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5年前，“光伏老兵”劉勇踏上了創(chuàng)業(yè)征程。如今，在瘋狂內(nèi)卷的光伏市場中，他帶領一道新能源科技股份有限公司（以下簡稱“一道新能”）向資本市場發(fā)起沖刺。

2023年12月29日，中國證券監(jiān)督管理委員會官網(wǎng)顯示，一道新能已遞交招股書，擬申請首次公開發(fā)行股票并在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市。

回溯公司成立之初，一道新能僅是光伏巨頭晶澳科技、隆基綠能等企業(yè)的電池片供應商和受托加工服務商。但站在碳中和“風口”之上，一道新能這匹光伏“黑馬”便以驚人的速度實現(xiàn)跨越式發(fā)展，其凈利潤自2020年從0.22億元飆漲至近6億元。其間，一道新能迅速登上全球光伏組件出貨前十榜單，一躍成為晶澳科技、隆基綠能等業(yè)內(nèi)巨頭的有力競爭者。

一道新能崛起的背后，離不開在半導體和光伏行業(yè)深耕20余年的“技術大拿”劉勇的掌舵，以及三峽集團這類大型能源央企和陣容強大的金融投資機構的支持。

2024年1月3日，對于IPO事宜，記者聯(lián)系一道新能方面采訪，但其以“現(xiàn)階段不接受采訪”為由，未向記者作出進一步回復。

光伏“黑馬”

時間回撥至2018年8月。彼時，劉勇與隆基綠能子公司隆基樂葉、綠發(fā)一道共同成立了一道新能。

當時51歲的劉勇此前已在中芯國際、晶澳科技、中來股份等企業(yè)歷練了近20年，橫跨半導體和光伏兩大行業(yè)。2008年至2015年，他分別任職晶澳科技揚州公司總經(jīng)理、晶澳太陽能董事、資深副總裁、首席技術官、首席運營官；2016年至2018年，任中來股份高級副總裁兼高效電池事業(yè)部總經(jīng)理職務。

一條完整的光伏產(chǎn)業(yè)鏈，包括多晶硅料、硅片、電池、組件和電站五個環(huán)節(jié)，劉勇掌舵下的一道新能的業(yè)務主要集中在后三個環(huán)節(jié)。2023年上半年，一道新能光伏組件和電池片的銷售合計收入占主營業(yè)務收入的比例為99.51%，電站工程EPC和發(fā)電業(yè)務占比較少。

過去5年，一道新能的光伏業(yè)務重心并非一成不變。

2020年，一道新能的主要利潤來源于光伏電池，銷售額占比65.20%。此外，光伏組件和受托加工服務的銷售額占比分別為19.55%和15.24%。

彼時，一道新能的銷售額有很大一部分來自晶澳科技、正泰新能和隆基綠能等企業(yè)的電池片和受托加工服務訂單。

自2021年起，一道新能將戰(zhàn)略主軸調(diào)整至自主品牌組件業(yè)務。自此，這匹“黑馬”開始在光伏組件領域高歌猛進。

從市場規(guī)模上看，一道新能在2022年擴產(chǎn)提速。其在浙江衢州基地（一期）和江蘇泰州基地基礎上，陸續(xù)拓展浙江衢州基地（二期）、山西朔州基地、福建漳州基地、甘肅武威基地，2023年上半年又拓展了湖北京山基地、廣西北?；睾透＝ㄕ闹荻凇０凑找坏佬履艿囊?guī)劃，到2023年將建成30GW高效電池和30GW高效組件產(chǎn)能。

自2022年以來，一道新能頻頻中標央企國企組件集采項目，甚至從第一梯隊“虎口奪食”，從而進入了全球光伏組件出貨前十名榜單。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年上半年，一道新能光伏組件出貨量位列全球第9位。按照一道新能的統(tǒng)計，2023年全年公司累計發(fā)貨超過16GW。

受益于市場需求增長和生產(chǎn)規(guī)模的擴大，一道新能的業(yè)績總體呈現(xiàn)波動式的增長態(tài)勢。

2020年至2023年上半年各個報告期內(nèi)，一道新能的營業(yè)收入分別為 7.36億元、18.94億元、86.06億元和94.54億元。對應的歸屬于公司股東的凈利潤分別為0.22億元、-1.47億元、2.03億元和5.81億元。

