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9月19日，新特能源回A之路進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)刻。

這一天，上交所上市審核委員會(huì)2023年第85次審議會(huì)議審議了公司建議發(fā)行A股事項(xiàng)，審議結(jié)果為：符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。

新特能源與通威股份、大全能源、協(xié)鑫科技稱作光伏硅料四大天王。其中通威、大全已成功上市，協(xié)鑫也在去年啟動(dòng)了回A計(jì)劃。此次新特能源A股IPO成功過會(huì)，有望在2023年底前完成發(fā)行。那時(shí)，硅料四巨頭也將迎來更為激烈的競爭。

募資88億回A

新特能源成立于2008年，主要從事高純多晶硅的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2011年，其收購了新能源公司，意在發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，提高運(yùn)營效率。也就是從這時(shí)起，其主營業(yè)務(wù)新增了風(fēng)能、光伏電站的建設(shè)和運(yùn)營。
作為國內(nèi)最早進(jìn)入多晶硅生產(chǎn)及風(fēng)能、光伏電站投資建設(shè)領(lǐng)域的公司之一，新特能源已發(fā)展成光伏行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍企業(yè)之一。

根據(jù)新特能源招股書，本次IPO募資擬發(fā)行不超過3億股，募集資金不超過88億元，募集資金擬用于建設(shè)年產(chǎn)20萬噸高端電子級(jí)多晶硅綠色低碳循環(huán)經(jīng)濟(jì)建設(shè)項(xiàng)目。根據(jù)規(guī)劃，該項(xiàng)目分兩期各10萬噸建設(shè)，建設(shè)期均為1年。

從港股上市已有八年，作為特變電工旗下新能源業(yè)務(wù)，新特能源選擇謀求A股，其實(shí)這樣的決定并不意外。

早在2021年1月，特變電工就開始籌備新特能源境內(nèi)上市的前期準(zhǔn)備工作。去年3月，特變電工發(fā)布公告稱，新特能源將正式啟動(dòng)A股上市計(jì)劃。

新特能源作為特變電工旗下的H股上市公司，主要負(fù)責(zé)其新能源業(yè)務(wù)。截至目前，特變電工直接及間接持有公司合計(jì)65.33%的股份。

為何選擇回A，特變電工解釋，新特能源境內(nèi)上市，將打造新的融資平臺(tái)，有利于發(fā)揮資本市場作用，增強(qiáng)新特能源的資金實(shí)力，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，增強(qiáng)新能源產(chǎn)業(yè)競爭力及盈利能力，實(shí)現(xiàn)新能源產(chǎn)業(yè)更好的發(fā)展，符合公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和長遠(yuǎn)發(fā)展。

根據(jù)新特能源招股書顯示，2022年，新特能源完成了新疆多晶硅生產(chǎn)線技術(shù)改造及以子公司內(nèi)蒙古新特為實(shí)施主體的年產(chǎn)10萬噸多晶硅項(xiàng)目建設(shè)，并實(shí)現(xiàn)了達(dá)質(zhì)達(dá)產(chǎn)，截至2022年末，其多晶硅生產(chǎn)線產(chǎn)能達(dá)到20萬噸/年。

本次投產(chǎn)，新特能源年產(chǎn)能將從20萬噸提升至40萬噸。

值得一提的是，新特能源是繼通威股份、大全能源之后的第三家將要在A股上市的多晶硅公司。如果順利完成IPO，新特能源也將成為國內(nèi)又一家“A+H”兩地上市的光伏企業(yè)。

如今，新特能源已首發(fā)過會(huì)，能如愿圓A+H兩地上市的夢(mèng)嗎？

高光不再

受益于多晶硅產(chǎn)品量價(jià)齊升，前兩年新特能源的業(yè)績突飛猛進(jìn)。2020年至2022年，其營收分別為141.82億元、225.23億元和368.31億元；扣非后歸母凈利潤分別為5.17億元、48.61億元和132.67億元，同比分別增長57.6%、680.3%和170.3%，業(yè)績大幅增長。

在這期間，去年，新特能源的凈利潤首次突破100億大關(guān)，創(chuàng)下了歷史最高紀(jì)錄。

不過今年上半年，受多晶硅價(jià)格大幅下跌等因素的影響，新特能源高光不再，營收175.87億元，同比增長19.51%；利潤總額64.42億元，同比下降9.18%；歸母凈利潤47.59億元，同比下降15.28%。

目前多晶硅及其相關(guān)產(chǎn)品仍是新特能源的主要收入。2020-2022年，其多晶硅銷售收入占營業(yè)收入的比重分別為30.81%、50.31%和68.41%。

上半年硅料價(jià)格大幅下跌，給新特能源帶來了一定的影響。但總的來說，前期硅料價(jià)格仍位于較高水平，這也就是為什么新特能源等硅料企業(yè)享受高額盈利的一大原因。

上半年新特能源多晶硅營收126.41億元，同比增長21.79%。其在半年報(bào)稱，主要是由于多晶硅產(chǎn)能釋放，銷量較上年同期增加約80%，同時(shí)多晶硅售價(jià)較去年同期下降約32%所致。

從凈利潤來看，上半年新特能源歸母凈利潤47.59億元，其中上游多晶硅板塊就貢獻(xiàn)了45億元。

盡管主營業(yè)務(wù)仍在增長，但新特能源預(yù)計(jì)，今年前三個(gè)季度營業(yè)收入將同比下滑12.84%-13.00%；凈利潤同比下滑39.96%-41.62%；扣非后凈利潤同比下滑45.56%-47.09%。

在招股書中，新特能源甚至坦言，預(yù)計(jì)未來多晶硅市場價(jià)格總體會(huì)呈現(xiàn)震蕩下行趨勢(shì)，并回歸到合理價(jià)格水平，甚至可能出現(xiàn)大幅下跌的情形。

