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隨著三季報(bào)收官，光伏行業(yè)前三季度經(jīng)營情況也隨之披露?？v觀三季報(bào)整體情況，不難看出，光伏行業(yè)高增長的勢頭不再。

數(shù)據(jù)端顯示，今年前三季度，62家光伏上市企業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9226.27億元，同比增長21.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1011.89億元，同比增長7.84%。記者注意到，光伏行業(yè)的增速正在放緩，對(duì)比2022年前三季度，上述企業(yè)實(shí)現(xiàn)營收7599.08億元，增速80.03%；歸母凈利潤938.31億元，增速達(dá)到129.34%。

硅料硅片環(huán)節(jié)受價(jià)格崩跌影響，上游龍頭企業(yè)第三季度利潤普遍承壓。雖然產(chǎn)業(yè)鏈利潤中樞下移，但組件四巨頭除晶科能源保持高增長態(tài)勢外，其余企業(yè)利潤增速放緩，隆基綠能則在第三季度出現(xiàn)負(fù)增長。逆變器企業(yè)受海外高庫存影響，業(yè)績表現(xiàn)也普遍不及預(yù)期。

增長承壓下，光伏企業(yè)在資本市場上陰霾籠罩。年初至今，九成光伏企業(yè)遭遇“估值殺”，市值大幅縮水。盡管光伏板塊在資本市場的表現(xiàn)略顯清冷，但上半年光伏企業(yè)一度掀起2000億元再融資熱潮。在再融資政策收緊下，無序擴(kuò)張腳步放緩。但產(chǎn)能過剩導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌，繼而引發(fā)的價(jià)格“內(nèi)卷”導(dǎo)致光伏行業(yè)進(jìn)入了艱難的時(shí)期，行業(yè)洗牌將難以避免。

整體利潤增速放緩

截至10月31日，A股滬深兩市光伏企業(yè)三季報(bào)披露完畢，不同于上半年普遍報(bào)喜，三季度業(yè)績可以說是喜憂參半。

拆解單季度來看，第三季度的盈利水平出現(xiàn)負(fù)增長。上述企業(yè)2022年第三季度分別錄得營收、歸母凈利潤2968.31億元、385.89億元。今年同期，上市公司實(shí)現(xiàn)營收3188.49億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤282.87億元，增速分別為7.42%、-26.7%。

利潤端的壓縮與產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌不無關(guān)系。硅料硅片環(huán)節(jié)受價(jià)格崩跌影響，表現(xiàn)不及去年同期，硅料龍頭企業(yè)前三季度的凈利潤同比下滑。

上游端，硅料龍頭通威股份前三季度分別實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤1114.21億元、163.02億元，同比增幅為9.15%、-24.98%。大全能源前三季度營收、歸母凈利潤分別為128.78億元、51.15億元，同比下滑47.81%、66.09%。第三季度，通威股份、大全能源歸母凈利潤分別同比下降68.11%、87.61%。

硅片企業(yè)TCL中環(huán)前三季度實(shí)現(xiàn)營收486.54億元，同比減少2.39%;歸母凈利潤為61.88億元，同比增長23.75%，但第三季度歸母凈利潤下滑20.72%。公司表示光伏行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張與終端需求不匹配，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格快速下行，產(chǎn)業(yè)鏈競爭博弈劇烈。雙良節(jié)能業(yè)績亮眼，前三季度營收、歸母凈利潤分別同比增長114.83%、68.98%,單季度歸母凈利潤大幅增長64.61%。

歷經(jīng)上游價(jià)格大幅回調(diào)，今年前三季度光伏的盈利能力開始下移，下游利潤增厚。組件環(huán)節(jié)歸母凈利潤同比基本維持正增長態(tài)勢，但龍頭業(yè)績出現(xiàn)分化。組件四巨頭中，除了晶科能源享受到了最早押注TOPCon帶來的技術(shù)紅利外，其余三家三季度業(yè)績增速都遭遇不同程度的滑坡，而隆基綠能受到的影響最為明顯。

根據(jù)財(cái)報(bào)，晶科能源前三季度實(shí)現(xiàn)營收850.97億元，同比增長61.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤63.54億元，同比增長279.14%。第三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.11億元，同比增長225.79%，環(huán)比前兩個(gè)季度有所上升。業(yè)績的增長主要來自于光伏組件出貨量的大幅增加。前三季度，晶科能源實(shí)現(xiàn)總出貨量55.7GW，較去年同期增長86.91%，其中組件出貨量為52.2GW，其中N型占比持續(xù)提升。

