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對公共規(guī)模光伏電站項目來說 ( 如規(guī)模達幾兆瓦的項目)，其典型融資結(jié)構(gòu)即所謂的“非資源性項目融資”。以 往的經(jīng)驗顯示，貸方很可能會因為一些很隨意的原因拒絕 投資，如不喜歡某一技術(shù)，或僅僅是不喜歡某一特定供應(yīng)商。以往的這種狀況造成了特定的“銀行貼現(xiàn)迷思”，以及 制造商對于登上銀行“可貼現(xiàn)名單”必要性的認知。但是對于這一過程，并沒有嚴格的定義，許多有經(jīng)驗的銀行在確定這一名單的時候甚至沒有充足的理由。更有甚者，“銀行可貼現(xiàn)性”甚至都不是一家制造商或一款產(chǎn)品能夠主觀獲得或永久維系的特點。

前言

目前市場上主要有兩種基本融資結(jié)構(gòu)：企業(yè)融資和項目融資。后者通常指的是“非資源性(項目)融資”。這兩種結(jié)構(gòu)，以及兩種結(jié)構(gòu)的結(jié)合，在光伏安裝融資市場上的應(yīng)用極為廣泛。



如果一家企業(yè)希望在其屋頂或所擁有的土地上安裝光伏系統(tǒng)內(nèi)的話，最簡單的方式就是向其合作銀行申請貸款。這種公司通常設(shè)有不同的部門，并且使用多樣化的業(yè)務(wù)模式： 具有清晰的歷史記錄的綜合資產(chǎn)負債表，并在銀行間有較好的口碑。公司的資產(chǎn)和現(xiàn)金流也經(jīng)過了多次的審核分析：銀行也對其債券和負債有了全面的了解。因此，憑借著從一家 公司的歷史財務(wù)記錄中所得到的對公司業(yè)務(wù)模式的可持續(xù)發(fā)展能力，銀行能夠通過自身的日常業(yè)務(wù)計算出公司的剩余債務(wù)償還能力。如果有足夠的利潤率的話，融資會是一件很容 易的事，銀行也不會對光伏系統(tǒng)安裝的各種細節(jié)問題進行詢問。銀行的內(nèi)部系統(tǒng)流程較為流暢，因此其所產(chǎn)生的費用也有限——銀行可貼現(xiàn)性就不再是一個問題。

“非資源性項目融資案中的銀行可貼 現(xiàn)性通常與特定的項目及項目結(jié)構(gòu)有關(guān)，而與供應(yīng)商無關(guān)” 

項目融資

對于非資源性項目融資結(jié)構(gòu)來說，需要成立一家新公 司，或是特殊目的機構(gòu)(SPV)，并在爭購融資過程中起到借 方的作用。其業(yè)務(wù)模式被限制在對光伏電站的建造、持有 和運營的領(lǐng)域內(nèi)，并且沒有任何相關(guān)歷史數(shù)據(jù)。投資者需賦予SPV一定產(chǎn)權(quán)。“非資源性”指的是如果有任何不可預(yù) 見的狀況發(fā)生，投資者沒有義務(wù)增加產(chǎn)權(quán)比例。貸方需在 對光伏電站產(chǎn)能所帶來的預(yù)期現(xiàn)金流的評估基礎(chǔ)上作出相應(yīng)決策。SPV只提供自身的未來現(xiàn)金流及資產(chǎn)預(yù)期。貸方 無法獲得除了項目本身債券以外的任何債券。大型光伏系 統(tǒng)通常會向銀行展示這種較為典型的項目結(jié)構(gòu)，以獲得貸款。必要的嚴謹審核意味著所有股東都會面對較大的工作 量，并為項目花費額外的成本。因此，非資源性項目融資 案中的銀行可貼現(xiàn)性通常與特定的項目及項目結(jié)構(gòu)有關(guān)， 而與供應(yīng)商無關(guān)。



在對一個項目融資申請進行評估時，貸方需對預(yù)期現(xiàn) 金流的實際安全性進行評估。其中有三個主要方面是必須進行獨立評估的：

現(xiàn)金流的評估標(biāo)準(zhǔn)是項目的預(yù)期產(chǎn)能。這一數(shù)據(jù)應(yīng)由 具有經(jīng)驗的獨立的第三方機構(gòu)出具或?qū)徍?。在接下來?步 驟 中 ， 需 進 行 一 項 與 用 地 相 關(guān) 的 嚴 謹 的 法 律 審 查，以證明該項目滿足了所有必要的先決條件(如土地 租賃合同、建設(shè)許可、電網(wǎng)接入等)。

