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2023年，光伏企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格與股價(jià)齊跌，為穩(wěn)定股價(jià)，提振投資者信心，以隆基、中環(huán)、大全為代表的光伏上市企業(yè)紛紛在下半年拋出回購(gòu)計(jì)劃。

然而已經(jīng)失去資本熱度的光伏企業(yè)融資難度飆升，部分光伏企業(yè)業(yè)績(jī)收縮幅度明顯，回購(gòu)股份或?qū)⒓又噩F(xiàn)金負(fù)擔(dān)。困境下，企業(yè)的回購(gòu)進(jìn)程有些耐人尋味。

當(dāng)回購(gòu)成為常態(tài)

回購(gòu)股份作為上市企業(yè)管理股價(jià)的重要手段之一，有著提振投資者信心、穩(wěn)定股價(jià)的作用，企業(yè)還可以通過(guò)注銷回購(gòu)股份優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提高流通股東股票價(jià)值。

另外，回購(gòu)的股份在2018年后新增用途，既可以用于可轉(zhuǎn)債，實(shí)現(xiàn)用股票償債，拓寬公司的融資渠道。2018年10月26日，《公司法》經(jīng)人大常委會(huì)修訂，新的股份回購(gòu)規(guī)則有了巨大變化，回購(gòu)原因幾乎沒有了限制。由此A股數(shù)度掀起回購(gòu)熱潮。2018年第四季度到2019第三季度、2020第三季度到2021第三季度以及2022年接連出現(xiàn)回購(gòu)高熱現(xiàn)象。A股回購(gòu)進(jìn)入常態(tài)化階段。
其中，光伏龍頭隆基就曾在2020年以股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，激勵(lì)對(duì)象尚未解鎖的限制性股票回購(gòu)注銷條件已經(jīng)成就為由，回購(gòu)并注銷了18.9萬(wàn)股限制性股票。2022年發(fā)布回購(gòu)信息，以同樣理由回購(gòu)并注銷了16萬(wàn)股限制性股票。

2023年12月15日，回購(gòu)股份機(jī)制再一次改善。證監(jiān)會(huì)在前期征求意見稿的基礎(chǔ)上，針對(duì)分紅制度發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》，以及《關(guān)于修改〈上市公司章程指引〉的決定》，同時(shí)證監(jiān)會(huì)針對(duì)回購(gòu)制度發(fā)布《上市公司股份回購(gòu)規(guī)則》，自公布之日起施行。

回購(gòu)便利程度再次提升，同時(shí)，回購(gòu)機(jī)制得到健全。放寬并增設(shè)一項(xiàng)為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需而回購(gòu)股份的條件，取消禁止回購(gòu)窗口期的規(guī)定，適度放寬上市公司回購(gòu)基本條件，優(yōu)化回購(gòu)交易申報(bào)的禁止性規(guī)定。

A股再掀回購(gòu)浪潮，2023年7月以降，有900家公司正在實(shí)施或完成回購(gòu)，實(shí)際回購(gòu)總金額超過(guò)486億元，同期增長(zhǎng)30%以上。要知道，上半年回購(gòu)企業(yè)數(shù)量已經(jīng)高達(dá)700家，二者合計(jì)回購(gòu)企業(yè)數(shù)量遠(yuǎn)超2022年的1410家。

最新回購(gòu)進(jìn)程

從業(yè)績(jī)情況來(lái)看，2023上半年凈利硅料、硅片、電池、組件業(yè)績(jī)均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，其中隆基綠能、通威分別在第二季度實(shí)現(xiàn)55.41億元、46.69億元超額凈利潤(rùn)。天合光能、晶澳科技、晶科能源等企業(yè)則分別實(shí)現(xiàn)了17.72億元、22.49億元和21.85億元凈利潤(rùn)。

第三季度光伏企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，但仍然不失盈利能力，其中由于TOPCon組件需求放量，部分組件企業(yè)將凈利潤(rùn)鎖定在20億元左右。

然而，光伏企業(yè)市值卻與其業(yè)績(jī)背道而馳。東方財(cái)富網(wǎng)光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)一路下跌，截至12月19日已經(jīng)下跌至2394.42。光伏企業(yè)股價(jià)一跌再跌。