天合光能的利潤在前三季度保持了翻倍增長，前三季度實(shí)現(xiàn)營收811.19億元，同比增長39.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤50.77億元，同比增長111.34%。單看第三季度，天合光能實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.37億元，同比增長35.67%，增速不及去年同期，且環(huán)比略有下降。晶澳科技也保持較為穩(wěn)定的業(yè)績增速，前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤67.65億元，同比增長105.62%；第三季度歸母凈利潤為19.51億元，增速從164.97%降至22.87%，環(huán)比下滑12.54%。

隆基綠能則深陷“價(jià)格戰(zhàn)”困境。前三季度實(shí)現(xiàn)營收941億元，同比增長8.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤116.94億元，同比增長6.54%。第三季度則出現(xiàn)營收、歸母凈利潤雙降的情形，降幅分別為18.92%、44.05%，單季度盈利顯著退坡。隆基綠能總經(jīng)理李振國在三季度業(yè)績說明會(huì)上坦言，“今年出現(xiàn)兩個(gè)策略失誤：一是在年初硅料發(fā)生波動(dòng)性的快速下降時(shí)，隆基采取了硅片跟隨硅料價(jià)格變動(dòng)的定價(jià)原則，對(duì)當(dāng)時(shí)硅片盈利能力有一定的傷害；到二季度，友商以低價(jià)訂單搶占市場的時(shí)候，隆基沒有跟進(jìn)，影響了組件銷售和四季度交付。”

異質(zhì)結(jié)龍頭東方日升前三季度營收同比增幅從61.86%降低至33.27%，歸母凈利潤同比增幅從111.08%降低至71.18%，但第三季度營收、歸母凈利潤均同比增長。

目前逆變器市場整體在歐洲渠道庫存較大，仍處于消化庫存階段。錦浪科技第三季度實(shí)現(xiàn)收入13.9億元，同比下降19.41%；歸母凈利潤1.24億元，同比下降59.26%。陽光電源則交出了超預(yù)期的“答卷”，前三季度以464.14億元營收及72.23億元?dú)w母凈利潤列細(xì)分賽道首位，均實(shí)現(xiàn)同比翻倍式增長。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不同是導(dǎo)致業(yè)績差異大的主因，陽光電源光伏逆變器等電力轉(zhuǎn)換設(shè)備占比40.6%，而固德威和錦浪科技的主營構(gòu)成中，光儲(chǔ)逆變器占比超70%。

光伏板塊估值大跌

業(yè)績高增長不再，光伏板塊股價(jià)也持續(xù)承壓。截至11月2日收盤，Wind光伏指數(shù)報(bào)3479.89點(diǎn)，跌幅2.07%。拉長時(shí)間來看，年內(nèi)跌幅達(dá)26.1%。

受板塊行情影響，今年以來光伏個(gè)股跌跌不休。其中，昱能科技年內(nèi)下滑幅度最大，達(dá)到79.38%，市值縮水309.31億元。禾邁股份、邁為股份緊隨其后，跌幅分別為76.86%、72.34%，市值分別縮水339.89億元、408.32億元。上述3只個(gè)股也是僅有的跌幅在70%以上的股票。62家光伏企業(yè)中，僅6家股價(jià)實(shí)現(xiàn)增長，其中微導(dǎo)納米、帝科股份以59.01%、29.11%的漲幅居前兩位。

產(chǎn)業(yè)鏈龍頭也未能逃過“估值殺”。作為前三季度營收唯一超千億的企業(yè)，通威股份年內(nèi)跌幅32.56%，市值縮水438.04億元；隆基綠能、晶科能源、晶澳科技、天合光能年內(nèi)跌幅46.97%、39.39%、64.09%、55.61%，市值分別縮水1443.61億元、591億元、737.15億元、812.21億元。

國金證券在電力設(shè)備與新能源行業(yè)周報(bào)中指出，市場對(duì)這一輪由行業(yè)高景氣、資本市場及地方政府助力下“瘋狂擴(kuò)產(chǎn)”所可能帶來的行業(yè)嚴(yán)重產(chǎn)能過剩的擔(dān)憂，是過去一年多來板塊下跌的核心原因之一。

為抓住市場機(jī)遇，光伏企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)作頻頻，現(xiàn)有產(chǎn)能疊加新增產(chǎn)能無法在短時(shí)間內(nèi)消化，引發(fā)市場關(guān)于產(chǎn)能過剩的擔(dān)憂。隆基綠能董事長鐘寶申在今年SNEC期間用一串?dāng)?shù)字形容了光伏產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)速度：“過去我們用18年建設(shè)了大概380GW的光伏全產(chǎn)業(yè)鏈，近期我們用18個(gè)月建了超過380GW的全產(chǎn)業(yè)鏈。”

事實(shí)上，光伏產(chǎn)業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)的價(jià)格受供需關(guān)系影響，已持續(xù)下跌。硅料價(jià)格在經(jīng)歷第三季度的回調(diào)后，新一輪價(jià)格下跌從10月中旬開始顯露跡象。而硅料價(jià)格下跌也進(jìn)一步傳導(dǎo)至光伏中下游。