為了在接下來的流程中將產(chǎn)能轉(zhuǎn)換成安全的現(xiàn)金流， 應(yīng)對項目的基礎(chǔ)框架工作(如法律、經(jīng)濟狀況等)進行檢查。在某個實施上網(wǎng)電價補貼的國家中，由此得出的基礎(chǔ)結(jié)論是，如果補貼是以當(dāng)?shù)刎泿胚M行支付，而貸款行為是以另一種貨幣進行的話，該國市場風(fēng)險還將伴隨著貨幣匯率風(fēng)險。

最后，同樣重要的一點是對技術(shù)、供應(yīng)商和股東的評估也是完成整個流程的必要條件。

在產(chǎn)能預(yù)期、國家與地區(qū)環(huán)境、許可狀況、電網(wǎng)接入、法律框架以及其他種種因素之中，僅有少數(shù)幾項是與技術(shù)存在直接關(guān)系的。然而，為了避免不必要的工作量，從那些· “不適宜因素”入手還是一個比較可取的方式的，因為這些因素中的任意一項都有可能導(dǎo)致項目的流產(chǎn)。但是，在這 些攪局者中，與技術(shù)相關(guān)的是最容易辨別的;以往大多數(shù)項 目被否決的原因都是“技術(shù)原因”，從而導(dǎo)致出現(xiàn)了所謂的· “銀行貼現(xiàn)迷思”。然而，大多數(shù)無視某些重要技術(shù)指標(biāo)的 否決項目在其他領(lǐng)域內(nèi)也出現(xiàn)了許多不足之處。

“項目融資的理念之一就是債務(wù)不應(yīng) 承擔(dān)技術(shù)所帶來的風(fēng)險”

技術(shù)要求

項目融資的理念之一就是債務(wù)不應(yīng)承擔(dān)技術(shù)所帶來的 風(fēng)險。這一理念所表達的兩個重要含義為：1)· 項目資金的 貸方不應(yīng)對任何技術(shù)樣品有偏好;2)· 供應(yīng)商的保障應(yīng)具有一定的可持續(xù)性，并需有足夠的財務(wù)實力予以支持。

為了將與技術(shù)相關(guān)的第一項風(fēng)險將至最低，項目中所 使用的組件需按照國際標(biāo)準(zhǔn)獲得認證。遺憾的是，目前業(yè)內(nèi)普遍知曉的一個事實是，即使成功獲得認證也無法對該組件的使用壽命進行測試：無法通過認證流程只能說明該組件不具備長時間使用的可能性。標(biāo)準(zhǔn)認證也因而成了一 個必要非充分條件。通過使用比官方國際標(biāo)準(zhǔn)更為嚴格的程序，試圖增加組件測試強度的方式有很多種。但是，即 使是這種測試方式也無法預(yù)測組件在實地使用中的壽命， 而進行測試的實驗室無法對此類使用壽命進行擔(dān)保，因此 這些測試方式也無法完全滿足項目的需求。

接下來本文將探討從貸方的角度對解決技術(shù)挑戰(zhàn)方式 進行挑選的問題。
從 已 安 裝 項 目 中 獲 取 的 實 地 數(shù) 據(jù) 在 產(chǎn) 品 的 實 際 性 能 方面，通常要比實驗室數(shù)據(jù)更具說服力。對于光伏項目來說，一個新供應(yīng)商或新技術(shù)如果想要被廣泛接受，需要有 兩年以上的產(chǎn)品實地使用經(jīng)驗。而這一點必須由可信賴的 第三方對其數(shù)據(jù)性能進行評估來保證，而這里的第三方通 常由經(jīng)驗豐富的專門機構(gòu)來充當(dāng)。

即使是經(jīng)驗豐富、業(yè)內(nèi)首選、質(zhì)量上乘的供應(yīng)商所供 應(yīng)的設(shè)備也有可能出現(xiàn)產(chǎn)品表現(xiàn)不佳的狀況。這種情況不僅在光伏行業(yè)，在汽車等其他成熟產(chǎn)業(yè)中也時有發(fā)生，這 也是新聞中頻頻出現(xiàn)產(chǎn)品召回消息的原因。希望光伏產(chǎn)業(yè) 完美無缺是不現(xiàn)實的，總是會有無數(shù)的假設(shè)問題出現(xiàn)，例 如：“要是項目中所使用的組件出現(xiàn)故障，影響了現(xiàn)金流怎 么辦”等。所有的光伏組件都有二十年以上的質(zhì)量擔(dān)保，但是提供這些保障的公司僅有幾年的產(chǎn)品使用記錄，并都 正面臨著產(chǎn)業(yè)供過于求、企業(yè)合并等挑戰(zhàn)。因此，這些擔(dān) 保很難具有可持續(xù)性。

