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當前中國光伏行業(yè)已發(fā)展成為無可爭議的全球領跑者，從技術研發(fā)到生產(chǎn)制造，主導著這一重要產(chǎn)業(yè)的全球供應鏈。

作為實現(xiàn)全球凈零排放的關鍵路徑之一，包括光伏發(fā)電在內(nèi)的新能源行業(yè)正在全球零碳沖刺的推動下快速發(fā)展。根據(jù)國際能源署(IEA)發(fā)布的《2023年可再生能源》報告，2023年全球新增可再生能源發(fā)電裝機容量達到近510吉瓦，其中光伏裝機容量占據(jù)四分之三，主要源于中國的光伏增量的貢獻。

那么，在光伏主材環(huán)節(jié)，為何沒有出現(xiàn)“”光伏版寧德時代”，未來競爭格局如何演變？今天，我們來挖一挖光伏主材的前世今生，一探究竟。

01 光伏進入平價時代，成長空間廣闊

歷經(jīng)三大階段，光伏行業(yè)進入平價新周期。

第一階段始于德國、西班牙等歐洲傳統(tǒng)強國率 先實施電價補貼，政策激勵支撐光伏裝機需求，新增裝機需求主要源于歐洲，結(jié)束于歐債 危機、歐美雙反、補貼退坡。

第二階段始于中國 2013 年公布光伏標桿電價及補貼政策，行 業(yè)重心向中國轉(zhuǎn)移，新增裝機需求以中美日為主導，光伏行業(yè)進入快速發(fā)展期，結(jié)束于中 國“531”政策補貼退坡。

第三階段始于光伏平價+碳中和目標全球化，主要驅(qū)動力是光伏 生產(chǎn)成本下降、經(jīng)濟性上升，并且各國的雙碳規(guī)劃為光伏行業(yè)設定了明確的中長期發(fā)展目 標。2019 年后印度、南美、中東等新型市場光伏裝機明顯增長，光伏行業(yè)全球化發(fā)展并進 入平價新周期。

成本下降彌補政策補貼退坡，平價時代利潤空間打開。

光伏學習曲線陡峭，LCOE 從 2010 年的 0.381 美元/kWh 下降至 2020 年的 0.057 美元/kWh，十年下降近 90%，是過去十年 LCOE 下降最快的清潔能源。

早期國內(nèi)光伏行業(yè)發(fā)展由政策補貼和成本下降雙重驅(qū)動，我 國光伏行業(yè) 2014 年后加補貼后開始有經(jīng)濟性，行業(yè)進入三年蓬勃發(fā)展期，但標桿上網(wǎng)電價 隨 LCOE 逐年下調(diào)，利潤空間逐漸壓縮，2018 年“531”新政引致補貼大幅退坡后裝新增 裝機受挫。2019 年前后，光伏行業(yè)邁入平價時代，行業(yè)由政策驅(qū)動轉(zhuǎn)為內(nèi)生增長，隨著度 電成本持續(xù)降低，光伏利潤空間重新放大。

根據(jù) CPIA 預測，2024 年我國新增光伏裝機容 量將首次突破 100GW，未來十年光伏行業(yè)確定性的需求量增速或?qū)⒊^降價速度，進入持 續(xù)穩(wěn)定的擴張階段。

02 主材環(huán)節(jié)為何沒有出現(xiàn)“”光伏版寧德時代”？

在新能源與光伏激烈內(nèi)卷的背景下，寧德時代經(jīng)營業(yè)績依然相對穩(wěn)定，市占率持續(xù)提升。然而，我們看到光伏主材一體化龍頭公司沒有出現(xiàn)這樣的情況，它或市占率持續(xù)下修或經(jīng)營業(yè)績大幅下滑或競爭格局轉(zhuǎn)弱。這些現(xiàn)象已經(jīng)演變?yōu)榇蠹覍夥鞑纳踔琳麄€光伏行業(yè)競爭和商業(yè)格局的悲觀看法。