11月1日晚間，硅業(yè)分會(huì)發(fā)布了太陽能級(jí)多晶硅最新成交價(jià)格，硅料價(jià)格已經(jīng)逼近6萬元/噸。整體來看，今年硅料的價(jià)格降幅達(dá)到了70%。上周M10硅片主流成交價(jià)格為2.4元/片，G12主流成交價(jià)格下滑至3.4元/片，跌幅分別為11.11%和5.56%。

產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)或?qū)⒅厮?/strong>

在“業(yè)績殺”、“估值殺”的雙重壓力下，光伏企業(yè)仍然在今年上半年迎來高速擴(kuò)張。

然而，8月份再融資新規(guī)發(fā)布，不少企業(yè)再融資進(jìn)度趨緩，甚至有企業(yè)撤回了申請(qǐng)。TCL中環(huán)今年4月推出的138億元可轉(zhuǎn)債融資計(jì)劃目前硬挺過三輪問詢還未落地；協(xié)鑫集成57.99億元定增被交易所連續(xù)問詢兩輪后，主動(dòng)"瘦身"去除了8億元儲(chǔ)能項(xiàng)目；通威股份則在9月終止了160億元定增計(jì)劃，但同時(shí)宣布將會(huì)用其他資金安排繼續(xù)這幾項(xiàng)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。

隨著再融資政策收緊，動(dòng)輒幾十、上百億元的擴(kuò)張資金需求將成為企業(yè)面臨的巨大挑戰(zhàn)。目前，絕大部分光伏企業(yè)面臨著高資產(chǎn)負(fù)債率的問題。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前三季度有36家企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率同比增長。資產(chǎn)負(fù)債率在50%以上的有42家企業(yè)，其中金剛光伏以103.12%居首位。產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)普遍保持了較高的資產(chǎn)負(fù)債率，晶科能源、上能電氣、天合光能、東方日升、隆基綠能分別為73.29%、72.46%、71.61%、71.13%、56.35%。

業(yè)內(nèi)人士分析稱，許多企業(yè)的現(xiàn)金流并不足以支撐其擴(kuò)產(chǎn)狂飆的野心。光伏行業(yè)融資被收緊，無限制的擴(kuò)產(chǎn)熱得以“降溫”。對(duì)于利潤豐厚，現(xiàn)金流充足的企業(yè)，再融資收緊正是提升市占率的好機(jī)會(huì)。

這意味著，隨著再融資難度增加，企業(yè)賬面上的資金會(huì)更“值錢”。數(shù)據(jù)顯示，目前通威股份經(jīng)營現(xiàn)金流最充裕，為210.25億元，是唯一一家現(xiàn)金流在200億元以上的企業(yè)。特變電工、晶科能源、天合光能、大全能源現(xiàn)金流在100億元以上。現(xiàn)金流在50億元以上的有3家，分別是隆基綠能、晶澳科技、陽光電源，分別為93.84億元、71.53億元、45.52億元。絕大部分企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流在10億元以下，其中22家企業(yè)現(xiàn)金流為負(fù)。

過去幾年，光伏企業(yè)的發(fā)展思路都是擴(kuò)產(chǎn)加募資。然而擴(kuò)產(chǎn)之后，產(chǎn)能過剩逐漸顯現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格也遭遇斷崖式下滑。面對(duì)價(jià)格下跌和市場的不確定性，小型光伏企業(yè)試圖通過降價(jià)搶占市場份額，由此導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)下跌，形成競爭的惡性循環(huán)。業(yè)內(nèi)人士分析稱，伴隨著產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)下跌，行業(yè)競爭將愈發(fā)激烈，實(shí)力不足的企業(yè)可能會(huì)被拖垮或出清，行業(yè)大洗牌或難以避免，馬太效應(yīng)會(huì)愈發(fā)明顯。隆基綠能創(chuàng)始人李振國曾經(jīng)預(yù)測，今后兩三年會(huì)有超過一半的光伏企業(yè)被淘汰出局。

Co-Found智庫研究負(fù)責(zé)人張新原亦對(duì)記者表示，從當(dāng)下光伏行業(yè)發(fā)展情況來看，在產(chǎn)能過剩的情況下，光伏企業(yè)將面臨市場份額爭奪的競爭，光伏行業(yè)的競爭格局可能會(huì)更加激烈。然而，光伏行業(yè)作為清潔能源的重要組成部分，仍然具有較大的發(fā)展?jié)摿Α?br />
原標(biāo)題：光伏三季報(bào)：Q3利潤負(fù)增長，九成個(gè)股遭遇“估值殺”｜看財(cái)報(bào)