由于上游原材料價格上漲，一道新能在2021年盈利能力下降，出現(xiàn)虧損。2023年上半年，隨著上游原材料價格大幅下降和規(guī)?；@現(xiàn)，其實現(xiàn)的凈利潤超過2022年全年水平。

業(yè)內(nèi)人士對一道新能的快速崛起表示贊嘆。一位資深行業(yè)人士向記者表示，一道新能的創(chuàng)始人屬于技術出身，在行業(yè)里摸爬滾打很多年，早已建立了廣泛的人脈和產(chǎn)業(yè)制造基礎，包括后來加入的光伏技術領軍人物宋登元，這些都為其拓展下游客戶打開了局面。此外，一道新能還抓住了P型電池技術向N型電池技術迭代的機遇，獲得了多次融資，可以說是“天時地利人和”。

值得一提的是，宋登元從事光伏技術研究30余年，師從“世界太陽能之父”馬丁·格林，并于2009年加入當時如日中天的英利公司。宋登元身上有不少與光伏相關的標簽，被認為是國內(nèi)N型高效光伏電池技術領軍人物。2022年3月，他加入一道新能時，在業(yè)內(nèi)引起了不小的轟動。

在光伏技術迭代之際，一道新能憑借TOPCon技術和產(chǎn)能被指有望實現(xiàn)彎道超車。根據(jù)調(diào)研統(tǒng)計，2022年一道新能生產(chǎn)的N型TOPCon組件的市場占有率在行業(yè)內(nèi)排名前三。

當然，在一道新能生產(chǎn)和銷售規(guī)模擴大的同時，負債規(guī)模也隨之呈上升趨勢。

2020年至2023年上半年各個報告期內(nèi)，一道新能合并報表資產(chǎn)負債率分別為76.38%、87.71%、86.54%、82.81%，處于相對較高的水平。

親密“金主”

一道新能為何能在短時間內(nèi)完美逆襲？背后離不開一眾“金主”的鼎力支持。

不得不提及的便是“三峽系”。三峽資本官網(wǎng)顯示，2019年11月，三峽資本通過睿匯海納投資一道新能，投資金額0.6億元。理由是“一道新能與集團公司主業(yè)具有業(yè)務協(xié)同關系”。

招股書顯示，睿匯海納持有一道新能19.46%的股份，其執(zhí)行事務合伙人為江峽鑫泰； 三峽控股子公司——三峽資本持有江峽鑫泰40%的股權，并與北京海國鑫泰資本控股有限公司共同控制江峽鑫泰。

獲得“三峽系”加持后，一道新能又吸引了不少投資機構和同行能源企業(yè)的關注。2021年，一道新能陸續(xù)獲得招商局創(chuàng)投、永福股份和林洋能源的投資。

2022年4月，一道新能再次完成新一輪融資。這輪融資由北京京國管股權投資基金領投，前海母基金、朗瑪峰創(chuàng)投、普華資本、浙大聯(lián)創(chuàng)投資、盈璞投資、智義資本、天津源融投資等機構跟投。

時隔不足1年，據(jù)華興資本2023年2月的消息，一道新能正式完成E輪融資，由華興新經(jīng)濟基金、中金資本旗下中電中金基金、金雨茂物、厚紀資本、禮瀚投資、豪爾賽、普華資本、博時基金、華能資本旗下長城證券等投資。

5個月之后，一道新能完成Pre-IPO融資。本輪融資由金融街資本、熙誠金睿和普洛斯建發(fā)聯(lián)合領投，國家電投產(chǎn)業(yè)基金、中石化恩澤基金、華泰巨化產(chǎn)業(yè)投資基金、紐爾利資本、廣發(fā)信德及多名老股東也紛紛跟投。

除了資本方的加持之外，一道新能還贏得了下游大客戶的偏愛。

招股書顯示，關聯(lián)方三峽集團在2022年一舉成為一道新能的第一大客戶。過去三年，一道新能向三峽集團的銷售金額占比不斷提升。

2021年至2023年1—6月各報告期內(nèi)，一道新能向三峽集團銷售光伏組件的銷售額分別為0.77億元、11.56億元和22.89億元，占當期營業(yè)收入比例分別為4.05%、13.43%和24.21%。

