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“光伏背板龍頭”中來股份(300393.SZ)一季報業(yè)績“急剎車”，結(jié)束了前兩年連增態(tài)勢。根據(jù)其日前披露的一季報，中來股份當(dāng)季收入“腰斬”，歸母凈利潤驟降268.11%至虧損1.72億元。

證券之星注意到，2021年前后，硅料因供應(yīng)緊缺價格不斷上行，這一環(huán)節(jié)利潤頗豐。利潤的驅(qū)使下，作為中下游環(huán)節(jié)的中來股份試圖進軍上游布局硅料生意。兩年過去了，這個高達140億元的投資項目以終止收場。在外界看來，中來股份的硅基項目頗有“畫餅”之嫌，至今處于前期手續(xù)報批階段，甚至都沒有實質(zhì)性投資建設(shè)。

Q1營收“砍半”凈利轉(zhuǎn)虧

官網(wǎng)信息顯示，中來股份成立于2008年，2014年上市，總部坐落于江蘇常熟，是一家專業(yè)從事太陽能技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)與制造的國家級高新技術(shù)企業(yè)。2023年，中來股份成為浙能集團下屬浙能電力的控股子公司。

中來股份被業(yè)內(nèi)稱為光伏行業(yè)“背板龍頭”。公司處于整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈的中下游，主營業(yè)務(wù)涉及主材產(chǎn)業(yè)鏈的電池片、組件、電站以及輔材產(chǎn)業(yè)鏈的組件環(huán)節(jié)部分輔材。

2023年以來光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格劇烈波動，各主要環(huán)節(jié)盈利水平明顯承壓甚至虧損。這一點在中來股份身上也可以窺見。

財報顯示，2023年中來股份實現(xiàn)營業(yè)收入122.59億元，同比增長28.01%；歸母凈利潤5.27億元，同比增長31.18%。中來股份認為，業(yè)績增長主要得益于去年全球?qū)夥a(chǎn)品及服務(wù)的整體需求量持續(xù)上漲，且隨著P型、N型技術(shù)迭代加速，N型高效產(chǎn)品的需求占比在不斷上升。

分產(chǎn)品來看，中來股份的組件產(chǎn)品2023年實現(xiàn)營業(yè)收入44.54億元，占比36.33%，毛利率為12.74%，同比上升7.48個百分點；光伏應(yīng)用系統(tǒng)實現(xiàn)營收45.83億元，占比37.39%，毛利率同比減少0.66個百分點為16.76%；背板實現(xiàn)營業(yè)收入23.05億元，毛利率同比減少6.39個百分點。

就N型產(chǎn)品來看，中來股份年報披露，公司的TOPCon組件及電池實現(xiàn)銷售收入49.34億元，毛利率為12.53%，其中電池銷售量800.12MW、組件銷售量2651.18MW。

記者注意到，中來股份N型產(chǎn)能尚未滿產(chǎn)，公司的年產(chǎn)16GW高效單晶電池智能工廠項目的二期8GW項目處于在建中。

盡管去年整體業(yè)績維持增長，但對比2022年營收同比增長64.56%、歸母凈利潤同比增長228.09%的水平，中來股份去年業(yè)績增速明顯放緩。

尤其是去年第四季度，中來股份的業(yè)績環(huán)比下降趨勢十分明顯。當(dāng)季公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.19億元，同比增長28.97%，環(huán)比減少36.71%；歸母凈利潤4300.93萬元，同比減少26.22%，環(huán)比減少82.59%；扣非后歸母凈利潤虧損5140.55萬元。

今年一季度，中來股份營業(yè)收入同比減少52.43%，為12.88億元，創(chuàng)下2021年三季度以來的單季營收最低水平；歸母凈利潤虧損1.72億元，同比減少268.11%，扣非后歸母凈利潤虧損1.93億元，同比減少253.67%。對此，中來股份未做出確切說明，將營收下降歸因于報告期公司銷售規(guī)模減小。

同時，中來股份一季度的銷售毛利率與凈利率分別為-3.28%、-13.95%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈流出1.48億元，三項核心指標(biāo)反映產(chǎn)業(yè)鏈大幅跌價對盈利能力與現(xiàn)金流的影響。

不僅如此，中來股份遭遇“估值殺”。作為光伏板塊曾經(jīng)的“牛股”，中來股份2021年6月啟動上漲行情，2022年3月曾創(chuàng)下24.89元/股(不復(fù)權(quán)形式)的高點。此后步入下行通道，2023年公司股價累計下跌近30%，今年以來繼續(xù)下跌24.25%。5月13日，中來股份收7.45元/股，當(dāng)日跌幅1.97%。