9月15日，硅業(yè)分會(huì)分布，N型料成交價(jià)9.00-9.90萬元/噸，平均為9.23萬元/噸，環(huán)比持平。單晶復(fù)投料成交價(jià)7.80-8.70萬元/噸，平均為8.23萬元/噸，均價(jià)周環(huán)比上漲0.12%。

如今，硅料價(jià)格即將迎來“九連漲”，在供需重新實(shí)現(xiàn)新平衡的希望的風(fēng)口，新特能源還能回復(fù)往日的輝煌嗎？

背靠大樹

新特能源與通威股份、大全能源、協(xié)鑫科技稱作光伏硅料四大天王。其中通威、大全已成功上市。協(xié)鑫也在去年啟動(dòng)了回A計(jì)劃，將首選科創(chuàng)板上市。
據(jù)了解，通威2004年上市時(shí)，募資4.238億元；大全能源2021年上市時(shí)，募資60.67億元。此次新特能源上市的募資88億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了產(chǎn)量排在前面的大全能源。

從這點(diǎn)看，新特能源有著不小的野心。這或許離不開其背后的重要力量——母公司特變電工。

公開資料顯示，特變電工主營業(yè)務(wù)包括輸變電產(chǎn)品與服務(wù)、新能源產(chǎn)品及系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)、能源業(yè)務(wù)及新材料業(yè)務(wù)。

近幾年來，依托于新特能源，特變電工的新能源轉(zhuǎn)型尤為突出，目前，以光伏為核心的新能源業(yè)務(wù)占比已超過三分之一，成為主營業(yè)務(wù)。

受其影響，特變電工的市值也曾一度漲至超千億。

7月，特變電工在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，目前有年產(chǎn)20萬噸的多晶硅產(chǎn)能，準(zhǔn)東20萬噸一期10萬噸項(xiàng)目已于2022年開工建設(shè)，預(yù)計(jì)2023年中期建設(shè)完成并投產(chǎn)。

隨著新建產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，屆時(shí)特變電工多晶硅產(chǎn)能將達(dá)到40萬噸/年。

背靠特變電工這個(gè)大佬，新特能源也在加速發(fā)展。上半年，新特能源實(shí)現(xiàn)多晶硅銷量8.6萬噸，同比增長81%。

目前，隆基、晶澳、晶科、高景太陽能等硅片生產(chǎn)企業(yè)是新特能源的主要客戶。

不過從這兩年看，新特能源存在客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。2020年-2022年，其多晶硅產(chǎn)品向前五大客戶的銷售收入合計(jì)占當(dāng)期多晶硅營業(yè)收入的比例分別為88.39%、84.51%、76.73%。

在風(fēng)能、光伏電站建設(shè)業(yè)務(wù)上，新特能源同樣也存在客戶集中的問題。

屢遭質(zhì)疑

其實(shí)，新特能源沖刺A股的消息一出，就遭到了業(yè)內(nèi)的質(zhì)疑。
究其原因，光伏項(xiàng)目違規(guī)操作、高管天價(jià)薪酬、銷售費(fèi)用率下降、采購金額不匹配、關(guān)聯(lián)交易或存遺漏、申報(bào)期間轉(zhuǎn)讓瑕疵項(xiàng)目等等一系列問題讓人應(yīng)接不暇。

先說新特能源的天價(jià)高管，其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及核心技術(shù)人員2022年度薪酬（不含股份支付費(fèi)用）500萬元以上的共有銀波、夏進(jìn)京和胡海勇三人，薪酬分別為704.55萬元、801.54萬元和574.66萬元，不過據(jù)新特能源稱，三人均為公司多晶硅業(yè)務(wù)核心骨干人員。

不過與同行業(yè)可比公司相比，新特能源的部分高管薪酬的確偏高。以大全能源為例，其薪酬最高的三人薪酬分別為674.11萬元、196.28萬元和177.63萬元，而華電新能源薪酬最高的三人分別為89.50萬元、81.25萬元和77.03萬元。

與天價(jià)高管費(fèi)用相對(duì)的，還有新特能源逐年下降的銷售費(fèi)用率。

2019年-2022年上半年，新特能源銷售費(fèi)用逐年上升，分別為36015.70萬元、50638.41萬元、74247.62萬元和28666.78萬元，但銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的比重卻逐年下降，分別為3.80%、3.57%、3.30%和1.95%。

然而同期，大全能源的銷售費(fèi)用率都不及0.1%。

讓投資者質(zhì)疑的遠(yuǎn)不止這些。

根據(jù)新特能源招股書，2020-2022年，新特能源對(duì)特變電工旗下天池能源及其全資子公司新疆能源采購煤炭及配套運(yùn)輸?shù)慕痤~合計(jì)分別為35097.63萬元、39065.34萬元、50113.55萬元。

據(jù)了解，天池能源也一直是新特能源多晶硅業(yè)務(wù)經(jīng)營類采購的前五名供應(yīng)商。

2020-2022年，新特能源對(duì)天池能源（采購額按同一控制原則合并披露）采購煤炭及配套運(yùn)輸金額分別為35938.03萬元、39065.34萬元、50113.55萬元。

這其中，2020年的采購金額卻有著840.4萬元的差距，也難免讓人質(zhì)疑新特能源招股書的真實(shí)性。

不過在當(dāng)下IPO收緊的情況下，疊加硅料價(jià)格整體走低，新特能源越過重重阻礙成功過會(huì)，也意味著未來硅料四巨頭將會(huì)迎來更為激烈的競爭。 

原標(biāo)題：新特能源IPO：被低估的龍頭，背后站著“巨人”