而另一方面，實地應(yīng)用經(jīng)驗還顯示，無生產(chǎn)缺陷的光伏組件的使用壽命應(yīng)達到二十年以上。對于上述所提及的難題來說，一個較為實際的解決方式就是盡力及時解決生產(chǎn)故障，至少對于大型項目來說是這樣的。幸運的是，大多數(shù)致命的生產(chǎn)錯誤在產(chǎn)品投入使用的前兩年內(nèi)就可顯現(xiàn)。如果最 終驗收測試(FAT)，包括外觀檢查和紅外成像技術(shù)測試等，能夠在這個時間段之后進行，而且不是簡單對性能進行測 試，大多數(shù)故障組件都可被篩檢出來。這些組件應(yīng)及時更 換，同時，如有必要，相應(yīng)的供應(yīng)合同中也應(yīng)對此予以規(guī) 定。這種做法的優(yōu)點顯而易見。在兩年的使用期之后，項目的產(chǎn)能主要取決于無生產(chǎn)故障的組件，從而許多與組件相關(guān)的現(xiàn)金流項目的下跌風(fēng)險也會被降至最低。供應(yīng)商所提供的 質(zhì)保的可持續(xù)性也因此在至少兩年的時間內(nèi)是可靠且值得信賴的。一個供應(yīng)商在短期內(nèi)的財務(wù)實力分析可通過標(biāo)準(zhǔn)銀行程序與現(xiàn)有部門數(shù)據(jù)相結(jié)合來完成。

由此所得出的結(jié)論是，建議使用擁有良好資產(chǎn)負債表 和可持續(xù)發(fā)展業(yè)務(wù)模式，并愿意且有能力在接下來至少兩年內(nèi)的時間內(nèi)兌現(xiàn)質(zhì)保承諾的組件供應(yīng)商。在FAT之后接受產(chǎn)品調(diào)換的要求應(yīng)在供應(yīng)合同商談期間即提出。

另一種可行方案是使用具有較強資產(chǎn)負債表，并有能 力、有意愿提供質(zhì)保、接受上述合作流程的EPC(設(shè)計、采 購、施工總承包)供應(yīng)商。在這種情況下，對于組件的選擇 就應(yīng)由EPC承包商來進行了。組件制造商的銀行貼現(xiàn)能力在 這種情況下也就不成問題了。但很不幸的是，在光伏項目 領(lǐng)域內(nèi)有著較強資產(chǎn)負債表的EPC承包商的數(shù)量甚至比資產(chǎn) 負債表較為穩(wěn)定的組件供應(yīng)商的數(shù)量更少。典型的EPC承包商有責(zé)任以可持續(xù)發(fā)展的“背對背”合同形式為組件提供質(zhì)保。

同時，對于那些有能力進行這種交易的承包商來說，這種行為所帶來的附加價值并不足以彌補所承擔(dān)的風(fēng)險。對于零部件未完全滿足標(biāo)準(zhǔn)的項目來說，較低的融資方式(如高股權(quán)、低債務(wù)等)可稱為可行的解決方案。如果股權(quán)投資商能夠接受的話，甚至將少部分非兼容零部件與知 名供應(yīng)商的成型組件相結(jié)合也可解決部分問題，因為這種 行為將風(fēng)險全都轉(zhuǎn)嫁至了股權(quán)中。

