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“現(xiàn)在再好的業(yè)績也沒用。”有光伏企業(yè)高管感嘆。

2023年進入最后一個季度，光伏板塊全年估值大跌基本已成定局。近期，通威股份終止160億元定增，高景太陽能撤回50億元IPO申請，行業(yè)一系列變動難免讓外界擔(dān)憂――光伏板塊正在遭遇資本退潮。

“市場有意見猜測高景太陽能撤回IPO，可能是投資方IDG成分占比過高。”中國新能源電力投融資聯(lián)盟秘書長彭澎告訴記者，不過，更主要的原因，仍在于目前的行業(yè)大環(huán)境。

今年光伏板塊上市公司，股價跳水的并非少數(shù)。10月13日，Wind光伏板塊統(tǒng)計的84家上市公司總估值，相比年初跌幅達(dá)25%，市值蒸發(fā)超過7000億元。

不過，仍有投資機構(gòu)表示，還在積極投資新能源賽道。在業(yè)內(nèi)看來，并購重組或許會在接下來迎來一波高潮，這不失為一種良性的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

資本“退潮”：多家公司撤回IPO，光伏板塊蒸發(fā)7000億

提交深交所創(chuàng)業(yè)板IPO申請四個月后，光伏硅片企業(yè)高景太陽能股份有限公司（簡稱“高景太陽能”）在9月末選擇撤回申請。

成立于2019年的高景太陽能，主營大尺寸硅棒和硅片的研發(fā)制造，在光伏整體產(chǎn)業(yè)鏈中位于上游。公司此前計劃通過IPO募資50億元，其中超過七成將用于擴產(chǎn)，投入宜賓25GW單晶硅棒及5GW單晶硅片生產(chǎn)建設(shè)項目，另外四分之一的募資將用于補充流動資金。

沖刺IPO前，高景太陽能已在2022年先后完成了16億元A輪融資與超25億元B輪融資。背后投資方陣容也頗為豪華，涵蓋了知名風(fēng)投IDG、珠海國企華發(fā)集團，以及愛旭股份、新特能源等光伏企業(yè)。

關(guān)于撤回IPO申請，高景太陽能未就原因給出進一步說明。

資本退潮，業(yè)內(nèi)業(yè)外的隱憂逐漸匯流。

“看公開的再融資項目進展就知道了，都是撤回、撤回。”一家新能源領(lǐng)域私募基金的經(jīng)理向記者表示。

今年8月末，證監(jiān)會明確提出將階段性收緊IPO節(jié)奏，促進投融資兩端的動態(tài)平衡。申萬宏源證券的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，9月A股共發(fā)行新股18只，環(huán)比減少10只，同比減少32只；合計募資166億元，環(huán)比、同比分別下降40.4%、72.9%，并創(chuàng)下近兩年月度新低。

不過記者注意到，證監(jiān)會發(fā)聲收緊IPO之前，已陸續(xù)有光伏板塊企業(yè)撤回了IPO申請，包括主營金剛石線的原軾新材與主營硅片、硅棒的華耀光電。到了9月，聚成科技與拓邦新能也撤回了IPO申請。

“當(dāng)前資本市場環(huán)境發(fā)生變化，公司價值存在明顯低估。”9月26日，硅料龍頭通威股份宣布終止一項規(guī)模高達(dá)160億元的定增，并在公告中如此表示。

坐享硅料漲價這一利好，通威股份去年拿下了光伏板塊的營收與利潤雙料冠軍，并因2022年下半年延伸布局組件環(huán)節(jié)而頻獲關(guān)注。而隨著今年上游原材料價格回調(diào)，通威股份難以重現(xiàn)一度高達(dá)200%甚至300%的業(yè)績增速，股價也由年初約40元/股跌至目前的30元/股左右。

在部分光伏行業(yè)從業(yè)者看來，與其他行業(yè)相比，業(yè)績常年維持著“優(yōu)等生”表現(xiàn)的光伏板塊遭遇的無疑是資本的錯殺。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，光伏板塊84家上市公司2023年中報業(yè)績歸母凈利潤同比增長率的中位數(shù)為33.52%，而全部A股超過5000家上市公司的這一指標(biāo)為2.03%。