140億元項目“紙面開工”

不僅一季報業(yè)績表現(xiàn)不佳，中來股份百億投資項目也隨之告敗。

過去很長時間里，光伏行業(yè)一直是專業(yè)化廠商與一體化廠商并存的格局：前者專注于行業(yè)的一個或者兩個環(huán)節(jié)，把產(chǎn)品做到極致；后者進行全產(chǎn)業(yè)鏈布局，產(chǎn)品從硅片、電池延伸至組件，最大程度實現(xiàn)了利潤的內(nèi)部留存。近兩年來，這一格局正被打破，一體化趨勢漸成主流。

尤其是2021年前后，光伏大熱，硅料因供應(yīng)緊缺價格不斷上行，這一環(huán)節(jié)利潤頗豐。利潤的驅(qū)使下，中來股份試圖打通在上游硅料的布局。

2022年3月15日中來股份披露公告，公司擬投建年產(chǎn)20萬噸工業(yè)硅及10萬噸高純多晶硅項目，總投資額約140億元。

根據(jù)彼時披露的方案，該項目建設(shè)計劃分兩期建設(shè)，建設(shè)總周期約5年。其中，第一期投建年產(chǎn)20萬噸工業(yè)硅及年產(chǎn)1萬噸高純多晶硅項目，投資額約43億元。

本應(yīng)是中來股份硅基項目一期建設(shè)竣工投產(chǎn)的2024年，如今只能以終止收場。

4月24日披露的公告中，中來股份表示，結(jié)合公司整體發(fā)展規(guī)劃及市場情況，為優(yōu)化公司資源配置，降低投資風(fēng)險，切實維護公司及全體股東的利益，經(jīng)公司審慎研究，決定終止投資硅基項目。

對于終止項目的原因，中來股份解釋稱，公司與古交市人民政府、太原市人民政府在簽署投資協(xié)議后，積極推進硅料項目投資前期準備工作，但項目落地化工園區(qū)尚無切實可行方案，投資協(xié)議未能滿足生效條件，同時光伏行業(yè)市場環(huán)境已經(jīng)發(fā)生重大變化，硅基項目可行性發(fā)生了重大變更?；诖?，繼續(xù)推進該項目預(yù)計無法達到預(yù)定的投資效果。

最新的公告中，該項目投資還處于前期手續(xù)報批階段，報批存在不確定性，未開始實質(zhì)性投資建設(shè)。也就是說，過去2年一直躊躇不前。

事實上，該項目早在官宣之時，就備受質(zhì)疑。當(dāng)時，深交所要求中來股份就該投資項目資金來源、對現(xiàn)金流的影響、技術(shù)優(yōu)勢、是否存在炒作股價等事項進行說明。

記者注意到，中來股份此次終止140億元硅基項目的背景是——多晶硅價格全線走弱。

近期，期貨機構(gòu)發(fā)布的研報均顯示，工業(yè)硅基本面持續(xù)偏弱。金石期貨研報表示，當(dāng)前工業(yè)硅基本面無明顯變化，仍然表現(xiàn)偏弱。下游需求端無明顯起色，去庫壓力較大，對現(xiàn)貨市場造成打壓。

展望后市，需求方面短期難以看到修復(fù)，而多晶硅企業(yè)停產(chǎn)的成本較高，因而大規(guī)模停產(chǎn)的情況可能難以見到，故供需兩相對比下，預(yù)計硅料環(huán)節(jié)庫存將繼續(xù)累積，后市或?qū)⒗^續(xù)下跌。

一位行業(yè)人士表示，和其它環(huán)節(jié)相比，硅料的集中度高、頭部企業(yè)間市場默契度也高。在硅料這一環(huán)，領(lǐng)先者與落后者之間拉開的差距也足夠大，因此，硅料洗牌才一直很劇烈。

當(dāng)前的硅料市場成交價格早已擊穿二線廠商以及新入局玩家的成本線，甚至逼近龍頭企業(yè)生產(chǎn)成本。

龍頭企業(yè)尚且如此，對于新進入這一環(huán)節(jié)的企業(yè)而言，硅料對其資金、技術(shù)、人員儲備、對行業(yè)的理解等要求都很高。所以，并不是說有錢就可以投到這一賽道。 

原標(biāo)題：“光伏背板龍頭”中來股份Q1光速轉(zhuǎn)虧，凈利率、現(xiàn)金流雙承壓，140億硅基項目延宕兩年化為泡影