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去年此起彼伏的擴產熱潮后，2023年光伏產業(yè)鏈的產能競賽愈演愈烈。這種擴張勢頭，在二級市場、IPO市場找到了注腳。

有數(shù)據顯示，今年上半年，光伏行業(yè)再融資和IPO融資需求近3000億元，其中有60家企業(yè)發(fā)起了近2000億再融資，目前還有21家企業(yè)在滬深交易所排隊沖刺IPO，預計融資額接近900億元。去年同期，行業(yè)內只有5家公司有再融資計劃，對應融資額僅有160億元。今年上半年再融資企業(yè)數(shù)量和數(shù)額均呈雙位數(shù)增長，再融資市場罕見大爆發(fā)。

只不過，光伏行業(yè)掀起的“融資熱”，近期遇到再融資政策“收緊”。政策端的變化，對正在推進再融資項目的企業(yè)影響是非常直接的。新政之后，已有企業(yè)陸續(xù)撤回了再融資申請。

過去兩年，行業(yè)急劇膨脹，光伏再融資也是一路狂飆，動輒大幾十億、上百億的再融資項目屢見不鮮。不可否認的是，資本涌入的確為技能迭代、產能擴張?zhí)峁┝酥С?。但當擴張演化為行業(yè)集體行為后，帶來的后果是：產能過剩、價格戰(zhàn)、同質化競爭加劇。

與產能擴張一路隨行的還有，二級市場資金持續(xù)流出光伏板塊，絕大部分光伏企業(yè)市值縮水。伴隨再融資的“收緊”，光伏產能的無序擴張一定程度上會有所收斂，行業(yè)加速洗牌。

賽道擁擠，擴產潮引發(fā)行業(yè)洗牌加劇，尤其是再融資“遇冷”的寒蟬效應已經出現(xiàn)，讓正在排隊IPO的光伏企業(yè)心焦。

再融資2000億大爆發(fā)

光伏行業(yè)的火熱在今年上半年依舊延續(xù)。二級市場上，與光伏項目有關的再融資“狂飆”。

有統(tǒng)計數(shù)據顯示，2023年上半年光伏行業(yè)有60家企業(yè)發(fā)起了近2000億元再融資。其中，除了3只新股上市融資（46.59億元）外，45家上市公司通過增發(fā)融資1157.69億元，11家公司發(fā)布可轉債融資530.68億元；隆基綠能擬發(fā)行GDR募資不超199.96億元。除了隆基綠能外，通威股份、TCL中環(huán)、天合光能、晶科能源等光伏頭部企業(yè)也都是百億級別的融資。

對比去年同期，行業(yè)僅有5家企業(yè)發(fā)布再融資計劃，總融資金額僅有160億元。5家企業(yè)中，有兩家通過“定增”方式融資，GDR和可轉債發(fā)行數(shù)量為0家。再往前，2021年披露再融資方案的企業(yè)不到10家，總融資額僅接近200億，GDR和可轉債發(fā)行數(shù)量同樣為0。

可以看出，今年上半年，光伏行業(yè)無論是發(fā)布再融資計劃的企業(yè)的數(shù)量、募資總額，甚至是再融資工具上，均有了大幅提升和延伸。

為何2023年，光伏行業(yè)再融資市場爆發(fā)？綜合行業(yè)人士的意見來看，“下游裝機需求刺激下的行業(yè)產能擴張”加上“部分技術環(huán)節(jié)的迭代更替需求”，是今年光伏行業(yè)再融資市場爆發(fā)的主因。

今年硅料價格降下來，供應瓶頸解除，產業(yè)鏈價格快速回落，最終刺激了下游裝機需求。因而企業(yè)順勢再融資擴張，進一步搶占市場。

如此巨額的融資，流向哪里？從再融資的資金用途看，主要圍繞產能擴張、補充流動資金、償還債務、技術研發(fā)、電站等方面進行，“產能擴張”和“輸血”占主要。

更細分地看，產能擴張幾乎囊括了光伏主輔材的各個環(huán)節(jié)。主材環(huán)節(jié)中，包含硅料巨頭通威股份、硅片巨頭TCL中環(huán)，電池片巨頭通威股份、愛旭股份，以及組件巨頭天合光能和隆基綠能等，輔材環(huán)節(jié)中銀漿、光伏玻璃、石英坩堝等，以及下游分布式電站企業(yè)。

有數(shù)據稱，在上半年光伏企業(yè)拋出的增發(fā)計劃中，共計有309億元投入電池片環(huán)節(jié)，在所有環(huán)節(jié)中最多。據國際能源網的分析，從今年前五個月的融資用途來看，電池組件占比為21.92%，僅次于補充流動資金。

在金辰股份常務副總裁祁海珅看來，對于光伏行業(yè)來說，提升轉換效率、降低度電成本是光伏行業(yè)發(fā)展的永恒主題。從目前發(fā)展來看，電池新技術或將進一步推動光伏行業(yè)的降本增效。