業(yè)績跑贏，這一行業(yè)股價卻逐漸失光。Wind光伏板塊統(tǒng)計的84家上市公司總估值已從年初的合計2.809萬億元，降至目前的2.0934萬億元，跌幅達(dá)25%，市值蒸發(fā)超過7000億元。

其中，晶科能源今年8月發(fā)布了業(yè)績同比大增超過300%的中報后，次日股價下跌11.99%，創(chuàng)下截至當(dāng)時近16個月的新低。公司隨后緊急啟動回購，擬出資3億元至6億元。

記者注意到，天合光能年初至今股價跌幅已超過50%，晶澳科技、邁為股份、弘元綠能等跌幅超過40%。

“光伏板塊對負(fù)面因素充分定價，估值已壓縮至歷史低位。”中原證券研究所在9月末的一份研報中提出。

為何資本不再看好光伏？

“光伏因為業(yè)績太好，好于預(yù)期，所以跌。游資寧可去炒題材概念股，一些沒有業(yè)績支撐甚至虧損的概念股。”有上市光伏企業(yè)高管向記者感嘆，從財務(wù)數(shù)據(jù)看，光伏企業(yè)幾乎家家都是“印鈔機”，但公司股價與業(yè)績的背離程度卻在不斷拉大。

“資本市場看的是預(yù)期。”有從業(yè)者向貝殼財經(jīng)記者提出，今年光伏產(chǎn)業(yè)實際表現(xiàn)要比預(yù)期差一些，因此出現(xiàn)了目前被解讀為資本“退潮”的局面。

對多數(shù)出口海外的光伏企業(yè)來說，歐洲均是最為重要的市場之一。但在2022年的高基數(shù)以及高庫存影響下，業(yè)內(nèi)認(rèn)為今年的歐洲市場或難以維持同樣的高增長。光伏組件出口數(shù)據(jù)今年夏季出現(xiàn)下滑即是一個信號。

而更關(guān)鍵的因素，產(chǎn)能過剩壓力不容忽視，以及過剩預(yù)期下不止不休的擴產(chǎn)競賽。

彭澎認(rèn)為，光伏行業(yè)在金融二級市場遭遇融資逐步退出，主要原因還是行業(yè)整體產(chǎn)能擴張得極大，如果進行大量融資繼續(xù)上產(chǎn)能，風(fēng)險會進一步放大。

北京大成律師事務(wù)所高級合伙人李曉峰表示，企業(yè)如擬繼續(xù)沖刺IPO，非常核心的問題是需要保持團隊、營收和利潤的穩(wěn)定，但恰恰是在目前的周期下要做到這三點非常不易。“可以看到光伏的度電成本是在不斷下降的，對于企業(yè)來說意味著利潤空間的不斷擠壓。行業(yè)選擇擴產(chǎn)，無非是希望在利潤被攤薄的前提下能通過擴大出貨量，通過以量補價將營收維持在一定水平，一旦營收無法保證，利潤水平必然面臨下降”。

李曉峰表示，今年以來IPO申請獲得受理的光伏企業(yè)超過二十家，在當(dāng)下發(fā)行節(jié)奏放緩且未明確恢復(fù)時間的背景下，這些企業(yè)全部走完審核上市流程可能需要三至四年時間。這也意味著企業(yè)如選擇繼續(xù)等待IPO，就必須在這段時期內(nèi)維持較好的財務(wù)表現(xiàn)以滿足上市要求。

如果企業(yè)選擇繼續(xù)堅守IPO，應(yīng)該如何在當(dāng)下修煉內(nèi)功？

除了盡最大努力保持經(jīng)營穩(wěn)定外，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上不同環(huán)節(jié)的企業(yè)，在上市過程中受到的來自監(jiān)管的對于生產(chǎn)經(jīng)營與業(yè)務(wù)類型的關(guān)注重點也有所區(qū)別，例如上游硅料企業(yè)需更關(guān)注環(huán)保、能耗等問題，中下游企業(yè)則應(yīng)重點關(guān)注生產(chǎn)安全責(zé)任、光伏產(chǎn)業(yè)政策及補貼政策變化、業(yè)務(wù)資質(zhì)許可、土地手續(xù)及相關(guān)行政審批文件合法合規(guī)等問題，涉及海外市場銷售的企業(yè)還需關(guān)注國際貿(mào)易摩擦、反傾銷、反補貼等因素的影響。企業(yè)提前做好相應(yīng)準(zhǔn)備，更有利于減少阻力，縮短上市周期。

