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光伏產(chǎn)業(yè)作為“外貿(mào)新三樣”之一，過去幾年備受資本市場(chǎng)的“寵愛”，雖經(jīng)歷過2022年快速上漲，但也度過了2023年艱難調(diào)整。隨著2024年的來臨，光伏產(chǎn)業(yè)又蘊(yùn)藏了哪些機(jī)遇和轉(zhuǎn)機(jī)？

近日，長(zhǎng)江證券電力設(shè)備與新能源行業(yè)資深分析師曹海花接受了記者的專訪。在采訪中，她認(rèn)為2024年光伏行業(yè)的投資機(jī)會(huì)與行業(yè)供需是高度相關(guān)的，對(duì)于2024年光伏產(chǎn)業(yè)整體投資機(jī)會(huì)的把握，建議關(guān)注兩大方面：一是供需，二是盈利，即供需和盈利的變化趨勢(shì)。

記者：目前全球正在持續(xù)地推動(dòng)能源轉(zhuǎn)型，您覺得2024年全球各大市場(chǎng)的光伏裝機(jī)增速會(huì)如何發(fā)展？中國(guó)還會(huì)成為主要的增長(zhǎng)點(diǎn)嗎？

曹?；ǎ?024年，光伏整體在組件快速下跌之后，經(jīng)濟(jì)性在全球都有顯著提升，我們非常看好2024年光伏整體的行業(yè)增長(zhǎng)。對(duì)于各大市場(chǎng)而言，2024年我們把它總體分為四塊：中國(guó)、歐洲、美國(guó)還有非歐美的海外市場(chǎng)。在當(dāng)前這一時(shí)點(diǎn)，我們回顧2023年發(fā)現(xiàn)，中國(guó)市場(chǎng)占比已經(jīng)達(dá)到50%，對(duì)2024年而言，我們最看好的市場(chǎng)是非歐美的海外市場(chǎng)。

非歐美的海外市場(chǎng)在2024年不會(huì)有歐洲的庫(kù)存問題，這一市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)提升之后會(huì)有顯著的增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，在2017年—2023年期間，如果剔除疫情影響的2020年，非歐美的海外市場(chǎng)基本上維持了30%—40%的增長(zhǎng)，隨著2024年經(jīng)濟(jì)的提升，我們認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)40%或以上的增速。

對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，結(jié)合分布式和集中式光伏的發(fā)展趨勢(shì)來看，預(yù)計(jì)行業(yè)維持小增趨勢(shì)；對(duì)于歐洲和美國(guó)而言，我們認(rèn)為行業(yè)增速在30%以上。

綜合來看，我們認(rèn)為2024年整個(gè)行業(yè)需求增速在20%—30%左右。

記者：去年以來，上游原材料供應(yīng)過剩的問題開始顯現(xiàn)，帶來光伏主產(chǎn)業(yè)鏈不同程度價(jià)格走低，您覺得這個(gè)現(xiàn)象對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈的上下游會(huì)有哪些影響？

曹?；ǎ汗夥袀€(gè)非常顯著的特點(diǎn)，即整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的核心生命力在于成本的下降。比如過去的十年，光伏成本降幅達(dá)到了80%—90%。

如果是從產(chǎn)業(yè)跌價(jià)角度來看，最好的積極影響因子就是對(duì)下游電站開發(fā)的經(jīng)濟(jì)性的顯著提升。組件在2023年初價(jià)格在2元/W左右，2024年初則是在0.9元/W—1元/W的水平；光伏搭配上15%、4小時(shí)的儲(chǔ)能，也能夠達(dá)到6%—7%的IRR；如果不考慮配儲(chǔ)，甚至部分區(qū)域會(huì)有10%以上的IRR水平。這對(duì)需求的刺激明顯，我們前面提到的非歐美海外市場(chǎng)的爆發(fā)也是得益于這一點(diǎn)。

當(dāng)然，產(chǎn)業(yè)鏈跌價(jià)也有一些負(fù)面的影響。2023年其實(shí)是面臨挑戰(zhàn)最嚴(yán)峻的一年，因?yàn)榻M件價(jià)格從2元/W到1元/W的時(shí)候，肯定會(huì)面臨一些減值的擔(dān)心。但是在2023年，光伏企業(yè)在這一年的管理和庫(kù)存控制都展現(xiàn)出了一個(gè)非常好的水平，2023年前三季度基本上沒有出現(xiàn)大規(guī)模資產(chǎn)減值的情況。

