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 自三年前證監(jiān)會(huì)頒布資產(chǎn)證券化新規(guī)以來(lái)，該業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，今年以來(lái)A股公司更是頻現(xiàn)資產(chǎn)證券化案例。最近幾個(gè)月，國(guó)禎環(huán)保、華遠(yuǎn)地產(chǎn)、華西能源等多家公司相繼發(fā)布了開展資產(chǎn)證券化的公告。目前，資產(chǎn)證券化涵蓋了應(yīng)收賬款、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等各類資產(chǎn)權(quán)利。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，上市公司通過(guò)資產(chǎn)證券化可以激活存量資產(chǎn)、創(chuàng)新融資模式、降低融資成本，而券商也可以借助資產(chǎn)證券化來(lái)拓展業(yè)務(wù)，增加收入來(lái)源。

資產(chǎn)證券化發(fā)展迅速

華爾街流傳這樣一句名言：“如果你有一個(gè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化。”資產(chǎn)證券化是指以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。它并非一個(gè)新鮮事物，自三年前證監(jiān)會(huì)頒布相關(guān)規(guī)定以來(lái)，越來(lái)越多的公司試水資產(chǎn)證券化。

自2014年底備案制實(shí)施后，企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)快速發(fā)展。截至今年8月底，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總計(jì)發(fā)行467 只，總計(jì)發(fā)行規(guī)模5149億元。

今年，A股市場(chǎng)上的資產(chǎn)證券化案例迅速增加，月均企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模均大幅超過(guò)去年。招商證券研報(bào)顯示，上半年交易所的企業(yè)資產(chǎn)證券化共發(fā)行134期，總規(guī)模達(dá)到1374億元，較去年同期大增317.63%。

多個(gè)交易所產(chǎn)品開創(chuàng)了多個(gè)先例：包括首單電票類應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化、首單互聯(lián)網(wǎng)保理業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化、首單信托公司發(fā)起的類REITs資產(chǎn)證券化、首單景區(qū)資產(chǎn)證券化、首單保單質(zhì)押貸款資產(chǎn)證券化等。

近期多家公司發(fā)布了資產(chǎn)證券化公告。如國(guó)禎環(huán)保9月30日公告稱，擬將下屬六家項(xiàng)目公司的污水處理收費(fèi)收益轉(zhuǎn)讓給作為SPV的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，并通過(guò)專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資。本專項(xiàng)計(jì)劃擬發(fā)行的資產(chǎn)支持證券總規(guī)模不超過(guò)5億元，預(yù)計(jì)期限不超過(guò)5年。

對(duì)于資產(chǎn)證券化發(fā)展迅速，上交所債券業(yè)務(wù)部賀銳驍在今年的一個(gè)論壇上曾指出，資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展一方面是外生原因，即政府政策層面的鼓勵(lì)和支持；另一方面是內(nèi)生原因，可以盤活大量存量資產(chǎn)，打通實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)，增加經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性。

國(guó)金證券大類資產(chǎn)配置分析師徐陽(yáng)對(duì)記者表示，一方面，資產(chǎn)證券化整體呈現(xiàn)加速發(fā)展格局，發(fā)行項(xiàng)目增多、金額增加屬正?，F(xiàn)象。另一方面，企業(yè)資產(chǎn)證券化增速明顯快于CLO（貸款抵押證券），主要原因可能在于銀行貸款總成本考慮進(jìn)來(lái)后，資產(chǎn)證券化更具優(yōu)勢(shì)。

利好相關(guān)公司和券商

哪些行業(yè)或公司適合推出資產(chǎn)證券化？如何看待資產(chǎn)證券化的影響？

在前海開源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍看來(lái)，擁有應(yīng)收賬款、費(fèi)用收益權(quán)等資產(chǎn)的公司可以開展資產(chǎn)證券化，一方面有利于拓寬企業(yè)的融資渠道，另一方面也增加了券商的業(yè)務(wù)收入，可謂是雙贏。

徐陽(yáng)指出，資產(chǎn)證券化為企業(yè)帶來(lái)新的融資渠道。通過(guò)資產(chǎn)證券化，企業(yè)融資渠道得到拓寬，而且資產(chǎn)的流動(dòng)性將得到改善，資產(chǎn)負(fù)債表能夠優(yōu)化。