并購重組或迎一波高潮，融資模式待破圈

“我們還是在積極投資新能源賽道。”一家投資機構(gòu)的運營負(fù)責(zé)人向記者表示。

對于已切身感受到寒意的企業(yè)，解決如何過冬迫在眉睫。

光伏行業(yè)是典型的重資產(chǎn)運營模式。貝殼財經(jīng)記者關(guān)注到，今年以來撤回IPO申請的五家企業(yè)中，僅一家擬募資金額為5億元以下，其余四家均在15億元以上，超過A股IPO平均募資水平。此外，目前排隊中的光伏企業(yè)不乏大額融資，其中，今年9月沖刺上交所主板IPO申請獲得受理的正泰安能，預(yù)計募資規(guī)模為60億元。

發(fā)行上市、定增募資等二級市場融資途徑具有融資便捷、成本較低的優(yōu)勢。隨著當(dāng)前發(fā)行節(jié)奏放緩，其他方法的可選性不斷增強。

北京市京師（上海）律師事務(wù)所高級合伙人、金融證券律師陳雷博告訴記者，目前實體企業(yè)銀行貸款的利率有所改善，企業(yè)還可通過增資擴股、信托、融資租賃、商業(yè)保理等形式進行融資。

通威股份在撤回160億元定增時即表示，將合理利用自有資金、金融機構(gòu)貸款以及其他融資方式，統(tǒng)籌資金安排，保障募投的兩項擴產(chǎn)項目順利實施。

李曉峰認(rèn)為，如果擬上市的企業(yè)本身募資規(guī)模并不是特別龐大，可以考慮將銀行貸款作為代替資本市場的另一融資渠道。但如果企業(yè)融資體量較大，選擇貸款的話或許經(jīng)營利潤難以覆蓋融資成本，仍需考慮繼續(xù)申請IPO。

此外，李曉峰同樣表示，并購重組或許會在接下來迎來一波高潮，這不失為一種良性的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

除傳統(tǒng)的銀行貸款和融資租賃等融資模式外，近年來國內(nèi)新能源企業(yè)開始嘗試通過公募REITs（不動產(chǎn)投資信托基金）、GDR（全球存托憑證）等方式拓展融資渠道。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國內(nèi)REITs市場仍處于起步階段，且新能源企業(yè)公募REITs報審過程中監(jiān)管部門對發(fā)行企業(yè)的底層資產(chǎn)情況、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績、現(xiàn)金流等問題的關(guān)注，在一定程度上對發(fā)行人的資產(chǎn)狀況和綜合實力設(shè)置了門檻。與2022年鋰電企業(yè)扎堆瑞交所發(fā)行GDR形成對比的是，光伏企業(yè)在境外發(fā)行GDR的熱度似乎不及預(yù)期，除企業(yè)產(chǎn)業(yè)布局及發(fā)展規(guī)劃差異外，今年5月證監(jiān)會發(fā)布的GDR新規(guī)也在一定程度上影響了A股上市公司的GDR發(fā)行節(jié)奏和融資策略。

“目前民企融資渠道還是相對有限的，希望能繼續(xù)推動金融創(chuàng)新，尤其是銀行業(yè)。”陳雷博向記者表示。

對于行業(yè)未來變局，有頭部光伏企業(yè)創(chuàng)始人曾提出，今后兩三年，超過一半的企業(yè)會被淘汰出局。“企業(yè)可以平庸，但不能在關(guān)鍵決策上失誤。”彭澎告訴記者。

“每一輪優(yōu)勝劣汰，活下來的企業(yè)要么是規(guī)模大，要么是資金雄厚，但最厲害的還是掌握高科技的。”一家光伏企業(yè)告訴貝殼財經(jīng)記者，差異化競爭依然有效。

原標(biāo)題：為何資本不再看好光伏?