另一種截然不同的方式是為產(chǎn)品質(zhì)保(二十年以上)提供 保險組合：這種做法將質(zhì)保風(fēng)險與債務(wù)完全分開。保險公 司的任務(wù)是評估技術(shù)風(fēng)險、向所承保產(chǎn)品要價、承擔(dān)相應(yīng) 風(fēng)險。啟用這種保險方式可滿足借貸雙方的債務(wù)要求。技術(shù)風(fēng)險由具有相應(yīng)資格、且有財務(wù)實力來承擔(dān)風(fēng)險的機構(gòu) 進行評估，同時，與供應(yīng)商的財務(wù)實力相關(guān)的風(fēng)險也同時 轉(zhuǎn)移至了保險公司的資產(chǎn)負債表上。貸方則直接評估保險 公司的財務(wù)狀況，理論上來說，在這種情況下貸方對技術(shù)所進行的評估就顯得有些沒有必要了。但是，這種做法的 風(fēng)險存在于合同細節(jié)之中。并不是所有的銀行都會接受市 場上的每一種保險計劃的。這種做法的風(fēng)險較高且并不被 廣泛接受，特別是在保險期限短于債務(wù)償還期，或是允許在債務(wù)償清前終止合同的情況下更是如此。另一方面，借 方對項目的評估也會提出各種問題，如為何一項合格的技 術(shù)風(fēng)險評估會導(dǎo)致風(fēng)險控制等。合乎邏輯的答案應(yīng)該是為 了確保潛在風(fēng)險不會對債務(wù)造成重大影響。如果為保險設(shè)置了上限，也會產(chǎn)生的疑問。

結(jié)論

正 如 本 文 中 所 強 調(diào) 的 一 樣 ， 項 目 的 銀 行 貼 現(xiàn) 性 取 決 于多方面的因素，技術(shù)在整個流程中只占到了極小的一部分。目前有很多種方式可滿足貸方所提出的要求，因此， 銀行可貼現(xiàn)性從來不會僅與某一特定產(chǎn)品或供應(yīng)商相關(guān)。 此外，由于不同供應(yīng)商的財務(wù)實力變化速度極快，因此銀 行貼現(xiàn)名單的有效性極為有限，特別是在目前的經(jīng)濟大環(huán)境下尤為如此。

“如果使用保險是可考慮的一種解決 方案，應(yīng)確保這種做法能夠得到大型銀行的支持”但是，如果組件制造商的目的是為公共事業(yè)規(guī)模光伏項目市場提供產(chǎn)品的話，他們還應(yīng)遵守一些政策指導(dǎo)意見：

由于實地使用數(shù)據(jù)極為重要，在展示技術(shù)發(fā)展的時候 應(yīng)將這一因素考慮在內(nèi)。特別是不影響產(chǎn)品質(zhì)量退化或使用壽命的效率等因素應(yīng)作為一個優(yōu)勢展示出來。

這就使得貸方可以在已成型的產(chǎn)品數(shù)據(jù)歷史的基礎(chǔ)上作出決定，而無需再次進行新的評估。不應(yīng)試圖隱瞞技術(shù)難題。發(fā)生錯誤是可以接受的——問 題就是供應(yīng)商如何應(yīng)對并解決問題。如果對此存疑，啟用替代產(chǎn)品并隨后商討費用問題的做法是明智的，只要 這些舉動能夠保證項目現(xiàn)金流的正常運轉(zhuǎn)。否則，項目就存在違約的風(fēng)險。如果出現(xiàn)了違約項目，將可能導(dǎo)致 融資行為的即可終止，并且銀行將在未來的多年內(nèi)都 將此事故記錄在案。此外，大型項目通常有多個合作銀行，這就意味著所有利益相關(guān)方將會互通消息，關(guān)于不當(dāng)行為的言論將像滾雪球一般迅速擴大。應(yīng)保證資產(chǎn)負債表的完成性。一個項目的質(zhì)量取決于 質(zhì) 保 的 可 持 續(xù) 性 。 目 前 市 場 上 的 組 件 供 過 于求 ， 因 此，如果對于產(chǎn)品的質(zhì)保能力或意愿存疑的話，就沒有理由為項目的設(shè)立投入時間和金錢。

如果使用保險是可考慮的一種解決方案，應(yīng)確保這種做法能夠得到大型銀行的支持。應(yīng)向保險公司詢問其 已接觸過的擔(dān)保銀行有哪些，并索要擔(dān)保聯(lián)系方式， 并應(yīng)花費一定時間來與這些擔(dān)保銀行取得聯(lián)系。在銀 行 就 是 否為 某 一 特 定 項 目 提 供 融 資 做 出 決 定 的 過 程 中 ， 并 沒 有 足 夠 的 時 間 詳 細 研 究 保 險 條 款 ： 因 為 銀行要考慮的項目太多。如果保險對于做決定的過程十 分重要，且此前并沒有其他銀行接受這一解決方案的 話，一般不會在很緊張的時間內(nèi)作出決定。