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本報(bào)告導(dǎo)讀：

23Q2 公司積極搶占德國陽臺(tái)光伏市場及開拓國內(nèi)大儲(chǔ)，收入及利潤增長好于行業(yè)平均水平，我們預(yù)計(jì)Q3 微逆銷量有望環(huán)比持平，Q4 恢復(fù)至Q1 水平。

投資要點(diǎn)：

維持增持評(píng)級(jí) 。由于微逆的行業(yè)庫存壓力導(dǎo)致提貨放緩，我們下調(diào)預(yù)期公司2023-2025 年EPS 至9.16 (-4.09) 、13.60(-10.70)、19.18(-15.95)元。參考可比公司2023 年平均估值 35 倍 PE，給予公司 2023 年35 倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 320.60（-138.50）元，維持增持評(píng)級(jí)。

公司Q2 業(yè)績好于行業(yè)平均水平。23Q2 公司積極搶占德國陽臺(tái)光伏市場及開拓國內(nèi)大儲(chǔ)，收入及利潤增長好于行業(yè)。公司Q2 毛利率38.43%，環(huán)比-8pcts，毛利率下滑預(yù)計(jì)為國內(nèi)大儲(chǔ)收入占比提升所致。Q2 凈利率35.44%，環(huán)比+5pcts，主要系財(cái)務(wù)費(fèi)用貢獻(xiàn)為正，達(dá)到0.88 億元，其中利息收入與匯兌收益均有貢獻(xiàn)。

微逆毛利率堅(jiān)挺，國內(nèi)大儲(chǔ)放量。1）微逆：23H1 公司微逆及監(jiān)控器業(yè)務(wù)收入8.83 億元，yoy+100%，毛利率維持穩(wěn)定，接近50%，其中微逆銷量89.18 萬臺(tái)，監(jiān)控設(shè)備10.11 萬臺(tái)。23H1 預(yù)計(jì)歐洲收入占60%+（其中陽臺(tái)系統(tǒng)貢獻(xiàn)約50%），北美15%，拉美10%。測算Q2 微逆銷量約33萬臺(tái)，環(huán)比-41%。我們預(yù)計(jì)Q3 微逆銷量有望環(huán)比持平，Q4 恢復(fù)至Q1水平，全年銷量預(yù)計(jì)為180 萬臺(tái)，yoy+50%。2）大儲(chǔ)：Q2 實(shí)現(xiàn)國內(nèi)大儲(chǔ)系統(tǒng)收入0.86 億元，毛利率約11%，利潤貢獻(xiàn)有限，我們預(yù)計(jì)全年大儲(chǔ)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)2-3 億營收。3）海外戶儲(chǔ)：公司主推歐洲，23H1 在德國、波蘭、法國等國家并網(wǎng)認(rèn)證已完成，我們預(yù)計(jì)全年銷量1 萬臺(tái)。

催化劑：去庫存進(jìn)展超預(yù)期、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)加速放量。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期，需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。

原標(biāo)題：禾邁股份：陽臺(tái)光伏貢獻(xiàn)顯著 國內(nèi)大儲(chǔ)開始放量