面對(duì)市值與業(yè)績(jī)的反差，大多業(yè)績(jī)不錯(cuò)、現(xiàn)金流情況較好的光伏龍頭企業(yè)選擇了回購(gòu)股份。其中包括硅料龍頭的大全能源、合盛硅業(yè)，硅片龍頭TCL中環(huán)，電池組件龍頭的晶澳科技、晶科能源、天合光能、東方日升、愛旭股份，設(shè)備龍頭的捷佳偉創(chuàng)，逆變器龍頭陽(yáng)光電源、錦浪科技、昱能科技，支架龍頭捷佳偉創(chuàng)等。

除了天合光能以及愛旭股份在上半年早早開啟了股份回購(gòu)?fù)?，其他企業(yè)均于下半年開啟，股權(quán)激勵(lì)是主要回購(gòu)理由。

不少企業(yè)的回購(gòu)方案中誠(chéng)意十足，回購(gòu)價(jià)格上限溢價(jià)較高，但實(shí)施起來(lái)卻并不如意。

根據(jù)回購(gòu)披露日收盤價(jià)格計(jì)算，中環(huán)回購(gòu)溢價(jià)79.5%、天合光能回購(gòu)溢價(jià)63.6%、晶科科技回購(gòu)溢價(jià)66.3%、晶科能源回購(gòu)溢價(jià)81.7%、東方日升回購(gòu)溢價(jià)71.6%、錦浪科技回購(gòu)溢價(jià)75.8%、昱能科技回購(gòu)溢價(jià)73.4%、合盛硅業(yè)回購(gòu)溢價(jià)66.1%、大全能源回購(gòu)溢價(jià)24%。

盡管擁有63.6%的股權(quán)回購(gòu)溢價(jià)，但天合光能的市值卻一路狂跌，12月19日已下探至25.07元/股左右。

5月30日，天合光能發(fā)布公告披露回購(gòu)方案，回購(gòu)資金總金額3億到6億元，回購(gòu)價(jià)格不高于65元/股。但由于5月27日天合光能披露，東興銀成長(zhǎng)資本管理有限公司及其一致行動(dòng)人上海興璟投資管理有限公司作為持股5%以上的大股東將持續(xù)減持，擬在6月19日至12月18日期間合計(jì)減持1.23億股股份，天合光能股價(jià)迎來(lái)迅速下跌。

有業(yè)內(nèi)人士指出，減持與回購(gòu)存在關(guān)聯(lián)性，回購(gòu)計(jì)劃或出于為大股東減持接盤考慮。

不過(guò)天合光能回應(yīng)回購(gòu)原因，“回購(gòu)基于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心和對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可，也為建立完善公司長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)公司員工的積極性，有效地將股東利益、公司利益和員工個(gè)人利益緊密結(jié)合”。

根據(jù)天合光能披露的截至11月30日的回購(gòu)結(jié)果，目前已回購(gòu)3.7億元，共1078.8萬(wàn)股，回購(gòu)股價(jià)區(qū)間為27.33~38.12元/股，平均每股35.08元/股。值得一提的是，天合光能盡管在5月末回購(gòu)已經(jīng)進(jìn)入實(shí)施階段，但7月31日，才首次回購(gòu)了12萬(wàn)股，但到了8月2日，回購(gòu)股本一躍而至422萬(wàn)股。不過(guò)在8月4日前，天合光能股價(jià)最低價(jià)36.65元/股；12月前最低股價(jià)為28.85元/股。

大全能源則維持了較高的回購(gòu)價(jià)格。大全能源在回購(gòu)方案中提到以不高于50元/股的價(jià)格回購(gòu)，截至11月30日，回購(gòu)價(jià)格區(qū)間為30.64至40.58元/股。值得注意的是，截至11月30日，大全能源股價(jià)始終維持在30.58元/股附近，也就是說(shuō)回購(gòu)價(jià)格始終高于股價(jià)。

從回購(gòu)股本和回購(gòu)總金額來(lái)看，光伏企業(yè)并沒有過(guò)多投入。例如第三季度報(bào)告顯示，大全能源手握貨幣資金206.74億元，天合光能貨幣資金270.26億元，晶澳科技169.54億元，東方日升122.88億元，錦浪科技13.85億元，但其對(duì)應(yīng)的預(yù)估回購(gòu)金額則分別為2至4 億元，3億至6億元，4億至8億元，1.5億至3億元以及0.5億至1億元。

另外，中環(huán)、合盛硅業(yè)雖然在披露了回購(gòu)方案，但一直沒有落地。

隆基、中環(huán)在今年已多次回購(gòu)股票，其中TCL中環(huán)在今年連續(xù)兩次發(fā)布回購(gòu)計(jì)劃，其中一次發(fā)生在3月1日，《關(guān)于回購(gòu)公司股份方案的議案》擬回購(gòu)公司股份不低于 6.5億元、不超過(guò) 7億元。

