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旗濱集團(tuán)

公司發(fā)布2023年三季報(bào)：23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收111.85億元，同比+13.68%，歸母凈利12.43億元，同比-0.42%，扣非歸母凈利11.37億元，同比-0.94%。其中，23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43億元，同比+28.48%，歸母凈利5.96億元，同比+251.89%，扣非歸母凈利5.75億元，同比+294.87%。23Q1-Q3毛利率23.36%，同比-1.88pct，凈利率11.16%，同比-1.61pct；23Q3毛利率27.7%，同比+12.45pct、環(huán)比+1pct。23Q3業(yè)績(jī)同比高增，主因系：①Q(mào)3地產(chǎn)竣工需求保持相對(duì)景氣，以及保交樓持續(xù)落實(shí)，支撐玻璃需求，報(bào)告期公司玻璃產(chǎn)銷、庫(kù)存均保持較好水平，價(jià)格同比上漲；②國(guó)內(nèi)原燃料價(jià)格同比下降，增厚利潤(rùn)；③光伏玻璃產(chǎn)能逐步釋放，深加工玻璃銷量增加。

浮法玻璃Q3盈利能力同比明顯修復(fù)、環(huán)比基本保持：

產(chǎn)銷量方面，截至9月28日，重點(diǎn)監(jiān)測(cè)省份生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存3982萬(wàn)重箱，較6月末下降1332萬(wàn)重箱，下降幅度達(dá)25.1%。去庫(kù)主因系：①下游深加工廠訂單回暖，存在補(bǔ)貨需求，原片廠庫(kù)存較為可控的情況下，尤其是8月需求增量較明顯，大型加工廠訂單較為飽滿。根據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，玻璃下游深加工訂單從7月份開始好轉(zhuǎn)，由7月初的15.1天持續(xù)增加到8月中旬的20.1天（截至9月中旬，訂單天數(shù)略有回落降至18.5天）。從其他省份（非河北、湖北）去庫(kù)較多可看出，本輪下游需求真實(shí)改善；②供給溫和復(fù)產(chǎn)，22年6月23日到年末合計(jì)冷修34條產(chǎn)線，而截至23Q3末冷修復(fù)產(chǎn)26條、冷修17條。

價(jià)格方面，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，23Q3全國(guó)浮法玻璃價(jià)格為2034元/噸，同比+18.2%、環(huán)比-1.1%。

成本方面，23Q3全國(guó)重質(zhì)純堿市場(chǎng)價(jià)為2460元/噸，同比-12.8%，環(huán)比-1.2%，石油焦價(jià)格同比-47.6%，環(huán)比+2.5%。

價(jià)格同比回升、成本壓力同比明顯緩解的情況下，我們預(yù)計(jì)公司浮法玻璃業(yè)務(wù)23Q3毛利率、單箱凈利同比回升幅度較大，環(huán)比預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)，因此23Q3公司整體毛利率同比+12.45pct、環(huán)比+1pct。

光伏玻璃產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計(jì)Q3產(chǎn)銷量同環(huán)比均有較大程度增加：

光伏玻璃產(chǎn)能釋放帶來(lái)產(chǎn)銷量增長(zhǎng)已于半年度報(bào)表體現(xiàn)，例如23H1其他功能玻璃營(yíng)收13.75億元，收入占比20.2%、2022年同口徑收入占比14.1%，占比明顯提升。截至23Q3末，公司有6條光伏玻璃生產(chǎn)線、在產(chǎn)產(chǎn)能5800T/D，其中寧海1線于2023年6月投產(chǎn)、漳州2線于2023年7月投產(chǎn)、寧海2線于2023年9月投產(chǎn)。考慮到點(diǎn)火時(shí)間，我們預(yù)計(jì)寧海1線、漳州2線在23Q2貢獻(xiàn)產(chǎn)量偏低，伴隨產(chǎn)能爬坡節(jié)奏，23Q3產(chǎn)量邊際彈性較大，且23Q4持續(xù)邊際新增。

價(jià)格方面，23Q3光伏玻璃價(jià)格8-9月連續(xù)2個(gè)月上漲，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，3.2mm鍍膜玻璃均價(jià)由7月的25.25元/平上升到9月的27.75元/平，判斷主因系：①終端需求支撐，組件廠開工率維持較高水平，庫(kù)存呈現(xiàn)下降；②8月中下旬起純堿價(jià)格連續(xù)上漲，成本推漲；③供給端受到約束，光伏玻璃行業(yè)2023年5-9月合計(jì)投產(chǎn)8條產(chǎn)線，而2022年全年投產(chǎn)31條。

投資建議：①公司浮法玻璃原片成本、管理優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先行業(yè)，盈利能力修復(fù)；②多元化布局蓄力成長(zhǎng)，光伏玻璃有望成為新增長(zhǎng)極；③純堿伴隨投產(chǎn)節(jié)奏、價(jià)格走低，成本壓力緩解。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為18.5、24.31、29.05億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為12、9、8X。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：竣工需求不及預(yù)期；原材料、燃料價(jià)格波動(dòng)；產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期。

原標(biāo)題：2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3業(yè)績(jī)同比高增，浮法盈利修復(fù)、光伏玻璃放量