2023年，正好趕上光伏電池片正在經歷P型PERC電池向N型TOPcon和HJT(異質結)等技術路線迭代升級的時間點，企業(yè)必須得上新的產線才能避免落后。而技術的迭代升級，各環(huán)節(jié)包括配套的輔材在內的用量都在增加，所以光伏行業(yè)掀起了新一輪的“全線擴產”的融資熱潮。

900億IPO“在路上”

這種再融資空前的規(guī)模，也輻射到IPO市場，光伏企業(yè)IPO熱情高漲。

據不完全統(tǒng)計，目前美科股份、潤陽股份、首航新能、艾羅能源、彩虹新能、華電新能、盛普股份、長利新材、晴天科技、新特能源、百佳年代、永臻股份、中潤光能、祥邦科技、澤潤新能、高景太陽能、拉普拉斯、儒興科技、鴻禧能源、愛士惟、正泰安能等21家光伏企業(yè)正在滬深兩市排隊IPO，預計融資額接近900億元。上述企業(yè)，七成以上為今年開始申報，時間主要集中在2月至6月期間。

關于光伏行業(yè)密集IPO的現(xiàn)象，一位行業(yè)人士告訴鈦媒體APP，一方面，光伏新能源賽道是近幾年為數(shù)不多的高成長性賽道。對于資本而言，借光伏賽道增值是一種比較確定的邏輯。

另一方面，十分內卷的競爭格局下，決定了光伏企業(yè)不擴產就有隨時被超越的風險。尤其是處在技術迭代這個特殊時期，無論是頭部企業(yè)還是各個賽道的企業(yè)都在以更大的規(guī)模的產能來應對被替代的可能。

從產業(yè)鏈來看，上述21家光伏企業(yè)基本涵蓋整個光伏產業(yè)鏈，主業(yè)涉及硅料、硅片、電池、逆變器、輔材、電站等環(huán)節(jié)。

其中，上游硅料/硅片、中游電池/組件、逆變器、下游電站各有3家企業(yè)，光伏輔材/設備企業(yè)為IPO主力軍，共有9家，輔材包括了漿料、膠膜、接線盒、玻璃、邊框等環(huán)節(jié)。

從公司注冊地來看，來自江蘇的企業(yè)數(shù)量最多，為6家，占比達28.5%，不僅集聚了美科股份、潤陽股份、中潤光能主材企業(yè)，也涵蓋了百佳年代、永臻股份、澤潤新能輔材環(huán)節(jié)企業(yè)。排隊企業(yè)中有5家、4家企業(yè)來自浙江、廣東這兩個省份。

作為光伏產業(yè)大省，江蘇省內的競爭也十分激烈。據江蘇光伏協(xié)會統(tǒng)計，2022年江蘇全省光伏制造企業(yè)約450家，其中上市公司55家。

光伏行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，需要大量的資金投入，上市是最便捷、低成本的方式。

通過梳理發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)光伏企業(yè)具有舉債擴張?zhí)攸c。經統(tǒng)計，目前排隊的21家光伏企業(yè)，有12家企業(yè)2022年的資產負債率在50%以上，美科股份、華電新能、潤陽股份、中潤光能的資產負債率在70%以上，中潤光能接近80%。

盛普股份、百佳年代、首航新能、長利科技的數(shù)據只更新到2022年上半年，對應的資產負債率分別為42.25%（母公司）、65.15%、60.46%、20.25%。彩虹新能2021年的資產負債率達62.57%。今年上半年，正泰安能資產負債率為76.93%，同期祥邦科技接近50%。上市融資對大部分企業(yè)而言是“剛需”。

募投項目來看，無論是擴產、技術研發(fā)還是“補流”，抑或是營銷，進一步將光伏行業(yè)“你追我趕、時不我待”的擴張步伐推向高點

再融資“遇冷”與寒蟬效應

正因如此，關于光伏“產能過剩”的聲音一直縈繞在側。

再融資的爆發(fā)與光伏企業(yè)的股價呈“冰火兩重天”的走勢，一定程度上反映了市場上這樣的擔憂。

據東方財富choice統(tǒng)計，62家（滬深上市）光伏企業(yè)中，有54股年初至今（9月22日）股價（不復權）出現(xiàn)不同程度下跌，其中固德威、天合光能、晶澳科技、上能電氣等17股股價已“腰斬”。TCL中環(huán)、隆基綠能、通威股份期間分別下跌40.12%、35.59%、20.78%。

雖然行業(yè)人士不斷鼓氣稱“光伏行業(yè)將迎來新一輪發(fā)展周期”，但這種打氣不足以抵消資本市場的冷淡與融資“胃口”相匹配的熱情，這一點在2000億身上有所體現(xiàn)。

再融資市場也頻頻“遇冷”。8月14日，“吸血”上癮的晶科能源公告稱擬募集97億元，該項目主要為其560億項目“輸血”。若算上此次，晶科能源上市一年半共計向市場“提取”近300億元資金（上市首發(fā)募資100億元、100億元可轉債）。8月15日，晶科能源股價大跳水，當日跌幅近12%。自方案發(fā)布以來，晶科能源已跌去15%。天合光能自定增預案（7月1日）發(fā)布以來，股價跌去近30%。