那么我們來挖一挖光伏主材的前世今生，一探究竟。

光伏主材包括硅料、硅片、電池、組件四大環(huán)節(jié)。

在隆基進入光伏組件環(huán)節(jié)之前，光伏主材大致競爭格局如下：

一體化龍頭：晶科、晶澳、保利協(xié)鑫；

專業(yè)化組件龍頭：天合、阿特斯、東方日升；

硅料龍頭：通威、保利協(xié)鑫、大全、新特等；

硅片龍頭：隆基、中環(huán)；

電池龍頭：通威、愛旭。

我們知道，在隆基2014年收購樂業(yè)股權前，整個光伏行業(yè)大體處于專業(yè)分工階段。光伏主材產(chǎn)業(yè)鏈條長，對技術、資金要求相對較高，且行業(yè)技術處于不斷降本增效的反復迭代之中。

受制于資金、技術及市場等因素，彼時任何一家企業(yè)都不具備全面一體化的實力。

雖然我們看到晶科、晶澳、保利協(xié)鑫似乎已完成硅片、電池、組件的一體化，但彼時晶科、晶澳的硅片、電池仍大量從外采購。保利協(xié)鑫雖然具備一體化實力，但各環(huán)節(jié)均明顯弱于其他專業(yè)化企業(yè)，無法形成核心競爭力，一度掉隊。

所以，我們看到此前光伏江湖雖然也出現(xiàn)了隆基通威陣營與中環(huán)保利陣營的對抗，但整體來看，專業(yè)化分工的背景下，大體還是比較和諧的。

然而從2015年開始，隨著隆基強力進入組件環(huán)節(jié)，并很快躋身為光伏組件前五位，江湖上流傳的味道就已經(jīng)變了。

首先是下游客戶率先發(fā)難，減少對隆基硅片的采購，進而扶持隆基的競爭對手；隨著隆基大舉進入電池環(huán)節(jié)后，原本深度綁定的戰(zhàn)略共同體也拔刀相向，全面退出與隆基的硅片合資公司，并進入組件環(huán)節(jié)。

隨著隆基全面一體化的示范效應，天合、阿特斯、東方日升、通威先后趕場全面一體化。在龍頭示范效應之下，更多專業(yè)化企業(yè)被迫一體化，如上機、愛旭、中環(huán)等等等。

所以我們看到光伏主材環(huán)節(jié)區(qū)別于寧德時代與陽光電源所處的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，鏈條更長、資金要求更高繼而競爭更加激烈。

雖然一體化成為光伏主材環(huán)節(jié)的行業(yè)趨勢，但光伏主材環(huán)節(jié)卻有：強敵環(huán)伺；各細分都有霸主型領導玩家；原本各鏈條公司都是客戶或供應商的關系；除組件環(huán)節(jié)以外其余均為重資產(chǎn)，對資金、技術尤其是成本控制能力都有較高的要求等特點。

所以，有這樣的一條路你如何選擇？

你果不做一體化，你原本的客戶將成為競爭對手，市場份額將變得越來越小甚至被消滅。你如果做了一體化，你的客戶將視你為競爭對手，而對你采取孤立態(tài)度，造成短期市場份額的丟失。

然而，光伏大佬們都做出了近乎一致性地選擇——光伏一體化。

而隆基就成了光伏一體化趨勢下的先行者和中短期受損者。其最先一體化并體現(xiàn)出來的競爭優(yōu)勢讓這個行業(yè)曾經(jīng)的客戶與伙伴視其為眼中釘，肉中刺。

但其他的友商短暫結(jié)盟后，又很快灰飛煙滅。一體化的大趨勢讓光伏大佬們再也坐不住，紛紛加碼一體化。所謂卡脖子只是借口而已，聽聽罷了。

強敵環(huán)伺，天下逐鹿，光伏主材四大環(huán)節(jié)行業(yè)特征決定了任何一方或兩三方都無法在短期掌握絕對競爭優(yōu)勢。故我們看到，這些因素導致了光伏主材四大環(huán)節(jié)的一體化企業(yè)在內(nèi)卷加劇的時候，都沒有出現(xiàn)“光伏版寧德時代”的案例。