知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝對(duì)記者表示，“資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)是存在能夠產(chǎn)生穩(wěn)定可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)。目前處于資產(chǎn)證券化發(fā)展的大好時(shí)機(jī)，公路、電力、環(huán)保等行業(yè)資產(chǎn)證券化具備一定優(yōu)勢(shì)，有助于其融資成本的降低和相關(guān)收益的增加。此外，資產(chǎn)證券化拓展了券商的業(yè)務(wù)，增加了其收入。”

“實(shí)行資產(chǎn)證券化一般是信用良好，現(xiàn)金流比較充足的公司。此類運(yùn)作良好會(huì)有利于擴(kuò)大公司影響，對(duì)公司發(fā)展也會(huì)起到助推作用。”徐廣福表示，“上市公司可能還會(huì)得到資本市場(chǎng)的追捧，不但獲得股價(jià)上的提升，更可以強(qiáng)化公司的正面形象。”

“具備穩(wěn)定收益和現(xiàn)金流、資本壓力較大的公司適合做資產(chǎn)證券化，如光伏發(fā)電、電力、環(huán)保等。”一位不愿具名的分析師表示，“此舉有助于分散公司的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，降低融資成本，盤活資產(chǎn)，而券商在資產(chǎn)證券化中將獲得承銷等費(fèi)用。不過(guò)，資產(chǎn)證券化也存在風(fēng)險(xiǎn)，如標(biāo)的資產(chǎn)的貶值風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流不穩(wěn)定，此外證券化意味著加杠桿，而高杠桿意味著高風(fēng)險(xiǎn)。”

記者昨日在采訪時(shí)了解到，資產(chǎn)證券化正在成為直接融資的重要組成部分，而券商由于其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)：既可在信貸資產(chǎn)證券化中作為承銷商，也可在資產(chǎn)證券化中搶占市場(chǎng)份額，成為重要的發(fā)行主體。

上述東部投行高管則認(rèn)為，雖然監(jiān)管層近年來(lái)一直鼓勵(lì)該業(yè)務(wù)的發(fā)展，但目前券商資產(chǎn)證券化項(xiàng)目總體發(fā)行規(guī)模仍然不大，且面臨流動(dòng)性較差、項(xiàng)目后續(xù)管理復(fù)雜、人才儲(chǔ)備不足等問(wèn)題。

應(yīng)收賬款證券化頻現(xiàn)

2013年3月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，此次規(guī)定通過(guò)列舉的方式列明可以證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具體形態(tài)，允許包括企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，商業(yè)票據(jù)、債券、股票等有價(jià)證券，商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)等均可作為可證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，為實(shí)務(wù)操作提供了明確指引。

記者注意到，此前資產(chǎn)證券化的范圍大多限制在租金、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)以及信托受益權(quán)等方面，而如今開始向以應(yīng)收賬款為代表的企業(yè)債權(quán)發(fā)展。

7月18日，華西能源公告，公司將1.95億元的應(yīng)收賬款收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給宏信證券，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1.5億元，轉(zhuǎn)讓期限兩年，到期公司溢價(jià)回購(gòu)這塊收益權(quán)。

7月19日，銀億股份公告，將開展物業(yè)費(fèi)債權(quán)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)；7月23日晚間，三一重工公告，將通過(guò)設(shè)立應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的方式募集資金15億元；7月25日，吉電股份稱，以四家公司未來(lái)電費(fèi)收益權(quán)為基礎(chǔ)，發(fā)行10億元資產(chǎn)支持證券計(jì)劃，計(jì)劃期限為兩年，募集資金用于補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金。

對(duì)于資產(chǎn)證券化，三一重工在公告中表示，應(yīng)收賬款證券化有利于拓寬融資渠道，有利于盤活存量資產(chǎn)、加速資金周轉(zhuǎn)、提高資金使用效率；有利于降低融資成本；有利于優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)公司業(yè)務(wù)更好開展。

東部一家券商投行高管對(duì)記者表示，“通過(guò)交易，一方面可以獲得增值收益和現(xiàn)金回籠；另一方面可以通過(guò)資產(chǎn)證券化激活存量資產(chǎn)、創(chuàng)新融資模式、推動(dòng)企業(yè)輕資產(chǎn)化發(fā)展。”

華融證券高級(jí)投資顧問(wèn)徐廣福對(duì)記者稱，“對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，將應(yīng)收賬款或旗下項(xiàng)目進(jìn)行資產(chǎn)證券化，意味著很容易以較低成本快速獲得資金，有利于提升公司的運(yùn)營(yíng)效率和業(yè)務(wù)拓展，或盤活資產(chǎn)使得資金使用效率最大化。”