除三峽集團之外，近兩年一道新能主要客戶還包括粵水電、大唐集團、創(chuàng)維光伏、中國華能集團、中國能源建設集團、林洋能源等。

值得一提的是，林洋能源作為一道新能的關聯(lián)方，其子公司林洋投資于2022年1月入股一道新能。同時，該公司也與一道新能保持著緊密的合作關系。

2021年至2023年1—6月各報告期內(nèi)，一道新能向林洋能源及其子公司銷售光伏組件分別達1億元、0.18億元和1.27億元，同期向林洋能源及其子公司采購電池片和硅片分別為0.36億元、5.01億元和0.75億元。

此外，中國華能集團正是上述提及的華能資本旗下長城證券的實際控制人。

中國華能集團在2023年上半年進入一道新能前五大客戶名錄。同期，一道新能向中國華能集團銷售光伏組件的金額為4.16億元，占當期營業(yè)收入比例為4.4%。

盈利風險

盡管背后有三峽集團和投資機構等金主支持，一道新能在即將迎來IPO之際，仍需面對光伏行業(yè)的一次大洗牌。

自2023年以來，由于產(chǎn)能階段性過剩，光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的組件價格波動式下跌，疊加電池技術迭代提速，行業(yè)內(nèi)卷程度前所未有。阿特斯董事長瞿曉鏵此前表示，光伏行業(yè)已經(jīng)進入了“最強史上內(nèi)卷”時期。

SMM首席分析師史真?zhèn)ヒ苍蛴浾弑硎荆?024年上半年，光伏市場將是廝殺最激烈的時候。對于一些企業(yè)而言，它們直接面對的將是能否活下去的問題，而非利潤高低的問題。“這一階段，垂直一體化的企業(yè)憑借成本、技術等優(yōu)勢更加具有競爭優(yōu)勢。”

在此背景下，光伏企業(yè)的盈利水平遭遇嚴重挑戰(zhàn)。

數(shù)據(jù)顯示，以通威股份、大全能源、TCL中環(huán)、弘元綠能、愛旭股份、隆基綠能等為代表的光伏多晶硅、硅片、電池和組件企業(yè)，在2023年第三季度均出現(xiàn)了營業(yè)收入和凈利潤雙雙下滑的情形。

毛利率低于同行部分垂直一體化企業(yè)的一道新能并未披露2023年全年的經(jīng)營業(yè)績，其盈利水平有待進一步觀察。但一道新能也在招股書中提示了公司經(jīng)營業(yè)績下滑風險。

過去兩年，隨著P型電池技術向N型電池技術的迭代，TOPCon電池技術成為行業(yè)新一代技術主流方向。而這也是當前一道新能選擇的主要技術方向。

2022年，一道新能N型組件銷售額為3.92億元，銷售占比僅為5.18%。到了2023年上半年，這一比重已經(jīng)達到25.66%。

一道新能吃到了第一波TOPCon技術的紅利。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2022年一道新能生產(chǎn)的N型TOPCon組件的市場占有率在行業(yè)內(nèi)排名前三。

不過，TOPCon技術路線也存在一定市場爭議。隆基綠能董事長鐘寶申看好BC技術方向，并認為，TOPCon技術產(chǎn)品是一個過渡性產(chǎn)品。“與現(xiàn)在的PERC相比，TOPCon的效率提升幅度還太小，而且技術存在高度同質(zhì)化，容易出現(xiàn)投資收益不達預期或未賺錢就過剩的現(xiàn)象。到2023年年底或者2024年上半年，有400—500 GW的TOPCon產(chǎn)能投向市場，獲得好的投資收益的壓力非常大。”

在光伏行業(yè)的洗牌中，全球化經(jīng)營能力成為光伏企業(yè)競爭的焦點之一。

然而，全球化競爭力的建立并非朝夕之功。2020年至2023年上半年各個報告期內(nèi)，一道新能在境外主營業(yè)務銷售收入占主營業(yè)務收入的比重分別為18.13%、19.48%、11.76%和 8.53%，與同行公司（如2022年晶科能源59.13%、晶澳科技60.03%、阿特斯72.27%）相比尚有一定差距。

對此，一道新能方面表示：“第一，國內(nèi)市場需求旺盛，公司產(chǎn)能優(yōu)先滿足國內(nèi)市場需求。第二，公司海外品牌尚處于推廣期，銷售渠道有待進一步完善。隨著公司海外品牌知名度的不斷提高以及海外銷售團隊的建立完善，公司境外銷售金額有所提升。”

原標題：光伏“黑馬”狂奔：一道新能闖關IPO