8月27日，證監(jiān)會發(fā)布《統(tǒng)籌一二級市場平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》，再融資“收緊”信號明確。重點管控大額再融資、再融資扶優(yōu)限劣、嚴限募資節(jié)奏和用途等，限制存在破發(fā)、破凈和虧損等情形的上市公司再融、杭可科技等企業(yè)已陸續(xù)撤回再融資申請。

太陽能的再融資已引起深交所的重點關注，其擬發(fā)行不超過63億元可轉債用于光伏電站項目建設及補充流動資金事項。深交所要求太陽能說明募投項目新增產能的消納措施，并追問“在前募項目尚未建成投產的情況下，此次再融資的必要性及合理性。”

業(yè)內人士預計，未來二級市場定增數(shù)量和規(guī)模將會受到不小的影響，市場上的優(yōu)質標的也將會明顯下降。目前來看，大部分光伏企業(yè)的再融資計劃多數(shù)停留在董事會決議和股東大會階段。政策預期影響，再融資腳步會有所放緩。一定程度上會遏制光伏產能的激進擴張，行業(yè)洗牌將進一步加劇。

在一位滬上投行人士看來，若某只股票上市后破發(fā)，其后續(xù)融資將會限制，這將倒逼企業(yè)和投行在IPO定價時更為客觀，防止為了募得更多資金而過度“講故事”。

然而，光伏企業(yè)大擴潮下，IPO融資的先后，一定程度上會影響擴張速度和競爭力的提升，對于“剛需”的企業(yè)而言，融資也更為迫切。

擁擠的賽道、再融資寒蟬效應、擴產潮下加速洗牌......多重因素的“攪動”，讓正在排隊的20多家光伏企業(yè)頗為難受。

誰先“撞線”？

如此境況下，哪些排隊企業(yè)有望“撞線”出圍？業(yè)界人士給出了不同的看法。

有分析認為，IPO進度比較快的企業(yè)有望率先突圍。從IPO進度看，艾羅能源、潤陽股份分別在今年5月、8月拿到證監(jiān)會的批文，距離上市僅一步之遙；美科股份、首航新能、彩虹新能、華電新能、盛普股份、新特能源首發(fā)均已過會；除了正泰安能剛申報外，其余12家企業(yè)IPO正處在第一輪、第二輪的問詢階段。但這一觀點遭到反駁，認為掛牌上市之前，一切都存在變數(shù)。

在上述投行人士認為，同處一融資環(huán)境下，光伏行業(yè)頭部企業(yè)綜合實力更突出，自我造血能力更強，穿越周期能力也更強，因而資源會向頭部企業(yè)集中。相比之下，中尾部企業(yè)的壓力將會加大，無論是上市融資、市場擴張、還是保持已有市場份額都會受到壓制。

然而，目前排隊企業(yè)中，除了中潤光能穩(wěn)居在電池行業(yè)前五，新特能源上榜硅料行業(yè)前四外，其他公司基本上不屬于行業(yè)頭部。比如：從事光伏接線盒生意的澤潤新能，2022年的市場占有率只有7.12%，從事電站業(yè)務的晴天科技市場占有率更低。

資深產業(yè)觀察員梁振鵬則認為，能夠持續(xù)盈利、擁有良好的財務狀況的企業(yè)更有可能通過上市審核。投資者也更傾向于選擇穩(wěn)定盈利的企業(yè)，而不是虧損或財務狀況不佳的企業(yè)。

21家排隊的光伏企業(yè)中，潤陽股份、華電新能、新特能源、高景太陽能、正泰安能等企業(yè)擁有更高的營收與凈利潤。前述企業(yè)，2022年的營收均超百億元，歸母凈利潤實現(xiàn)翻倍或成倍增長。

還有分析表示，現(xiàn)金流充裕的企業(yè)，將掌握資本優(yōu)勢。而“彈藥”不足的企業(yè)，則可能在資本中退步甚至被淘汰。目前華電新能、新特能源現(xiàn)金流相對充裕，分別為293.61億元、127.32億元。而祥邦科技、永臻股份、拉普拉斯連續(xù)三年半（2020-2022年及2023年上半年）現(xiàn)金流持續(xù)為負。

興儲世紀總裁助理劉繼茂表示，從行業(yè)特點上看，上游注重于技術的先進性，產能落后者要被淘汰出局；下游注重于渠道的廣泛性，得渠道者有望勝出。

祁海珅同樣認為，光伏行業(yè)進入規(guī)模比拼階段的背后是資金、技術等資源的競爭。目前光伏的頭部企業(yè)正在構建自己的技術壁壘。而當下排隊準備上市的行業(yè)企業(yè)，如果技術不具備先進性，或者是沒有特別領先的技術，疊加資金持續(xù)投入也欠缺的情況下，很難“突圍”。

原標題： 賽道擁擠，再融資寒蟬效應凸顯，900億光伏IPO排隊焦慮