yè)主有過意向協(xié)商，其工作量也不會(huì)太大。如果我們開發(fā)這一項(xiàng)目，最快的話，6個(gè)月至8個(gè)月便可辦理全部手續(xù)并完成建設(shè)，實(shí)現(xiàn)分布式光伏"自發(fā)自用，余量上網(wǎng)"”。

　　募投項(xiàng)目存兩大疑問

　　文至此時(shí)，此番中天科技非公開發(fā)行A股方案里的“主角”—150MW屋頂太陽能光伏發(fā)電項(xiàng)目留給了人們起碼兩大疑問。

　　其一，為什么公司不追求更高的資本金收益率，而選擇全額以自有資金投資？其二，在所有開發(fā)者都希望電站早日產(chǎn)生效益，且可以實(shí)現(xiàn)6個(gè)月至8個(gè)月完工（相關(guān)手續(xù)及建設(shè)）的基礎(chǔ)上，公司又為何將其建設(shè)周期，設(shè)為幾倍于常態(tài)的3年呢？

　　對(duì)此，有業(yè)界人士向《證券日?qǐng)?bào)》記者介紹稱，“分布式光伏發(fā)電不同于商業(yè)模式更為清晰的光伏地面電站，由于其存在屋頂產(chǎn)權(quán)、電費(fèi)收繳責(zé)任歸屬等不確定性或風(fēng)險(xiǎn)，時(shí)至今日，諸多銀行基于風(fēng)控考慮，仍不愿給予此類項(xiàng)目貸款；次之，雖然中天科技該項(xiàng)目為"國(guó)家級(jí)分布式光伏發(fā)電示范"，但其也需根據(jù)有關(guān)規(guī)劃逐步展開。例如，項(xiàng)目有多少裝機(jī)容量能列入當(dāng)年地方新增光伏計(jì)劃等，都將拖累其建設(shè)進(jìn)度”。

　　不過，“即便事實(shí)如此，中天科技卻未在"非公開發(fā)行A股股票方案"及"非公開發(fā)行股票募集資金運(yùn)用可行性分析報(bào)告"中，對(duì)募投項(xiàng)目所面臨的上述諸多不確定性及風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行提示，始終難辭其咎。”上述業(yè)界人士向記者補(bǔ)充道。

　　另外，業(yè)界人士介紹，“根據(jù)相關(guān)規(guī)定，地方發(fā)改委對(duì)光伏發(fā)電項(xiàng)目的備案有效期僅為1年。所以，我始終不相信有人愿意把一個(gè)150MW的項(xiàng)目建設(shè)周期拖3年之久（超1年未建設(shè)，備案將無效）”。

　　中天科技公告顯示，此番非公開發(fā)行股票的發(fā)行對(duì)象為不超過 10 名的特定投資者。而所有發(fā)行對(duì)象認(rèn)購(gòu)的股份自本次非公開發(fā)行結(jié)束之日起 12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

　　這意味著，1年后，當(dāng)參與此次上市公司定增的新晉股東所持股份解禁時(shí)，中天科技150MW的屋頂光伏項(xiàng)目距離建成尚有2年時(shí)間。“如果那時(shí)募投項(xiàng)目的預(yù)期收益產(chǎn)生變化，有可能引發(fā)參與本次定增的新晉股東減持。而此時(shí)的上市公司已將巨額募資順理成章地收入囊中，唯有對(duì)新能源發(fā)展充滿希望的普通投資者可能受害。”上述業(yè)界人士認(rèn)為。

　　不得不說，新晉股東們短短12個(gè)月的股份鎖定期，卻匹配了一個(gè)建設(shè)周期長(zhǎng)達(dá)3年的募投項(xiàng)目……，整個(gè)事件如何發(fā)展，《證券日?qǐng)?bào)》將持續(xù)關(guān)注。