2024年已經(jīng)來到價(jià)格底部，減值影響也會(huì)減弱，因此2024年展現(xiàn)出來的更多是對(duì)下游需求的刺激。

記者：作為一個(gè)高度競(jìng)爭(zhēng)化的行業(yè)，您覺得未來什么樣的公司會(huì)脫穎而出？

曹?；ǎ哼@一問題應(yīng)從對(duì)內(nèi)和對(duì)外兩個(gè)角度考慮。

對(duì)外，我認(rèn)為最重要的影響因子是國(guó)際化能力。對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)鏈而言，這是一個(gè)在全球具備最強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的制造業(yè)。從產(chǎn)能和需求規(guī)模來看，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能加海外中國(guó)投資的產(chǎn)能占全球比例90%左右，需求約60%—70%是在海外，因此對(duì)未來海外市場(chǎng)能力的把握是關(guān)鍵。具體來看，在高價(jià)市場(chǎng)獲取訂單的能力強(qiáng)，在有壁壘的市場(chǎng)能在當(dāng)?shù)嘏涮紫鄳?yīng)產(chǎn)能，就能拿到更好和更多的訂單，這是我認(rèn)為最終決定企業(yè)的均價(jià)和收入的核心因子。

對(duì)內(nèi)，我認(rèn)為有兩個(gè)比較重要的影響因子，一是對(duì)技術(shù)路線的把握。光伏產(chǎn)業(yè)需要把握行業(yè)整體的供需，尤其是以海外為核心的市場(chǎng)需求，同時(shí)還要把握整個(gè)的技術(shù)迭代周期。在技術(shù)層面上，未來電池片這一環(huán)節(jié)有著眾多的技術(shù)發(fā)展方向，包括HJT、BC、鈣鈦礦等。企業(yè)能否在每一輪技術(shù)周期里把握住下一輪周期的風(fēng)口是非常關(guān)鍵的，這決定了企業(yè)未來競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)弱和市場(chǎng)份額的多寡。

二是成本。在歷史上，成本一直以來都是光伏最重要的考核指標(biāo)和競(jìng)爭(zhēng)因子。但我認(rèn)為，在平價(jià)時(shí)代，成本已經(jīng)成為光伏企業(yè)生存必備的因子。價(jià)格是毛利率的主導(dǎo)因子，后續(xù)才是成本，但這也是必備因子。

除了上述這三個(gè)因子之外，企業(yè)管理能力也極為重要。企業(yè)收入體量達(dá)到上千億元之后，對(duì)各個(gè)方面的管理能力都有較強(qiáng)的要求。

記者：2023年，我們看到光伏板塊在二級(jí)市場(chǎng)上是持續(xù)下跌的，您覺得原因何在？未來轉(zhuǎn)機(jī)什么時(shí)候會(huì)出現(xiàn)呢？

曹海花：2023年光伏板塊的確壓力比較大，其中最核心的擔(dān)憂在于供給，本質(zhì)上則是對(duì)于供需的擔(dān)心引發(fā)了對(duì)盈利下降的擔(dān)憂。

在需求層面看，行業(yè)其實(shí)對(duì)2023年剛開始也并沒有特別樂觀，因?yàn)樵?022年時(shí)增速就很高，因此對(duì)2023年繼續(xù)大規(guī)模增長(zhǎng)的預(yù)期并不高，其實(shí)最為關(guān)切的擔(dān)憂是在供給層面。光伏是在2020年之后進(jìn)入到高景氣狀態(tài)，整個(gè)行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，擴(kuò)張之后帶來的供給過剩的問題越來越嚴(yán)重，2023年的上半年硅料還在一個(gè)相對(duì)比較緊張的程度，但是下半年馬上就看到硅料產(chǎn)能釋放之后的產(chǎn)能過剩，所以股價(jià)層面上其實(shí)在2023年上半年業(yè)績(jī)比較好的時(shí)候就提前進(jìn)行了反映。歸根結(jié)底還是市場(chǎng)對(duì)供給過剩的擔(dān)心以及對(duì)未來盈利下降的擔(dān)心。

