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光伏產(chǎn)業(yè)仍在成長(zhǎng)，但投資的旋律早已按下了暫停鍵。

并非只有TCL中環(huán)感受到了市場(chǎng)的寒意，算上去年，光伏各環(huán)節(jié)的龍頭們，市值基本都被削去了一半。

中環(huán)的問題，是所有光伏企業(yè)共同的問題。

如果缺乏對(duì)光伏行業(yè)的深入了解，容易被亮眼的裝機(jī)數(shù)據(jù)和整體改善的財(cái)務(wù)表現(xiàn)所困惑，公司股價(jià)為啥總是反映不到這一層。

因?yàn)椋@并未造成預(yù)期的偏離，說明現(xiàn)象不能當(dāng)成原因。

根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1-8月，全國(guó)光伏發(fā)電累積裝機(jī)113.16GW，（yoy+154%）；八月新增光伏裝機(jī)16.00GW（yoy+137%）。

市場(chǎng)需求表現(xiàn)得那么強(qiáng)勁，光伏新增裝機(jī)預(yù)期值被不斷抬高。

于是CPIA將2023年全球光伏新增裝機(jī)預(yù)測(cè)從 280-330GW 上調(diào)至305-350GW，國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)預(yù)測(cè)由 95-120GW上調(diào)至120-140GW，按照四季度裝機(jī)旺季的慣例，達(dá)成預(yù)測(cè)數(shù)值一點(diǎn)難度沒有。

另一方面，受裝機(jī)數(shù)據(jù)的提振，龍頭業(yè)績(jī)普遍大幅改善。

作為本文主角的TCL中環(huán)，上半年?duì)I收348.98億元，同增10.09%；歸母凈利潤(rùn)45.36億元，同增55.50%。

另一家硅片龍頭——隆基綠能，上半年?duì)I收增長(zhǎng)28.4%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)41.6%。

組件其他大廠利潤(rùn)都實(shí)現(xiàn)了大幅改善。如晶科能源，凈利潤(rùn)同比翻了3倍；晶澳科技同比增長(zhǎng)182.85%；天合光能同比+222.60%。

數(shù)據(jù)是挑不出毛病的，唯一的問題的是它并不能及時(shí)的反映預(yù)期，因此還是滯后的。

量的增長(zhǎng)主要是去年地面電站裝機(jī)的低基數(shù)造成的，而導(dǎo)致去年裝機(jī)疲軟的始作俑者——去年的硅料價(jià)格，隨著供給過剩的降臨，今年正式步入了下行通道。

跌價(jià)才是主旋律，對(duì)于企業(yè)未來業(yè)績(jī)，弊處大于了好處。

年初至今，硅料—硅片—電池片—組件下跌幅度分別達(dá)到了59%、42.9%、38.1%、36.8%。

好處是，價(jià)格下跌帶動(dòng)了裝機(jī)積極性，還將利潤(rùn)向下游這么一層一層轉(zhuǎn)移。但終端需求決定了整條產(chǎn)業(yè)的收入空間，組件往上很難既接得住量，又管得住價(jià)，誰能守住成本優(yōu)勢(shì)還能拿下更多的訂單，就能截留更多的利潤(rùn)，可這并不容易。

各個(gè)環(huán)節(jié)有各自的競(jìng)爭(zhēng)，上至顆粒硅，下至N型硅片，P型與N型電池片之爭(zhēng)在今年已經(jīng)決出了勝負(fù)。跌價(jià)更直接的原因，其實(shí)是產(chǎn)能的無序競(jìng)爭(zhēng)彌漫在各個(gè)環(huán)節(jié)。

TOPCon電池剛導(dǎo)入市場(chǎng)時(shí)相比Perc有一定的技術(shù)溢價(jià)，今年一上來市場(chǎng)接受情況很好，主打TOPCon的鈞達(dá)股份前三個(gè)季度利潤(rùn)增長(zhǎng)超過了3倍，就這類電池的出貨排名全行業(yè)第一。

然而就算市場(chǎng)需求強(qiáng)烈，依然沒有免于跌價(jià)。

下游擴(kuò)產(chǎn)速度普遍較快，組件只要6個(gè)月，電池片只要9個(gè)月，在有一定溢價(jià)時(shí)，TOPCon電池是擴(kuò)產(chǎn)較好的選擇，紅利就這么被產(chǎn)能的大量釋放耗盡了。

特別是近期TOPCon產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)爬坡，低效與測(cè)試片在市場(chǎng)上充斥泛濫，成交價(jià)格持續(xù)探低，連帶引導(dǎo)主流檔位電池價(jià)格受影響下跌。

產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的博弈一環(huán)牽著一環(huán)，下游產(chǎn)量一旦開始階段性過剩，會(huì)將這種壓力傳導(dǎo)給上游。

在8月醞釀過一輪漲價(jià)之后，硅片價(jià)格開始拐頭向下。

假期硅片企業(yè)正常生產(chǎn)，但下游采購(gòu)積極性有限，硅片壘庫(kù)趨勢(shì)明顯，中小硅片企業(yè)都在降價(jià)促進(jìn)出貨。

特別是國(guó)慶節(jié)前，隆基綠能和中環(huán)兩家硅片巨頭已下調(diào)硅片報(bào)價(jià)，而且同一天宣布降價(jià)，跌幅高達(dá)8%。節(jié)前兩龍頭集體甩賣硅片庫(kù)存，不外乎下游電池片新增產(chǎn)能讓上游實(shí)實(shí)在在感受到了壓力。

電池片廠家維持高開工、假期正常生產(chǎn)，疊加TOPCon新增產(chǎn)能爬產(chǎn)，10月電池片產(chǎn)出預(yù)計(jì)繼續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)。