除了上述原因以外，主材各環(huán)節(jié)在近年都出現(xiàn)了以技術迭代為契機引發(fā)的投資方介入現(xiàn)象。如新進入者以TOPCON電池迭代為契機，可以迅速獲得融資，并切入市場；光伏硅料及硅片的超額利潤引發(fā)新進入者加快進入這兩個環(huán)節(jié)；大硅片及N型硅片的迭代也同樣給了新進入者契機。而傳統(tǒng)客戶成為競爭對手后使原本巨頭相對被孤立，市場份額減少。

綜上，我們可以清晰地了解到，為何在近年光伏主材環(huán)節(jié)各公司市場份額都出現(xiàn)了或多或少的下滑。正是源于主材環(huán)節(jié)無首強，更競爭導致的格局，也是行業(yè)深度去內(nèi)卷化前全面一體化形成的必要代價。

那么這個代價是什么？

就是你要選擇一體化，就會失去部分客戶；光伏一體化的本質(zhì)也是其余外銷龍頭也會失去相應市場份額。所以，我們說光伏主材產(chǎn)業(yè)的馬太效應必須經(jīng)此一劫。無有其他。

這是最基本和樸素的道理與行業(yè)規(guī)律。

03 光伏主材環(huán)節(jié)未來競爭格局如何演變？

我們知道制造業(yè)公司都會出現(xiàn)馬太效應，光伏行業(yè)在過去及未來也將更是。

隨著光伏一體化成為行業(yè)主流趨勢，由融資加劇及一體化趨勢造成的逆馬太效應成為了短期趨向。但我們知道，基于任何逆向商業(yè)模式和短期政策擾動的行為都改變不了光伏行業(yè)馬太效應的本質(zhì)。隨著一體化趨勢不斷強化和行業(yè)產(chǎn)能過剩沖擊，會加速行業(yè)馬太效應的到來。

目前，一體化巨頭都已經(jīng)逐步顯現(xiàn)了對各環(huán)節(jié)技術、成本的掌控能力，資金實力在這兩年也得以充分釋放，內(nèi)在能力導致一體化實力得以充分展現(xiàn)。其次客戶與供應商角色轉(zhuǎn)換及與之要付出的代價已經(jīng)體現(xiàn)，不再成為最為重要的絆腳石。

我們看到，隨著光伏技術不斷發(fā)展到深水區(qū)，各家公司都加大了研發(fā)投入。光伏一體化三巨頭每年研發(fā)投入都已經(jīng)超過50億，甚至接近百億之巨?，F(xiàn)階段，產(chǎn)能迭代與優(yōu)化速度仍有增無減就可見一斑了。

雖然光伏行業(yè)仍沒有宏觀調(diào)控的政策出現(xiàn)，但資金供給層面的實質(zhì)性收縮導致更多公司的一體化之路難以為繼成為不爭的事實。

光伏一體化的本質(zhì)其實是各個環(huán)節(jié)都要做到行業(yè)最優(yōu)級別，否則一體化將難以形成規(guī)模效應及成本優(yōu)勢，將被淘汰出局。

但光伏四大環(huán)節(jié)每個環(huán)節(jié)想做好都不太容易，想要四大環(huán)節(jié)都要做好，就要具備很大的能力了。資金、研發(fā)、市場與成本控制能力缺一不可。

一體化的本質(zhì)決定了行業(yè)馬太效應的終極目標，也標志著不遠的未來，光伏行業(yè)一體化的資金門檻將從百億拉升至千億。

光伏市場足夠巨大，且全球細分區(qū)域市場較多，差異化明顯。這就決定了未來中國光伏主材一體化企業(yè)將會存在3-4家絕對龍頭，掌握全球70%以上市場份額（主材四大環(huán)節(jié)的所有份額）。

同時，因為全球其他區(qū)域市場，仍存在獨立的本土化制造公司和國內(nèi)部分具有細分鏈條技術優(yōu)勢的專業(yè)化企業(yè)，導致國內(nèi)仍會存在5-6家較大的專業(yè)化企業(yè)（指主材環(huán)節(jié)）。一體化巨頭無法蠶食所有份額。

即便如此，未來更多公司仍可能被淘汰出局，一半以上的光伏企業(yè)出局也已是樂觀假設了。