我認(rèn)為轉(zhuǎn)機(jī)就在于扭轉(zhuǎn)供需預(yù)期，最終會(huì)帶來大家對(duì)盈利預(yù)期的修復(fù)。供給雖然是市場(chǎng)最擔(dān)心的因子，但其實(shí)我們對(duì)供給和每個(gè)企業(yè)的跟蹤極致能到周度頻次，所以在供給層面并不會(huì)出現(xiàn)較大的預(yù)期波動(dòng)，但需求層面，市場(chǎng)分歧比較大，比如對(duì)于2024年的裝機(jī)預(yù)期，我們認(rèn)為20%—30%是中性預(yù)期，但是也不少人會(huì)擔(dān)心，2024年需求增速也就在10%—20%左右。

所以，如果2024年逐步出來的高頻數(shù)據(jù)證明，需求在2024年還是能有20%甚至30%以上的增速，那么我認(rèn)為光伏產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)機(jī)就會(huì)出現(xiàn)。

記者：展望2024年，您覺得在光伏產(chǎn)業(yè)有哪一些比較重要的投資機(jī)會(huì)？

曹?；ǎ?024年光伏行業(yè)的投資機(jī)會(huì)與行業(yè)供需是高度相關(guān)的，我認(rèn)為對(duì)于2024年光伏產(chǎn)業(yè)整體投資機(jī)會(huì)的把握，會(huì)關(guān)注兩大方面：一是供需，二是盈利，即供需和盈利的變化趨勢(shì)。

對(duì)于供需的變化節(jié)點(diǎn)，我會(huì)關(guān)注3—4月份即一季度末前后，以及8—9月份。原因在于，3—4月份需求剛好是過了淡季，春節(jié)之后開始去做相應(yīng)的項(xiàng)目開工準(zhǔn)備，8—9月份則是歐洲夏季假期剛過，歷來也是國(guó)內(nèi)備貨的旺季。

在需求層面看，3—4月份和8—9月份，特別是8—9月份，需求都有季節(jié)性環(huán)比提升；在供給層面看，3—4月份依然存在供給釋放，但是8—9月份基本上沒有絕對(duì)的供給增量，其原因在于2023年11—12月份全行業(yè)進(jìn)入全面虧損之后，基本上沒有新增規(guī)劃的供給，這也意味著產(chǎn)能投放基本上在2024年年中投放完畢，因此8—9月份的供需兩端都會(huì)有明顯的邊際提升。

對(duì)于盈利變化的節(jié)點(diǎn)，前瞻指標(biāo)是價(jià)格，價(jià)格的見底會(huì)帶來盈利見底的判斷，其次是財(cái)報(bào)，因?yàn)榻桓队醒雍螅患径鹊挠唵我话阍诙径葓?bào)表才能體現(xiàn)出來，3—4月份和8—9月份都是財(cái)報(bào)的節(jié)點(diǎn)，盈利也就有比較夯實(shí)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)支撐，對(duì)盈利的判斷也會(huì)更清楚。對(duì)于2024年，整個(gè)投資節(jié)奏上來看主要是上述兩個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

在短期維度上，我們看好逆變器賽道，2024上半年價(jià)格盈利預(yù)計(jì)平穩(wěn)，庫(kù)存去化加速，邊際變化明顯。

在中期維度上，我們看好輔材賽道。中期角度需要把握的是整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)的供需周期，輔材是周期中最先見底以及盈利在底部的環(huán)節(jié)，比如膠膜已經(jīng)磨底1年多時(shí)間，玻璃已經(jīng)磨底2年多時(shí)間。

同時(shí)，我們也比較看好一體化組件的這一方向，它目前是產(chǎn)業(yè)鏈中估值最便宜的賽道，相關(guān)公司的整體實(shí)力、綜合能力非常強(qiáng)，而在2024年美國(guó)市場(chǎng)對(duì)這一板塊的盈利支撐也比較強(qiáng)勁。

此外，一些有新技術(shù)突破以及其他各個(gè)環(huán)節(jié)的龍頭公司，我們認(rèn)為也都會(huì)有不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。

原標(biāo)題：時(shí)報(bào)會(huì)客廳｜長(zhǎng)江證券曹海花：2024年光伏要把握供需和盈利兩大趨勢(shì)