今年下跌最順滑的莫過于組件。對(duì)比年初一塊八毛錢的單瓦均價(jià)，受供應(yīng)過剩影響，隨著歐洲進(jìn)口增速放緩，并且需求端沒有了爆炸式增量，在今年5月后價(jià)格加速下跌。

根據(jù)歐洲能源咨詢機(jī)構(gòu)Rystad最新數(shù)據(jù)，2023歐盟光伏組件庫(kù)存可能超過100GW，如果說8月網(wǎng)傳的40GW已經(jīng)讓市場(chǎng)震驚，那現(xiàn)實(shí)情況可能更惡劣，目前庫(kù)存可以已經(jīng)達(dá)到80GW。也就是說，今年組件出口歐洲已經(jīng)不太可能大幅增長(zhǎng)。

如今組件價(jià)格處在一個(gè)探底的過程，四季度裝機(jī)旺季是否能夠扭轉(zhuǎn)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格跌跌不休的局面呢？

難說。

龐大的組件供給即使靠國(guó)內(nèi)四季度搶裝消化，依然是個(gè)挑戰(zhàn)，多數(shù)海外市場(chǎng)在下半年都釋放出需求逐漸轉(zhuǎn)弱的信號(hào)。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，8月份中國(guó)共出口17.3 GW的光伏組件，相較2022年8月同比增加20.6%；2023年1-8月累積出口達(dá)137.9 GW，相較去年同期提升26.8%。

從歐洲各國(guó)的裝機(jī)規(guī)模來看，裝機(jī)速度決定了今年庫(kù)存的高水位會(huì)否影響明年需求。庫(kù)存暴增對(duì)我們影響相當(dāng)大，光荷蘭、巴西、西班牙，合計(jì)就占了總出口比例約40%，寒冬來臨前將是今年歐洲市場(chǎng)最后的修復(fù)機(jī)會(huì)。

回過頭來，年初對(duì)組件價(jià)格的下降幅度絕對(duì)是低估的。

組件賽道隨著通威、中環(huán)等入局變得更加擁擠，組件一體化龍頭為了完成全球出貨指標(biāo)，三四季度都背負(fù)著較大的出貨壓力，庫(kù)存管理能做到什么程度，都會(huì)反映在組件價(jià)格上。

市場(chǎng)持續(xù)分化，組件訂單加速向頭部集中，二三線開工率并不高，組件成交低價(jià)區(qū)段可以達(dá)到1.1-1.15元/W，本周甚至可以聽聞四季度部分價(jià)格趨近1元大關(guān)。

一體化組件企業(yè)通過產(chǎn)業(yè)鏈整合，成本管控能力更強(qiáng)，弱化了上游價(jià)格波動(dòng)對(duì)組件成本的影響，單瓦盈利也要比只做單個(gè)環(huán)節(jié)更具優(yōu)勢(shì)。

一方面，產(chǎn)業(yè)內(nèi)許多組件企業(yè)都在夯實(shí)一體化實(shí)力，才會(huì)有上半年這種程度的業(yè)績(jī)反彈；另一方面，上游許多龍頭企業(yè)也在打著一體化的主意，比如通威、中環(huán)，用時(shí)下流行的詞語，叫做“逆周期調(diào)節(jié)”。

做一體化也有資金壁壘，對(duì)于二三線企業(yè)來說，這就是場(chǎng)大逃亡，產(chǎn)能和技術(shù)迭代都在加速淘汰落后的企業(yè)，只能玩了命地跑，也就不難理解這幫企業(yè)為什么都想定增擴(kuò)產(chǎn)，不做根本活不下去。

這也造成了一個(gè)惡性循環(huán)，無序競(jìng)爭(zhēng)先撐大了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，再引起產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的崩塌，最后吞噬了企業(yè)的利潤(rùn)。

這也是為什么光伏定增擴(kuò)產(chǎn)的消息如今會(huì)被市場(chǎng)解讀得非常負(fù)面，只要定增，啥也不管，先給個(gè)跌停嘗嘗。

因此，裝機(jī)需求和財(cái)報(bào)看上去光鮮亮麗，只是因?yàn)閮r(jià)格崩塌的后果還沒有在財(cái)報(bào)里全面展示出來。實(shí)際上，從中環(huán)二季度業(yè)績(jī)的失速也看出跌價(jià)的影響。

要知道，二季度中環(huán)硅片出貨同比增長(zhǎng)了43%，環(huán)比增17%。出貨量是一點(diǎn)不弱，但跟單季度營(yíng)收的負(fù)增長(zhǎng)有很大的沖突，癥結(jié)就在價(jià)上。

此外，二季度公司期末存貨還增長(zhǎng)約80%，硅片老大的庫(kù)存尚且有這么大比例的堆砌，已經(jīng)能夠揭示下半年硅片價(jià)格的壓力了。

回過頭看，光伏龍頭們沒能在股票市場(chǎng)重振雄風(fēng)，除了系統(tǒng)性因素，還跟產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格深度調(diào)整的邊際變化，進(jìn)而形成的悲觀預(yù)期有關(guān)。

只關(guān)注量的維度，根本無法理解行業(yè)實(shí)際發(fā)生的變化，年初至3月硅片的漲幅也最終被證明是不可持續(xù)的，或許只有等到來年價(jià)格企穩(wěn)，庫(kù)存壓力減輕的時(shí)候，才能有一些積極的變化。

但真正的拐點(diǎn)，或依然要以結(jié)束一場(chǎng)生存戰(zhàn)爭(zhēng)才能開啟。

原標(biāo)題： 跌跌不休，中國(guó)光伏怎么了