第二次披露在10月25日，斥巨資5億至10億元回購(gòu)股份，不過(guò)目前并未實(shí)施。

而隆基則多次回購(gòu)并注銷限制性股票。10月18日，隆基綠能發(fā)布股票回購(gòu)注銷公告，內(nèi)容顯示將回購(gòu)336萬(wàn)股限制性股票，這些股票來(lái)自2022年股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。

這已經(jīng)是隆基在本年度第三次實(shí)施回購(gòu)，前兩次分別在7月18日和2月21日，分別回購(gòu)注銷11.2萬(wàn)股和16.02萬(wàn)股。此外，據(jù)10月30日晚公告，隆基綠能董事長(zhǎng)鐘寶申擬以1億元至1.5億元增持公司股份。

更多二線企業(yè)出于流動(dòng)資金匱乏并沒有選擇回購(gòu)股份，其中包括連年虧損的愛康科技、金剛光伏等企業(yè)，而金剛光伏在第三季度報(bào)告中披露流動(dòng)貨幣資金僅余3.52億元。

被低估的價(jià)值？

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)崛起，分布式光伏市場(chǎng)爆發(fā)，培育起了龐大的光伏產(chǎn)業(yè)，一時(shí)間成為資本寵兒。然而隨著萬(wàn)億市值“泡沫”被戳破，光伏企業(yè)正在努力適應(yīng)新環(huán)境。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在第三季度。據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年上半年光伏行業(yè)有60家企業(yè)發(fā)起了近2000億元再融資。隆基、晶澳等頭部企業(yè)不乏百億融資。

今年9月，本在繼續(xù)募資發(fā)展的通威突然停止定增事宜，通威解釋“當(dāng)前資本市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，公司價(jià)值存在明顯低估。”

事實(shí)上，在回購(gòu)的原因中，不少企業(yè)給出了市值存在明顯低估的回復(fù)。產(chǎn)能過(guò)剩結(jié)果被一次次證實(shí)，新的產(chǎn)能還在不斷落地，光伏企業(yè)的市值真的被低估了嗎？

企業(yè)對(duì)未來(lái)前景保持樂觀。大全能源在第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告中提到，“據(jù)國(guó)際能源署今年 6月發(fā)布的《2023可再生能源市場(chǎng)報(bào)告》預(yù)測(cè)， 2023年，全球可再生能源新增裝機(jī)容量將增加 107GW（累計(jì)達(dá)到 440GW以上），太陽(yáng)能發(fā)電占清潔 能源產(chǎn)能增長(zhǎng)的三分之二；2024年，其中太陽(yáng)能光伏發(fā)電產(chǎn)能可能會(huì)翻一番，達(dá)到1TW。伴 隨著全球光伏行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，平價(jià)上網(wǎng)已成大勢(shì)所趨。”

然而產(chǎn)能過(guò)剩已經(jīng)成為不爭(zhēng)事實(shí)。硅料價(jià)格單晶致密料成交均價(jià)落在6.02萬(wàn)元/噸，硅片M10單晶硅成交均價(jià)低至2.08元/片，組件價(jià)格跌穿1元/瓦大關(guān)后加速滑落，低價(jià)已來(lái)到0.8+元/瓦。

天合光能實(shí)控人高紀(jì)凡談道：“2023年新增產(chǎn)能差不多400至500GW，比去年全部產(chǎn)能還要多，必然造成階段性產(chǎn)能富余。”

光伏市場(chǎng)面臨著多重挑戰(zhàn)。國(guó)際市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，例如此前一度為我國(guó)光伏產(chǎn)品出口大國(guó)的巴西，于12月12日批準(zhǔn)了提高光伏組件和風(fēng)力渦輪機(jī)進(jìn)口關(guān)稅的措施，稱此舉將促進(jìn)本土可再生能源設(shè)備的生產(chǎn)，將于2024年1月1日起正式生效。

另外，分布式光伏近期被各地叫停，地方電網(wǎng)容量對(duì)光伏接入不足，湖北、遼寧、湖南、廣東、河南等多個(gè)省份均有地區(qū)決定暫緩新增全分布式光伏項(xiàng)目備案工作。

原標(biāo)題：支撐信心還是抄底？揭秘光伏回購(gòu)潮